ФСК: в преддверии перехода на новый уровень

Мы повышаем целевую цену акции ФСК на 43% на конец 2010 года - с $0,0135 до $0,0193 - в связи с новыми ожиданиями менеджмента относительно параметров регулирования тарифа по методу доходности на инвестированный капитал (RAB–регулирование). Также с момента публикации нашего последнего исследования по ФСК изменились ожидания менеджмента относительно величины инвестиционной программы и схемы ее финансирования.

При переходе на RAB-регулирование тарифа за три года может произойти его утроение. Менеджмент ФСК предложил переход компании с 2010 года на новую систему тарифообразования (RAB–регулирование) и новые параметры регулирования тарифа. Если Федеральная Служба по Тарифам примет предложения менеджмента ФСК, что, на наш взгляд, весьма вероятно, то рост тарифа в первом периоде регулирования (три года) составит 53% в 2010 году, 45% в 2011 году и 40% в 2012 году. Таким образом, за три года тариф ФСК может утроиться.

Менеджмент решил увеличить инвестиционную программу на ближайшие три года. Авария на Саяно-Шушенской ГЭС продемонстрировала изношенность и неразвитость сетевого хозяйства в России. Чтобы повысить надежность системы транспортировки электроэнергии, менеджментом ФСК была предложена увеличенная программа капитальных вложений. В итоге, инвестиционная программа компании с 2010 по 2012 годы может увеличиться на 64 млрд. рублей - с 455 млрд. рублей до 519 млрд. руб. При использовании RAB–регулирования увеличение инвестиционной программы нейтрально отражается на справедливой стоимости компании.

Частичная смена топ-менеджмента. В конце октября на пост Председателя правления ФСК был утвержден Олег Бударгин, который раньше не работал в электроэнергетических компаниях, но, по нашему мнению, обладает значительным административным ресурсом. Также в составе правления ФСК на ключевых постах появились новые менеджеры. Мы считаем, что приход новой команды может повысить лоббистские возможности ФСК.

Изменение целевой цены. Наиболее существенное влияние на оценку справедливой стоимости акций ФСК оказало изменение предпосылок о параметрах регулирования тарифа при переходе на RAB–регулирование. Также нами используются более оптимистичные макроэкономические прогнозы и скорректированная величина инвестиционной программы.