ФРС фактически перешла от длительной паузы к новому этапу ужесточения политики

Сентябрьское заседание ФРС стало важным разворотом в денежно-кредитной политике. Регулятор впервые с 2023 года повысил ставку на 25 базисных пунктов, до диапазона 3,75-4,00%, причем решение было единогласным. Еще более существенным выглядит сигнал на будущее: 16 из 18 участников комитета допускают как минимум еще одно повышение до конца года, а медианный прогноз предполагает ставку около 4,1% на конец 2026 года. Таким образом, ФРС фактически перешла от длительной паузы к новому этапу ужесточения политики.

Риторика председателя ФРС Кевина Уорша также была достаточно жесткой. Он подчеркнул, что финансовые условия в США сейчас трудно назвать ограничительными, а экономика сохраняет устойчивость: потребительский спрос остается сильным, инвестиции растут, в том числе за счет масштабных вложений в технологии и инфраструктуру искусственного интеллекта, а рынок труда не демонстрирует выраженного ухудшения. Важный момент – ФРС уже не рассматривает нынешнюю инфляцию исключительно как результат временных факторов, связанных с энергоресурсами или внешней торговлей. Это означает, что регулятор видит риск более широкого распространения ценового давления внутри экономики.

С инфляцией ситуация остается неоднозначной. В августе потребительская инфляция ускорилась до 3,4% год к году, в значительной степени из-за роста цен на бензин, тогда как базовая инфляция составила 2,4%. Одновременно цены производителей выросли на 5,4% год к году, что указывает на сохраняющееся давление издержек и создает риск дальнейшего переноса части этих затрат на потребителей. Дополнительными факторами остаются высокие цены на энергоносители, последствия торговых тарифов и устойчивый внутренний спрос.

Поэтому быстрое возвращение инфляции к цели ФРС в 2% сейчас выглядит маловероятным. Сам регулятор ожидает инфляцию по индексу расходов на личное потребление на уровне 3,7% к концу 2026 года, снижение до 2,3% в 2027 году и достижение 2% только в 2029 году. При этом 17 из 18 участников комитета считают риски для общей инфляции смещенными вверх. Это означает, что дальнейшая траектория ставок будет прежде всего зависеть от того, начнут ли устойчиво снижаться базовая инфляция и давление со стороны внутренних компонентов цен.

При этом текущее повышение ставки, на наш взгляд, скорее выглядит не началом продолжительного цикла ужесточения, а попыткой ФРС дополнительно охладить инфляционное давление. Базовый сценарий предполагает еще одно повышение на 25 базисных пунктов до конца года с последующей достаточно продолжительной паузой. Нельзя исключать и второго дополнительного повышения, если инфляция останется устойчивой, цены на энергоносители будут высокими, а экономика и рынок труда продолжат демонстрировать сильную динамику.

Снижение ставок уже в 2027 году также остается возможным сценарием, хотя сейчас оно не заложено в медианный прогноз ФРС. Если энергетический и ценовой импульс начнет ослабевать, базовая инфляция продолжит двигаться к цели, а внутренний спрос станет более умеренным, необходимость сохранять ставку выше 4% в течение всего 2027 года может исчезнуть. Поэтому наиболее реалистично сейчас говорить не о длительной серии повышений, а еще об одном-двух шагах вверх с последующей паузой. Возможность снижения ставки во второй половине 2027 года будет прежде всего определяться тем, насколько быстро начнет ослабевать инфляционное давление.

Для финансовых рынков такой сценарий означает более длительный период повышенных ставок и доходностей облигаций, что может сдерживать дальнейшее расширение оценок на рынке акций, особенно в наиболее чувствительных к стоимости капитала сегментах. При этом сохранение устойчивого экономического роста снижает риск резкого ухудшения корпоративных прибылей, поэтому ключевым фактором для рынка в ближайшие месяцы останется не само повышение ставки, а дальнейшая динамика инфляции и ожиданий относительно продолжительности жесткой политики ФРС.