"Газификация" и "мобилизация" индекса РТС снижают потенциал его падения
Российская торговая система опубликовала новый список акций для расчёта индекса РТС, который будет действовать с 15 марта по 14 июня 2006 года. В результате включения в него обыкновенных акций двух крупных эмитентов – "Газпрома" (GAZP) и "Мобильных ТелеСистем" (MTSS) – существенным изменениям подвергнется не только структура индекса. Как показало проведенное нами исследование, включение "Газпрома" и МТС уменьшает потенциал падения фондового индикатора.
Прогноз изменения индекса определялся исходя из составленных нами консенсус-прогнозов цен акций, входящих в индекс РТС. На основании полученных данных мы рассчитали два консенсус-прогноза индекса на конец 2006 года:
консенсус-прогноз по старому списку – значение, которого индекс РТС должен был бы достичь, если бы до конца 2006 года в его базе расчёта не произошло никаких изменений по сравнению с началом 2006 года (индекс без Газпрома и МТС);
консенсус-прогноз по новому списку – значение, которого индекс РТС должен достичь, если после грядущих 15 марта изменений в его базе исчисления больше не будет радикальных преобразований до конца 2006 года (индекс с учётом акций Газпрома и МТС).
Консенсус-прогноз по старому списку составил 1357,17 пункта и оказался на 108,45 пункта (на 7,4%) ниже зафиксированного 22 февраля максимума индекса РТС по состоянию на закрытие (1465,62).
Консенсус-прогноз по списку акций, включающих бумаги Газпрома и МТС, составил 1434,62 пункта, что всего лишь на 31 пункт (на 2,12%) ниже последнего фактического значения индекса на закрытие торгов.
Таким образом, долгожданная интеграция в индекс РТС Газпрома и МТС – крупнейших представителей своих отраслей – усиливает "команду положительно заряженных акций". Тем не менее, даже появление в индексе этих двух монстров не позволяет полностью нейтрализовать потенциал падения, заложенный в перекупленных бумагах.
Переоценённость рынка
Стремительный рост фондового рынка, продолжающийся почти безостановочно с лета прошлого года, привёл к тому, что цены многих российских акций уже превысили не только справедливые оценки, но и прогнозные значения на конец 2006 года, рассчитанные аналитическими подразделениями ведущих инвестиционных компаний и банков. Этот "пессимизм" не является каким-то заговором или попыткой дезинформировать доверчивых клиентов ложными ориентирами. Опасения коррекции господствуют не только среди аналитиков, но и среди трейдеров, что выражается в активных действиях последних на срочном рынке и подтверждается динамикой цен фьючерсных контрактов на индекс РТС. С середины ноября 2005 года фьючерсы торгуются значительно ниже самого фондового индикатора. А во второй половине января – начале февраля базис по индексным контрактам достигал аномальных уровней в минус 50-60 пунктов (3,5–4,5% от значения индекса РТС!!!). Это очень привлекательные перекосы для проведения арбитражных операций – их доходность могла достигать нескольких десятков процентов годовых. Но арбитражёры в течение почти месяца были не в силах (или не хотели) свести своими действиями базис к более привычному значению – хотя бы до уровня около минус 20 пунктов.
 |  |
В феврале бэквордация по фьючерсам на индекс РТС начала понемногу спадать. Что касается мартовских контрактов, то это снижение можно объяснить приближением срока исполнения инструмента (15 марта) – к последнему торговому дню цена фьючерса, как правило, сходится с ценой базового актива. Однако за мартовскими контрактами последовали и июньские фьючерсы – на незначительном отдалении, примерно соответствующем размеру дивидендов, которые не получат покупатели июньских фьючерсов . А между тем коррекции, которая позволила бы участникам рынка перевести дыхание, пока не было. Возможно, переоценка контрактов с исполнением в июне началась как раз из-за того, что трейдеры принялись закладывать в цену этих фьючерсов положительный заряд Газпрома и МТС.
Газ vs сотовая связь – кто влиятельнее?
Включение крупнейшей газодобывающей компании и одного из главных российских сотовых операторов в индекс РТС позволяет, с одной стороны, усилить потенциал акций, которые имеют наибольшие шансы вырасти (в соответствии с составленными нами консенсус-прогнозами). С другой стороны, добавление двух высококапитализированных "положительно заряженных" бумаг снижает вес акций с потенциалом падения и приводит к уменьшению их вероятного отрицательного воздействия на рыночный индикатор (см. таблицу ниже). Но даже такая сильная рокировка не может вывести консенсус-прогноз хотя бы на тот же, уровень, на котором индекс РТС находится в настоящее время.
Предполагаемое положительное/отрицательное влияние
(консенсус-прогноз на конец 2006 года / значение индекса на 22.02.06)
| Консенсус-прогноз индекса РТС | Значение прогноза | Предположительное влияние акций: | ||
|---|---|---|---|---|
| с потенциалом роста | с потенциалом падения | суммарное | ||
| по старому списку (без Газпрома и МТС) | 1357,17 | +28,30 | -136,75 | -108,45 |
| по новому списку (с Газпромом и МТС) | 1434,62 | +70,03 | -101,03 | -31,00 |
Несмотря на то, что Газпром получает в 2,5 раза больший вес в индексе по сравнению с МТС (15% против 5,7%), максимальное влияние на индикатор, в соответствии с прогнозом, должен оказать оператор связи. Дело в том, что потенциал роста акций МТС оценивается в 35%, а акций газового монополиста – всего в 9,2%. Отсюда и предполагаемое воздействие на индекс РТС: +30 пунктов за счёт МТС и +19,5 пунктов за счёт Газпрома. То есть, если судить по консенсус-прогнозу аналитиков, главным локомотивом, который будет работать на удержание индекса РТС от падения, станет не Газпром, именуемый на трейдерском жаргоне "Газиком", а "Мобильное Танковое Соединение" (или "Мобильная Тракторная Станция" – кому как больше нравится).
Предполагаемые лидеры влияния на индекс РТС
(консенсус-прогноз на конец 2006 года / значение индекса на 22.02.06)
 |  |
| Такая высокая поддержка индексу РТС со стороны двух добавляемых в базу его расчёта ценных бумаг имеет своё логичное объяснение. Акции Газпрома и МТС были одними из тех немногих, которые не участвовали в ралли, начавшемся на российском фондовом рынке в 2006 году. Соответственно, они просто-напросто ещё не успели отыграть заложенный в них потенциал роста. |  |
Данный тезис подтверждается динамикой модели индекса РТС, включающей акции Газпрома и МТС. Фондовая биржа РТС решила создать эту модель для того, чтобы у участников рынка появилась возможность проанализировать характер поведения индекса после добавления в него ценных бумаг Газпрома и МТС. Первое значение модели было рассчитано по состоянию на 13 января 2006 года – в этот день акции газового концерна были допущены к торгам на Классическом рынке РТС (индекс биржи исчисляется по ценам Классического рынка). |  |
С начала года в акциях Газпрома наблюдается активная фиксация прибыли на фоне давно ожидавшейся и наконец-то состоявшейся либерализации этих ценных бумаг. В результате газовый монополист даже стал лидером по отрицательному вкладу в модель индекса РТС, обеспечив почти 2/3 от суммарного воздействия упавших акций, а отставание модели от индекса на закрытие торгов 22 февраля достигло уже 58 пунктов или 4%! |  |
Отраслевое воздействие
Главным мотором, обеспечивавшим рост индекса РТС с начала года, была нефтегазовая отрасль. Даже в модели индекса, включающей Газпром и МТС, нефтегазовая промышленность оставила далеко позади все другие сектора экономики, несмотря на негативную курсовую динамику акций газовой монополии в январе-феврале. Но из-за фальстарта нефтянка лишилась фундаментальных оснований для дальнейшего роста. В соответствии с консенсус-прогнозом эта отрасль должна стать одним из основных "понижательных доноров". Правда, силами положительно заряженного Газпрома отрицательный потенциал нефтегазового сектора можно сбить в 2,5 раза (см. таблицу ниже).
Наряду с "нефтянкой" растратили свой запал электроэнергетика и металлургия. А банковский сектор (он представлен в индексе РТС пока лишь акциями Сбербанка), сильно выстреливший во втором полугодии 2005 года, должен продолжить падение, начатое в 2006 году. Уверенный положительный заряд заложен только в телекоммуникационной отрасли, и включение в индекс Мобильных ТелеСистем утраивает потенциал этого сектора.
Влияние отраслей в консенсус-прогнозах и в модели индекса РТС
| по старому списку (без Газпрома и МТС) | по новому списку (с Газпромом и МТС) | модель индекса (с Газпромом и МТС) | |
|---|---|---|---|
| период сравнения | конец 2006 / 22.02.06 | конец 2006 / 22.02.06 | 22.02.06 / 13.01.06 |
| Нефть и газ | -54,05 | -21,84 | +99,62 |
| Металлургия | -12,11 | -8,40 | +24,87 |
| Банковский сектор | -21,88 | -17,22 | -2,49 |
| Электроэнергетика | -34,55 | -23,13 | +26,15 |
| Телекоммуникации | +13,44 | +39,26 | +9,74 |
| Машиностроение | -0,80 | -0,71 | +3,25 |
| Потребительский сектор | +1,28 | +0,89 | +1,06 |
| Другие отрасли | +0,22 | +0,15 | +5,32 |
| Итого | -108,45 | -31,00 | 167,52 |
Изменения в структуре индекса
Появление в индексе РТС Газпрома и МТС приведёт к перераспределению долей эмитентов и отраслей в этом индикаторе. Вес нефтегазового сектора увеличится с 50,1% до 58,7%, а телекоммуникационной отрасли – с 6,3% до 10%. В результате "связисты" выбьют "металлургов" с третьего места по доле в индексе, попутно обойдя "энергетиков". Ещё одним сильно "пострадавшим" окажется банковский сектор. Как мы уже отмечали выше, в конце 2005 года Сбербанк демонстрировал опережающие темпы роста по сравнению с другими ценными бумагами. Это привело к тому, что вес крупнейшего банка страны перевалил за максимально разрешённые методикой расчёта индекса 15%. Однако после добавления Газпрома и МТС произойдёт увеличение суммарной капитализации акций, учитываемых в индексе. Вес Сбербанка естественным образом упадёт до 12,7%, и этому эмитенту больше не понадобится коэффициент, ограничивающий его долю. (Диаграммы и таблицы с информацией об изменениях в структуре индекса РТС смотрите на следующей странице.)
Доли отраслей и эмитентов в индексе*
Эмитенты с более чем 1-процентым весом в индексе РТС*
| По старому списку (15.12.05 - 14.03.06) | |||
|---|---|---|---|
| акция | вес эмитента | ||
| код | вес | ||
| 1 | SBER | 14,43% | 16,13% |
| SBERP | 1,70% | ||
| 2 | LKOH | 15,19% | 15,19% |
| 3 | SNGS | 10,27% | 15,13% |
| SNGSP | 4,86% | ||
| 4 | GMKN | 10,33% | 10,33% |
| 5 | EESR | 5,15% | 6,48% |
| EESRP | 1,33% | ||
| 6 | TRNFP | 5,25% | 5,25% |
| 7 | TATN | 4,34% | 4,93% |
| TATNP | 0,59% | ||
| 8 | NVTK | 3,08% | 3,08% |
| 9 | SIBN | 2,95% | 2,95% |
| 10 | RTKM | 1,07% | 1,72% |
| RTKMP | 0,65% | ||
| 11 | BANE | 0,81% | 1,40% |
| BANEP | 0,59% | ||
| 12 | YUKO | 1,19% | 1,19% |
| Общий вес | 83,78% | ||
| По новому списку (15.03.06 - 14.06.06) | |||
|---|---|---|---|
| акция | вес эмитента | ||
| код | вес | ||
| 1 | GAZP | 15,00% | 15,00% |
| 2 | LKOH | 15,00% | 15,00% |
| 3 | SNGS | 10,18% | 15,00% |
| SNGSP | 4,82% | ||
| 4 | SBER | 11,33% | 12,66% |
| SBERP | 1,33% | ||
| 5 | GMKN | 7,15% | 7,15% |
| 6 | MTSS | 5,67% | 5,67% |
| 7 | EESR | 3,57% | 4,49% |
| EESRP | 0,92% | ||
| 8 | TRNFP | 3,64% | 3,64% |
| 9 | TATN | 3,01% | 3,42% |
| TATNP | 0,41% | ||
| 10 | NVTK | 2,13% | 2,13% |
| 11 | SIBN | 2,04% | 2,04% |
| 12 | RTKM | 0,74% | 1,19% |
| RTKMP | 0,45% | ||
| Общий вес | 87,38% | ||
В заключение
Проведенное нами исследование, посвящённое включению Газпрома и МТС в индекс РТС, осуществлено в целях анализа возможных последствий этого события для рынка производных инструментов на индекс РТС (в первую очередь, на рынок фьючерсов и опционов). Данный обзор является первым из серии, которую мы планируем посвятить изучению основных аспектов работы с индексными деривативами.
Агентство Derivative Expert
1 Для составления консенсус-оценок акций, входящих в расчёт индекса РТС, использовались прогнозы цен на конец 2006 года, рассчитанные аналитическими подразделениями 16 инвестиционных компаний и банков, работающих на российском рынке. В их числе: ING Bank, UBS Securities, Альфа-банк, ИГ "Атон", банк "Зенит", Банк Москвы, "БрокерКредитСервис", "КИТ Финанс", МДМ-банк, ИФК "Метрополь", "Объединенная финансовая группа", БД "Открытие", ИК "Проспект", ИГ "Ренессанс Капитал", ИК "Тройка-Диалог", ФК "Уралсиб". Оценки всех компаний и банков были взяты из открытых источников – из баз прогнозов цен акций Quote.ru (РБК) и Прайм-ТАСС – по состоянию на 20 февраля. Для расчёта консенсус-прогнозов использовались только те оценки, которые обновлялись после 1 декабря 2005 года.
2 Базис – разница между ценой фьючерса и стоимостью базового актива.
3 Бэквордация – ситуация, при которой фьючерсные контракты заключаются по ценам ниже текущей цены базового актива (т.е. когда базис является отрицательным).
4 Учёту дивидендов в цене индексных фьючерсов будет посвящено одно из наших следующих исследований.
* все доли приведены по состоянию на 15 февраля 2006 года – исходя из цен акций на эту дату определялись ограничивающие коэффициенты для "Газпрома", "ЛУКОЙЛа" и "Сургутнефтегаза".
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| С.Кириенко: проблемы вокруг ядерной программы Ирана могут быть решены в рамках МАГАТЭ | D | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B | |
| Уровень мировых цен на металлы | B | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Альфа и Система объединяются для покупки Связьинвеста | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный