Гамма-сквиз: что это и как не нем заработать

На финансовых рынках, в том числе на фондовом, встречаются ситуации, когда инвесторы могут в течение короткого интервала времени как заработать сотни процентов доходности, так и понести ощутимые потери. В большинстве случаев это связано с изменением фундаментальных показателей страны, отрасли или компании. Однако причинами может стать поведение участников рынка, как, например, при шорт-сквизе. К таким ситуациям относят и гамма-сквиз. Что это и как на нем заработать?

Гамма-сквиз: определение

В практике рыночной торговли гамма-сквизом называют резкий скачок котировок актива, причиной которого является вынужденное заключение большого количества сделок с ним крупными игроками и маркетмейкерами для хеджирования своих позиций в опционах. Как и при шорт-сквизе, процесс развивается из-за появления положительной обратной связи, однако механизмы их возникновения различны.

Чтобы понять, как образуется гамма-сквиз, нужно вспомнить несколько понятий из теории торговли опционами.

1. Опцион — срочный контракт, который дает покупателю право на заключение в будущем сделки с базовым активом по фиксированной цене. Цена будущей сделки определяется в момент заключения контракта (покупки опциона) и называется страйком.
2. Продавец опциона обязуется совершить такую сделку. Соответственно, риски продавца существенно больше, чем покупателя: последний в случае негативного развития событий может отказаться от заключения сделки и потерять только уплаченную премию. Убытки продавца теоретически не ограничены ничем. Поэтому, чтобы ограничить потери, крупный продавец опционов, как правило, прибегает к хеджированию.
3. Цены базового актива и опциона связаны коэффициентом дельта. Он показывает, насколько меняется цена контракта при изменениях цен базового актива. Например, если акция подорожала на 10 руб., а опцион при этом на 1 руб., то говорят о величине дельта 0,1.
4. Дельта — величина непостоянная. Зависит она от того, насколько близки текущая цена и страйк. Действительно, если текущая цена актива составляет, например, 20 руб., а страйк опциона — 100 руб., изменение цены на 10% (до 22 или 18 рублей) мало повлияет на спрос и, соответственно, стоимость такого опциона. Другое дело, если страйк опциона составляет, например, 25 руб. При дальнейшем росте цены вероятность его исполнения высока, поэтому и повышается спрос. Причем чем ближе эти цены, тем выше интерес к контракту и тем быстрее растет его цена. Эту зависимость отражает коэффициент гамма. Именно его изменение и становится причиной гамма-сквиза (за что он и получил такое название).

Как работает гамма-сквиз 

Продавцы опционов хеджируют свои позиции сделками по базовому активу с учетом коэффициента дельта. Например, если дельта равна 0,1, а участник рынка продал 10 контрактов на 100 акций, для хеджа достаточно совершить сделку всего на 100 акций. 

В этом случае крупный игрок или маркетмейкер имеет все возможности хеджировать позиции по проданным опционам, не создавая избыточного спроса/предложения. Соответственно, существенного влияния на рынок и цены базового актива они не оказывают.

Однако при росте гамма, то есть при приближении текущей цены к цене страйк, увеличивается и дельта. Если дельта изменится вдвое, для хеджирования позиции по опционам продавцу контрактов придется увеличить позицию по базовому активу еще на 100 акций. 

Маркетмейкер, который работает по договору с биржей и должен обеспечивать ликвидность опционов, может продавать их десятками тысяч. Даже двойное увеличение дельты вынуждает его для хеджирования своей позиции по опционам заключать крупную сделку по базовому активу. 

Например, для хеджирования продаж опционов Call он должен совершить покупку значительного числа акций. Но открытие позиции значительного объема вызовет повышение цены базового актива. Дельта снова увеличится, что потребует в очередной раз докупать акции. Образуется положительная обратная связь — маркетмейкер вынужден покупать базовый актив, повышая его цену, чтобы хеджировать повышение цены базового актива. На рынке появляется гамма-сквиз, в результате которого цена может за несколько дней вырасти в несколько раз.

Практически так же работает гамма-сквиз при необходимости хеджирования продавцами опционов Put. Хотя следует отметить, что такие ситуации встречаются на рынке значительно реже. 

Пример гамма-сквиза на фондовом рынке

Примером гамма-сквиза на рынке могут стать события мая 2021 года с акциями компании AMC Entertainment. После ограничений, связанных с пандемией COVID-19, всемирно известная сеть кинотеатров оказалась в глубоком кризисе. Крупные инвесторы, прежде всего хедж-фонды, наращивали объемы коротких позиций, сильнее подталкивая акции компании к падению. Сами фонды и маркетмейкеры с удовольствием продавали Call-опционы.

25 января 2021 года AMC Entertainment возобновила партнерство с Universal. Появились сообщения, что компании удалось привлечь 917 млн долларов инвестиций. В результате падение акций приостановилось и даже наметилось обратное движение — бумаги выросли в цене почти в 3,5 раза (на 245%).

В мае 2021 года в Reddit-сообществе Wall Street Bets появились призывы спасать компанию и покупать ее акции. Как в случае с GameStop, начались многочисленные покупки частными инвесторами бумаг напрямую и Call-опционов. Рост цен заставил продавцов контрактов наращивать хеджирующие позиции. Развился гамма-сквиз, за счет которого покупатели буквально за неделю смогли получить прибыль по акциям компании в 1000%.

Что может стать причиной или триггером гамма-сквиза

Инициировать развитие гамма-сквиза на рынке могут разные события, например:

1. Публикация важных для экономики в целом, отрасли или компании новостей при показателях, значительно отличающихся от прогнозных. Это может вызвать значительную активность покупателей/продавцов акций, что, в свою очередь, приведет к повышению волатильности актива и росту гаммы. С ростом последней продавцам опционов потребуется наращивать хеджирующие позиции.
2. Спрос на опционы, обусловленный, например, значительной волатильностью базового актива. Последняя к тому же может стать причиной высокой динамики «греков» (дельты и гаммы), что и приведет к развитию гамма-сквиза.
3. Большое количество шортов по базовому активу. Многие держатели коротких позиций хеджируют их опционами Call. При росте котировок уже маркетмейкеры будут вынуждены хеджировать свои продажи таких контрактов.
4. Низкая ликвидность актива или ограниченный доступ к заключению сделок по нему. В этом случае многие игроки рынка предпочитают открывать спекулятивные позиции не в самом активе, а в опционах. При этом попытки хеджирования даже при небольших изменениях цены могут вызвать гамма-сквиз. 

Как заработать на гамма-сквизе

Инвесторам, особенно неопытным, не рекомендуется входить в рынок при любых признаках аномальной активности на нем. Поэтому им лучше отказаться от попыток заработать как на шорт-, так и на гамма-сквизах. Дело в том, что процессы развиваются весьма стремительно. В результате появляются риски:

• слишком позднего открытия сделок практически на экстремумах, что в дальнейшем приведет исключительно к убыткам;
• вмешательства регулятора, если динамика котировок превысит некоторые граничные значения. Это может привести к исполнению приказов трейдера по ценам, значительно отличающимся от указанных в заявках. 

Для тех же, кто желает попробовать извлечь из гамма-сквиза прибыль, самой сложной задачей является определить возможность его развития. Для этого советуют контролировать объемы коротких позиций крупных игроков, количество и направление купленных опционов, их страйки.

В дальнейшем действия достаточно просты — при развитии ценового импульса (признаком которого может стать пробитие ближайшего уровня поддержки/сопротивления) открывать позицию. Рекомендуется использование стоп-приказов на уровне под ценой перед сквизом. Другой вариант — использование канальных индикаторов с шириной канала, зависящей от волатильности (полосы Боллинджера, канал Кельтнера). Пробитие его границ также может свидетельствовать о развитии сквизов.

В целом же гамма-сквиз, хоть и развивается по похожему сценарию с шорт-сквизом, имеет другой механизм, поэтому ценовой импульс, как правило, имеет меньшую амплитуду и завершается быстрее. Намеренно торговать эту ситуацию достаточно сложно, а новичкам на рынке рекомендуется отказаться от таких попыток вовсе.