Фьючерс на акции Лукойла: доход на неучтенных дивидендах

Ольга Шкред, ИК «Файненшл Бридж». Фьючерс на акции Лукойла: доход на неучтенных дивидендах Инвестиции в фондовый рынок предоставляют инвесторам возможность выгодно заработать. Но не стоит забывать, что вложения в акции и деривативы являются высокорискованными инвестициями. Совместно с получением значительного дохода инвестор постоянно несет риск все потерять. Тем не менее, стоит заметить, что на рынке присутствуют возможности гарантированного дохода. Например – вложения в облигации. Открытие противоположных позиций по фьючерсу и активу фьючерса также предоставляет гарантированный доход на величину базиса – т.е. разницы между контрактами. На движении фьючерсных контрактов можно играть также как и на движении котировок актива. В теории, фьючерсная цена находится выше спотовой, т.к. в первой учитывается стоимость денежных средств, привлеченных на покупку контракта. Однако бывают случаи, когда фьючерс торгуется ниже спот-рынка – например, в ожидании резкого снижения стоимости актива и присутствия большого числа спекулянтов, или в преддверии закрытия реестра для составления списка владельцев акций, имеющих право на дивиденды. Фьючерс не дает права на получение дивидендов, а акция торгуется с учетом дивидендов. Это и «опускает» срочный контракт ниже стоимости акций. После выплаты дивидендов акция на спот-рынке «проседает» и возвращается ситуация, когда фьючерсная цена выше спотовой. Безусловно, фьючерс проседает тем ниже, чем выше дивидендная доходность – для компенсации доходности. Показательным в данном случае можно считать развитие ситуации в 2005 г. с фьючерсом на акции компании Лукойл. Закрытие реестра Лукойла было установлено на 12 мая 2005 г., дивидендная доходность составляла 2.5%. До объявленной даты закрытия реестра базис фьючерса был отрицательным более чем на 2% от стоимости базового актива, а 13 мая, «отыграв» выплату дивидендов, стал положительным. Однако на сегодняшний день можно заметить, что фьючерс на акции Лукойла торгуется выше текущей стоимости акций, т.е. не желает учитывать объявленные компанией выплаты. Вице-президент компании А.Гайдамака объявил, что по итогам 2005 г. планируется выплатить дивиденды в размере 33 руб. на обыкновенную акцию; дивидендная доходность составляет 1.3%. Дата закрытия реестра еще не озвучена, однако согласно ФЗ Об акционерных обществах закрытие реестра происходит не позднее 15 мая. А эта дата попадает на время обращения июньского фьючерса, дата исполнения по которому – 15 июня 2006 г. Фьючерс движется связано с активом, постоянно снижая разрыв (базис) между их котировками. Фьючерсную цену в преддверии дивидендных выплат можно определить следующим соотношением: Фьючер = Актив – Дивиденды + Стоимость заемных средств. Стоимость заемных средств (на 10 акций актива – 25 6171 руб. под ставку межбанковского кредита – 7% с плечом 15%/100%) меньше объема дивидендных выплат - 37.6 руб. против 330 руб. Следовательно, фьючерс должен торговаться ниже текущей цены актива. Нахождение фьючерса выше котировок актива свидетельствует о его переоцененности. Проведение операции покупки акций с одновременной продажей фьючерса в текущих условиях позволяет получить доход в размере от 9.4% до 23% годовых. Нижняя планка представляет «наихудший» вариант развития, когда позиция будет закрывается в конце срока обращения фьючерса – т.е. 15 июня 2006 г, верхняя планка – если создастся возможность закрыть сделку раньше, когда фьючерсная цена опустится ниже текущей стоимости актива примерно на величину дивидендных выплат. Наименьший базис должен появиться в последний день перед закрытием реестра акционеров. 1.«Классическое» движение фьючерсной и спот-цены актива: 2. Динамика котировок акций, фьючерса на акции Лукойла и их базиса (2005 г.): 3. Динамика котировок акций, фьючерса на акции Лукойла и их базиса (2006 г.):