ФРС США повысит процентную ставку до 5-5,25% с вероятностью 96%

Судя по котировкам фьючерсов (CME FedWatch Tool), рынок сейчас на 96% уверен, что ФРС завтра повысит процентную ставку по федеральным фондам на 25 б. п. до 5-5,25%, что станет максимальным значением ставки за последние 16 лет. Это вполне логично, учитывая данные, выходившие на прошлой неделе. Так, несмотря на замедление роста ВВП США в 1Q23 до 1,1%, т.е. существенно ниже ожиданий рынка (2,0%), показатели ценового давления увеличились и превысили ожидания рынка. 

Ценовой индекс потребительских расходов PCE Price index, таргетируемый ФРС, в 1Q23 увеличился до 4,2% против 3,7% в 4Q22. Базовый ценовой индекс потребительских расходов (Core PCE Price index) ускорил рост до 4,9% против 4,4% в 4Q22, ожидался рост до 4,7%. Общий дефлятор ВВП увеличился на 4,0% против 3,9% в 4Q22, консенсус-прогноз предполагал снижение до 3,7%. 

Кроме того, несмотря на общее замедление роста ВВП, рост расходов домохозяйств на конечное потребление в 1Q23 неожиданно сильно ускорился до 3,7% после +1,0% в 4Q22, это максимальные темпы роста с 1П21, когда американская экономика активно восстанавливалась после пандемии. Такая динамика потребления складывается в пользу сохранения более устойчивой инфляции.

Данные о показателе инфляции за март (PCE, PCE Core), вышедшие в конце прошлой неделе, также подтвердили, что показатель базовой инфляции Core PCE, не включающий цены на энергоресурсы и продовольствие, снизился меньше ожиданий рынка – с 4,7% (г/г) в феврале до 4,6% (г/г) (консенсус-прогноз предполагал снижение до 4,5% (г/г)).

Показатель в годовом выражении держится в диапазоне 4,6-4,7% уже четвертый месяц, что подтверждает устойчивость базовой инфляции на уровне существенно выше цели ФРС 2%. В месячном выражении Core PCE вырос на 0,3%, как и в феврале.
Опрос Мичиганского университета, вышедший в прошлую пятницу, показал неожиданное увеличение инфляционных ожиданий населения. Краткосрочные ожидания инфляции (сроком 1 год) увеличились в апреле до 4.6% против 3,6% в марте, это максимальный уровень с ноября прошлого года. Долгосрочные инфляционные ожидания (на 5-летнем горизонте) увеличились с 2,9% до 3,0%, также максимальный уровень с ноября прошлого года. 

Данные по рынку труда за апрель выйдут уже после заседания ФРС. Тем не менее, доступные данные показывают, что хотя прирост рабочей силы замедляется, число открытых вакансий снижается, а количество заявок по безработице увеличивается, рынок труда остается еще достаточно напряженным, а безработица близка к минимуму за 50 лет, что рассматривается ФРС как фактор, способствующий сохранению темпов роста зарплат и инфляции на повышенном уровне.

Несмотря на банкротство First Republic Bank, судьба которого решилась в эти выходные, в целом ситуация с оттоком депозитов из американских банков пока стабилизировалась. Поэтому этот фактор не должен останавливать ФРС от повышения ставки на завтрашнем заседании. В то же время, как ожидается, проблемы в банковском секторе скажутся на ужесточении условий кредитования, что, вероятно, приведет к низким темпам роста экономики или рецессии. Будет ли это достаточно, чтобы заметно снизить инфляцию – вопрос пока открытый. И не очень понятно, как будет действовать ФРС, если экономика войдет в рецессию, а инфляция будет оставаться на некомфортно высоком уровне.

Ужесточение условий кредитования обычно выявляет слабые места у заемщиков, и возвращается банкам в виде роста невозвратов по кредитам. Наибольшее беспокойство в этом плане вызывает, в частности, рынок коммерческой недвижимости, в кредитовании которого региональные банки активно участвовали. Пока нет признаков, что этот процесс может принять неуправляемый характер, но исключить такое развитие событий нельзя.     
Ключевая интрига завтрашнего заседания – сигналы на будущее. Будет ли новый уровень ставки признан достаточным для паузы и оценки влияния уже произошедшего повышения ставки на 500 б. п. на экономику и инфляцию, либо будет дан сигнал, что работа еще не закончена. Прозвучат ли намеки на возможность снижения ставки до конца года, что сейчас ожидает рынок, либо по-прежнему будет сказано, что это не входит в базовый сценарий ФРС.

Пока представляется, что ФРС может дать сигнал паузы, но заявить, что снижение ставки до конца года маловероятно, хотя решение будет приниматься от заседания к заседанию на основе экономических данных. Это было бы сбалансированным решением, хотя, возможно, и вызвало бы разочарование рынка. Встряску рынку могло бы дать более жесткое заявление, предполагающее целесообразность продолжения повышения ставки – такой позиции, например, придерживается глава ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард (не имеющий в этом году права голоса в FOMC в рамках процедуры ротации).