Гавань «Россия» для утлых суденышек Анна Азарина, частный инвестор Вчерашнее резкое падение акций госмонополии «Транснефть» сподвигло меня написать пару строк о рыночных ценах вообще и

Гавань «Россия» для утлых суденышек

Анна Азарина, частный инвестор

Вчерашнее резкое падение акций госмонополии «Транснефть» сподвигло меня написать пару строк о рыночных ценах вообще и в частности. Я бы назвала три причины вчерашнего обвала котировок «Транснефти» на 5%:

1)низкая ликвидность, приводящая к резким движениям «в стакане» при наличии решительно настроенного продавца (покупателя);
2) новость о практически нулевой прибыли за второй квартал по причине значительно увеличившихся объемов финансирования программы диагностики, капремонта, технического перевооружения и реконструкции объектов магистральных нефтепроводов (что само по себе вполне позитивно для компании);
3) опасность недогрузки вновь введенных мощностей БТС по причине раскоординированности в действиях бюрократов, нефтяников и самой компании.

Я задалась вопросом, а справедлива ли вообще цена, по которой котируются в данный момент акции компании? Мнения профессиональных и дипломированных аналитиков, работающих в известных компаниях, довольно разнообразны. Разброс «справедливой» цены по их расчетам всевозможными мудрёными методами (сразу вспоминается «метод дисконтированных денежных потоков») составляет 650 – 1700 $. Наверное, за знание сложных формул фундаментального анализа и методов оценок, применяющихся на развитых рынках, аналитикам причитается достойная зарплата. Но применить заученную формулу, «подставив» нужные цифры, и озвучить полученный результат как «справедливую» цену для акций эмитента – это слишком мало для настоящего аналитика.

Рискну озвучить иной диапазон справедливой цены акций на сегодняшний момент. В рублях, господа, он составляет 37 000 – 60 000. Вот необходимые пояснения:
«Нижняя» цена определена по стоимости чистых активов общества по консолидированному балансу на 31.03.2004. Кстати, если бы акции «Транснефти» не котировались на бирже, то по правилам бухгалтерского учета финансовые вложения в эти ценные бумаги для компании-владельца отражались бы именно по этой скромной цене, 37 000 руб. Однако рынок оценивает эти бумаги значительно ниже. Такой у нас «фондовый рынок».

«Верхняя» цена определена с помощью любезно предоставленных мне Сергеем Панюшкиным материалов по сравнительному анализу стоимости акций «Транснефти» и аналогов с развитых рынков. Мною взята нижняя граница, полученная в его анализе, с применением дисконта в 30% для нашего рынка. Конечно, дисконт можно было бы взять и 50%, но в свете официального курса страны на удвоение ВВП мне показалось это чрезмерным, тем боле, что мы и так скромно взяли нижнюю границу результатов сравнительного анализа. О верхней я деликатно умолчу.

Можно еще поразмыслить и посчитать, например, стоимость одного метра действующего трубопровода по «рыночной» цене. Она составляет сейчас 97$. И сравнить со стоимостью метра по смете, заявленной «Транснефтью» в проекте восточного нефтепровода. В марте смета была 2 566 $ / м, а совсем недавно по пересмотренной стоимости проекта выросла еще на 43%. Но мы вновь скромно берем нижнюю границу для сравнения «рынка» с реальной стоимостью бизнеса.

По-моему, нечего удивляться и возмущаться, что предполагаемая госорганами цена продажи «Юганскнефтегаза» была заявлена в 1,75 млрд.$, а множество аналитиков называют стоимость компании с учетом стоимости запасов на порядок больше. Как предложил господин finn в чате, можно было б не мудрствуя продать «Юганскнефтегаз» за 1 млн. рублей…. Внешторгбанку.

В Россия справедливая цена – это та, которую готовы платить за актив В РОССИИ, а не та, которую можно было бы заплатить за тот же актив, если бы это была НЕ РОССИЯ.

И неудивительно, что у «Транснефти» хронически не хватает денег для расширения трубопроводов. Ведь «поднять» капитализацию и привлечь инвестиции под залог или продажу части акций (стратегически государству достаточно и контрольного пакета в компании) – это бюрократам и назначенным государством топ-менеджерам и в голову не приходит. «Поднимать» капитализацию в нашей стране умеют немногие. А если и умеют, то делать это крайне опасно, памятуя, что стало с САМЫМ БОГАТЫМ человеком РФ. Поэтому даже нынешние утлые «суденышки» (эмитенты) в гавани «Россия» в «луже» организованного рынка имеют риск сесть на «мель». Ведь размер капитализации – это забота эмитентов, которым в России до рыночных цен дела нет, а не спекулянтов на узком рынке.