Freeport-McMoRan нацелена на рост

Инвестиционная идея 

Мы считаем Freeport-McMoRan, Inc. компанией с качественными и долгосрочными ресурсами, нацеленную на рост эффективности. Динамика цен на металлы и рост объемов производства способствуют увеличению акционерной стоимости компании в среднесрочной перспективе.

Freeport-McMoRan, Inc.
Рекомендация	Покупать
Целевая цена	$ 20,4
Текущая цена	$ 16,7
Потенциал роста	20,4%

* Freeport-McMoRan входит в число крупнейших мировых производителей меди с долей рынка около 5%, а также производит золото и молибден.
* Компания располагает первоклассными активами в различных регионах, значительными запасами и долгосрочными правами на их разработку.
* FCX динамично восстанавливает добычу на богатых рудниках Индонезии после технологического перехода от карьерного к шахтному способу разработки.
* Динамика цен на металлы, рост производства и снижение капзатрат с завершением ряда проектов способствуют росту операционного денежного потока.
* FCX ограничена в выплате дивидендов соглашением о кредитной линии. С завершением ряда проектов компания рассчитывает снизить долговую нагрузку и досрочно вернуться к выплате дивидендов уже в 2021 г.
* Среди основных рисков: риск падения цен из-за второй волны пандемии, риск снижения добычи в Южной Америке из-за карантинов и социальных конфликтов, а также риск изменения условий работы в Индонезии.

Мы устанавливаем целевую оценку по акциям Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) в районе $ 20,4 с рекомендацией "Покупать".

Краткое описание эмитента

Основные показатели акций
Тикер				FCX
ISIN				US35671D8570
Рыночная капитализация, млн $				26 663
Стоимость компании (EV), млн $				42 619
Кол-во обыкн. акций, млн				1 461
Free float				99,54%
Финансовые показатели, млн $
Показатель		3Q 2020	3Q 2019		Изм.
Выручка		3 851	3 153		22,1%
EBITDA		1 292	288		4,5x
Чистая прибыль		329	-207		-
Чистый долг		7 627	7 672		-0,6%
Финансовые коэффициенты (LTM)
EBITDA margin				20,8%
Net income margin				0,2%
Net debt / EBITDA				2,74
ROA				0,4%
Динамика акций в сравнении с S&P 500

Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) - ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона. Зарегистрирована в соответствии с законами штата Делавэр 10 ноября 1987 г. Первичное размещение 20% акций на Нью-Йоркской фондовой биржи произошло в 1988 году после открытия месторождения меди и золота Грасберг в Папуа, Индонезия.

Продукция компании - медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате. Портфель горнодобывающих активов FCX разработан и приобретен несколькими компаниями-предшественниками, которых объединила FCX, в том числе Freeport Minerals, Phelps Dodge, Cyprus Minerals, American Metal Company (AMAX) и Climax Molybdenum. Сегодня портфель активов компании включает в себя район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Morenci в Северной Америке и предприятие Cerro Verde в Южной Америке

Freeport-McMoRan - один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%. В 2019 г. 56% добытой FCX меди продано в виде концентрата, 22%  в виде катода и 22% в виде катанки. Золото, которое извлекается попутно, в основном продается как компонент медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. Кроме того, Freeport-McMoRan - крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе.

В 2019 г. более 79% выручки от продаж FCX обеспечили продажи меди, около 12% приходилось на золото и около 8% - на молибден.

На предприятиях FCX по всему миру работает около 27 500 человек, не считая работников подрядных организаций.  

Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float - 99,54%.

Факторы роста

Мы можем характеризовать Freeport-McMoRan как компанию с качественными и долгосрочными ресурсами, нацеленную на рост эффективности. Динамика цен, объемов производства и финансовых показателей будут способствовать увеличению акционерной стоимости компании в среднесрочной перспективе.

Факторы, которые будут способствовать росту акционерной стоимости Freeport-McMoRan

- Компания обладает географически диверсифицированным портфелем качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена.

- Компания располагает высококлассными активами в районе Грасберг (Индонезия). Компании удалось продлить права на разработку месторождений в Индонезии до 2041 г. 

- В третьем квартале компания преодолела технологический спад добычи, вызванный переходом от картерного способа разработки месторождения в Индонезии к шахтному, и нацелена на рост объемов. Разрабатываемые пласты представляют собой рудное тело с высоким процентом содержания меди и золота. Это должно обеспечить среднегодовую добычу в течение следующих нескольких лет в размере 1,55 млрд фунтов меди и 1,6 млн унций золота.

- Высокие цены на золото и высокое содержание попутного золота на месторождении Грасберг позволят радикально повысить отдачу и снизить удельные затраты на фунт извлекаемой меди.

- По планам FCX ожидается, что консолидированные продажи компании за 2021 г. вырастут до 3,85 млрд фунтов меди и 1,4 млн унций золота.

- Запуск проекта Lone Star в Аризоне в третьем квартале 2020 г. позволит снизить капитальные затраты на следующий период и увеличить производство меди на американских активах.

- В планах компании ускоренное снижение долговой нагрузки и досрочный возврат к практике выплаты дивидендов уже в 2021 г.

- В долгосрочном плане на рынке ожидается рост спроса на медь, вызванный технологическим развитием промышленности. Использование меди в электромобилях и производство возобновляемой энергии требует в четыре раза больше меди на единицу, чем требуется для традиционных автомобилей внутреннего сгорания и для традиционной выработки электроэнергии.

Источник: прогнозы компании

В третьем квартале 2020 г. FCX объявила о своей приверженности Copper Mark. Copper Mark - новая комплексная система гарантий, демонстрирующая ответственные производственные практики отрасли и вклад в достижение Целей устойчивого развития ООН. Это первая и единственная структура, разработанная специально для медной промышленности и позволяющая каждому объекту продемонстрировать клиентам, инвесторам и другим заинтересованным сторонам свою ответственную производственную деятельность. FCX начала процесс для шести своих производственных площадок и в будущем планирует проверить все свои производственные площадки на соответствие требованиям Copper Mark.

Факторы риска

Среди рисков компании основными являются:

- риск снижения деловой активности и спроса на медь вследствие пандемии и связанных с ней ограничений;

- риск снижения добычи на рудниках в Южной Америке из-за карантинов или социальных конфликтов;

- риск изменения условий работы в Индонезии, связанный с правами на добычу, ограничений на экспорт руды и обязательствами по инвестициям в переработку.

Состояние рынка

Медь. Физические качества меди - высокая электропроводность, теплопроводность, пластичность и коррозионная устойчивость, обусловили широкое применение этого металла в быту и в различных областях промышленности. До 75% всей выпускаемой в мире рафинированной меди используется в производстве электрических проводников. Основными отраслями потребления меди являются строительство, производство электротехнической и электронной продукции, электроэнергетика, транспорт, машиностроение, производство различного оборудования и потребительских товаров.

Источник: Wood Mackenzie

В 2019 г. мировое потребление рафинированной меди составило 23,6 млн тонн. Главным мировым потребителем меди остается Китай, доля которого в 2019 г. составила около 51%.

Производство рафинированной меди в мире в 2019 г. составило 23,55 млн тонн. Доля КНР в мировом производстве рафинированной меди достигла 38%. При этом лишь около 20% китайского производства обеспечивается собственной добычей, остальное - за счет импорта медных концентратов и ломов.

Мировая добыча меди в 2019 г. снизилась на 0,2%, до 20,7 млн тонн. Снижение связано преимущественно с сокращением производства на ряде рудников в Чили и плановым падением по техническим причинам выпуска на руднике Грасберг в Индонезии, управляемом Freeport-McMoRan. Падение было частично компенсировано развитием собственной горнорудной промышленности в Китае и запуском нового проекта Cobre Panama в Панаме. Дополнительно около 2,8 млн тонн рафинированной меди произведено из ломов и концентратов, ранее накопленных в запасах.

В 2019 г. фактический рост производства рафинированной меди оказался ниже, чем прогнозировали аналитики в начале года, поскольку снижались темпы добычи. При этом потребление также не увеличилось до ожидаемого уровня, что объясняется развитием торговой войны между США и Китаем. В итоге мировой рынок остался достаточно хорошо сбалансированным, а незначительный дефицит - близким к изначальным прогнозам.

В 2018–2019 гг. отмечалось ощутимое снижение стоимости меди, которое сигнализировало о замедлении темпов роста промышленности в ходе торгового противостояния США с Китаем и ЕС.

В марте и апреле 2020 г. обвал цен происходил на фоне фронтального падения сырьевых и финансовых рынков. Возврат цен на лучшие уровни прошлого года в третьем квартале 2020 г. можно считать хорошим признаком восстановления промышленного спроса после преодоления последствий первой волны пандемии COVID-19. Позитивное влияние на рынок меди также оказал рост объемов денежной ликвидности на рынках за счет мер финансового стимулирования экономики.  

По прогнозам производителей, общее потребление меди из-за пандемии снизится в 2020 г. на 3%, до 22,8 млн тонн, в то время как объемы производства сократятся примерно на 2%, до 23 млн тонн, что приведет к образованию умеренного профицита металла в размере около 200 тыс. тонн. В перспективе после 2021 г. ожидается образование дефицита меди вследствие опережающего роста спроса.

Использование меди в электромобилях и производство возобновляемой энергии требует в четыре раза больше меди на единицу, чем для традиционных автомобилей внутреннего сгорания и для традиционной выработки электроэнергии. Предстоящий переход к технологии 5G также будет положительным фактором для потребления меди: от медной проводки, необходимой для центров обработки данных, до вспомогательной инфраструктуры с большим количеством новой медной проводки, требуемой для поддержки 5G. Эти основные тенденции, которые имеют место и необратимы, приведут к появлению новых значительных источников спроса на медь. И это дополнит и без того значительные потребности в меди для финансирования глобального роста в развивающихся странах.

10 крупнейших производителей меди обеспечивают примерно 43% от ее общего мирового производства. В настоящее время Freeport-McMoRan занимает четвертое место среди этих производителей, примерно с 5% от общего мирового производства меди.

Золото остается защитным инструментом в период кризиса, что обусловило динамику его стоимости, отличную от динамики промышленных металлов. Золото демонстрировало рост биржевой стоимости весь прошлый год, отражая риски замедления мировой экономики. В период пандемии рост цены золота значительно ускорился. Провал рынков в поисках ликвидности в марте 2020 г. в золоте был выкуплен в считаные дни, после чего цена металла продолжила расти, пока не заступила за уровень $ 2000 за тройскую унцию. Затем рынки вошли в фазу коррекции.

Рост цен подогревается ослаблением доллара, а также притоком ликвидности на финансовые рынки в результате принимаемых мер для преодоления последствий пандемии. Золото в качестве ликвидного финансового инструмента используется инвесторами для "парковки" избыточной ликвидности.

Под влиянием ограничений в период пандемии физический спрос на золото в годовом сопоставлении снизился в первом полугодии 2020 г. на 6%, до 2076 тонн. При этом глобальное предложение золота также снизилось на 6%, до 2192 тонн, поскольку как добыча, так и переработка были затронуты ограничениями.

Продолжение политики низких ставок, ослабления национальных валют и финансовой накачки рынков для стимулирования восстановления экономики сохраняет потенциал влияния на динамику спроса на золото в среднесрочный период со стороны ETF. При этом традиционный отраслевой спрос имеет тенденцию к восстановлению по мере выхода экономики из кризиса. В долгосрочном плане значение будут иметь снижение разведанных запасов и разработка более трудных для извлечения металла ресурсов, что поспособствует снижению предложения золота.

Молибден - ключевой легирующий элемент в стали и сырье для нескольких химических продуктов, используемых в катализаторах, смазках, подавлении дыма, ингибировании коррозии и пигментации. Молибден как металл высокой чистоты используется и в электронике (плоские дисплеи), и в суперсплавах (аэрокосмическая отрасль).

Молибден имеет исключительно промышленное применение. Он не представляет интереса для финансовых рынков. Спрос на металл формируется в зависимости от состояния мировой экономики. Динамика цен отличается относительной стабильностью.

Ресурсы

По состоянию на 31 декабря 2019 г. расчетные консолидированные извлекаемые доказанные и вероятные запасы полезных ископаемых FCX составляли 116,0 млрд фунтов меди (примерно соответствует 255,74 млн тонн), 29,6 млн унций золота и 3,58 млрд фунтов молибдена (7,89 млн тонн).

Расчетные извлекаемые доказанные и вероятные запасы полезных ископаемых на 31 декабря 2019 г.

Регион	Медь	Золото	Молибден
	(млрд фунтов)	(млн унций)	(млрд фунтов)
Северная Америка	47,2	0,5	2,87
Южная Америка	33,2	-	0,71
Индонезия	35,6	29,1	-
Консолидированная база	116	29,6	3,58
Чистая доля FCX за вычетом долей партнеров	83,4	16,1	3,25

Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи - Индонезией, Северной и Южной Америкой.

Структура активов

FCX разбила свою деятельность на пять подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники, перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).

Северная Америка

В Северной Америке FCX управляет семью открытыми медными рудниками в Аризоне (Моренси, Багдад, Саффорд, Сьеррита и Майами), двумя в Нью-Мексико (Чино и Тайрон) и двумя молибденовыми рудниками в Колорадо (Хендерсон и Климакс). На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, золото и серебро.

В третьем квартале FCX ввела в строй проект Lone Star, расположенный недалеко от ее предприятия в Саффорде (Аризона), производственной мощностью около 200 млн фунтов меди в год.

Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, а также портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.

Южная Америка

Деятельность FCX в Южной Америке включает в себя открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет двумя медными рудниками в Южной Америке - Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили.

Продукция этих рудников продается в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.

Компания осуществляет меры по увеличению переработки на предприятиях Серро-Верде с 393,1 тыс. тонн руды в 2019 г. до 420 тыс. тонн в 2021 г.

Индонезия

Через свою дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании. В совокупности с 1990 по 2019 г. в районе полезных ископаемых Грасберга добыто 33 млрд фунтов меди и 53 млн унций золота. Помимо меди и золота, PT-FI производит некоторое количество серебра.

В течение четвертого квартала 2019 г. PT-FI завершила добычу на заключительном этапе открытого карьера Грасберг и приступила к расширению разработки значительных подземных рудных тел в подземных рудниках (шахтах). Этим был обусловлен технологический спад добычи в 2019 г. и первой половине 2020 г.

Сейчас налаживается добыча в нескольких шахтах, что уже обусловило частичное восстановление ее объемов. Ожидается, что наращивание производства позволит PT-FI обеспечить среднегодовую добычу в течение следующих нескольких лет в размере 1,55 млрд фунтов меди и 1,6 млн унций золота.

FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal. Таковы условия сделки, заключенной с правительством Индонезии по продлению пользования ресурсами Грасберга.

Кроме того, Индонезия запретила вывоз руды и обязала осуществлять переработку на территории страны. Компания поставляет рудный концентрат на переработку заводам PT Smelting в Индонезии, где PT-FI владеет 25% (оставшаяся часть принадлежит Mitsubishi). Контракт PT-FI с PT Smelting требует, чтобы PT-FI поставила 100% необходимого медного концентрата по рыночным ценам.

Правительство Индонезии предоставило PT-FI новую специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., что позитивно для Freeport-McMoRan.

Однако лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX в течение пяти лет построить новый плавильный завод. Экспортные лицензии в стране действительны в течение одного года и подлежат рассмотрению и утверждению правительством каждые шесть месяцев, в зависимости от хода строительства плавильного завода, что несет компании определенные риски.

Выплавка и рафинирование

Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами), перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г. Как упоминалось выше, PT-FI владеет 25% плавильного завода PT Smelting в Индонезии и имеет обязательство по строительству еще одного плавильного предприятия в этой стране.

Производственные показатели Freeport-McMoRan

В третьем квартале FCX снизила производство меди в годовом сравнении на 2,3%, до 884 млн фунтов (около 1 860,7 тыс. тонн). За 9 месяцев 2020 г. добыча снизилась на 3,2%, до 2 342 млн фунтов (около 5 163,2 тыс. тонн). При этом продажи в квартале выросли на 6,7%, а с начала года снизились на 2,1%. Компании удалось значительно снизить денежные затраты на фунт произведенного металла.

Производство золота снизилось более существенно: на 28,8% за квартал и на 11,38% за 9 месяцев в годовом сравнении. Производство молибдена снизилось на 9,5% и на 17,4% соответственно.

Операционные результаты	3К 2020	3К 2019	Изменение	9М 2020	9М 2019	Изменение
Медь
Производство, млн фунтов	844	864	-2,31%	2342	2420	-3,22%
Продажи, без покупок, млн фунтов	848	795	6,67%	2336	2386	-2,10%
Средняя цена реализации за фунт, $	3,01	2,62	14,89%	2,73	2,71	0,74%
Общие денежные затраты на фунт, $	1,77	2,05	-13,66%	1,92	2,16	-11,11%
Чистые денежные затраты на фунт, $	1,32	1,59	-16,98%	1,55	1,76	-11,93%
Золото
Производство, тыс. унций	237	333	-28,83%	584	659	-11,38%
Продажи, тыс. унций	234	243	-3,70%	562	674	-16,62%
Средняя цена реализации за унцию, $	1902	1487	27,91%	1810	1380	31,16%
Молибден
Производство, млн фунтов	19	21	-9,52%	57	69	-17,39%
Продажи, без покупок, млн фунтов	20	22	-9,09%	59	68	-13,24%
Средняя цена реализации за фунт, $	9,23	12,89	-28,39%	10,3	12,92	-20,28%

Источник: данные компании

Спад производства был связан с тем, что в 2019 г. Freeport-McMoRan завершила разработку карьерным способом своего главного месторождения в Индонезии и начала переход к шахтным способам добычи, которые были ограничены в возможностях расширения, пока не был завершен предыдущий этап. Сейчас в разработке несколько рудных тел с хорошим содержанием в руде меди и золота. К 3К 2020 компании удалось в значительной степени восстановить объемы добычи. С середины 2021 года ожидается выход на 90% запланированной мощности.

Консолидированные продажи в третьем квартале составили 848 млн фунтов меди, 234 тыс. унций золота и 20 млн фунтов молибдена.

Консолидированные продажи за 2020 г., как ожидается, составят примерно 3,18 млрд фунтов меди, 0,8 млн унций золота и 80 млн фунтов молибдена. В том числе в четвертом квартале компания рассчитывает продать 840 млн фунтов меди, 270 тыс. унций золота и 21 млн фунтов молибдена. Ожидается, что консолидированные продажи за 2021 г. вырастут до 3,85 млрд фунтов меди (около 8,5 млн тонн) и 1,4 млн унций золота.

Дивиденды

Дивиденды FCX  в 2014–2019 гг.

Период	Размер дивидендов	Дата выплаты
2019 г.	0,05	03.02.2020
	0,05	01.11.2019
	0,05	01.08.2019
	0,05	01.05.2019
2018 г.	0,05	01.02.2019
	0,05	01.11.2018
	0,05	01.08.2018
	0,05	01.05.2018
2015	0,05	02.11.2015
	0,1105	03.08.2015
	0,05	03.08.2015
	0,05	01.05.2015
2014	0,3125	02.02.2015
	0,3125	03.11.2014
	0,3125	01.08.2014
	0,3125	01.05.2014
Источник: данные компании

Объявление и выплата будущих дивидендов осуществляется по усмотрению совета директоров с учетом финансовых результатов FCX, потребностей в денежных средствах, будущих перспектив, глобальных экономических условий и других факторов, которые совет считает важными.

Компания не выплачивала дивиденды по акциям в 2016–2017 и в 2020 годах. В соответствии с поправкой от июня 2020 г. к возобновляемой кредитной линии, FCX в настоящее время ограничена в праве объявлять или выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Это ограничение действует до 31 декабря 2021 года, если FCX, по своему усмотрению, не вернется к предыдущим ковенантным требованиям, что также устранит ограничение об объявлении или выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

На проведенной 23 октября телеконференции по итогам третьего квартала 2020 г. менеджмент Freeport-McMoRan заявил о намерениях вернуться к выплате дивидендов. Учитывая стабильные высокие финансовые показатели и успешное выполнение операционных планов FCX, руководство рассчитывает возобновить выплату дивидендов по обыкновенным акциям уже в 2021 г. и ожидает постоянной возможности увеличения денежной прибыли для акционеров в будущем.

Финансовые результаты

Благодаря возобновлению объемов добычи на ключевых месторождениях, а также восстановлению цен на медь и росту цен на золото, Freeport-McMoRan удалось добиться значительного роста финансовых результатов в третьем квартале 2020 г. Квартальная выручка в годовом сравнении увеличилась на 22%. Скорректированный показатель EBITDA вырос в 4,5 раза, операционный денежный поток - в 5,5 раза, а свободный денежный поток с завершением ряда инвестиционных проектов вернулся в положительное поле.

Чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акциям, составила в третьем квартале 2020 г. $ 329 млн, или $ 0,22 на акцию. После корректировки затрат на погашение долга и других чистых расходов на общую сумму $ 101 млн скорректированная чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акциям, составила $ 430 млн, или $ 0,29 на акцию.

Финансовые результаты	3К 2020	3К 2019	Изменение	9М 2020	9М 2019	Изменение
Выручка, млн $	3 851	3 153	22,14%	9 703	10 491	-7,51%
Скорректированная EBITDA, млн $	1292	288	х 4,5 раза	2022	1313	54,00%
Чистая прибыль, млн $	430	-8	-	230	1	-
Скорректированная чистая прибыль, млн $	329	-207	-	-109	-248	-
Количество обыкновенных акции в обращении (млн шт.)	1461	1452	0,62%	1453	1451	0,14%
Базовая прибыль на акцию, $	0,29	-0,01	-	0,16	0,00	-
Скорректированная прибыль на акцию, $	0,22	-0,14	-	-0,08	-0,17	-
Операционный денежный поток, млн $	1237	224	х 5,5 раза	1690	1312	28,81%
Капитальные затраты, млн $	436	666	-34,53%	1573	1917	-17,94%
Свободный денежный поток, млн $	801	-442	-	117	801	-85,39%
Рентабельность по EBITDA	33,55%	9,13%	24,42 п. п.	20,84%	12,52%	8,32 п. п.
Чистая рентабельность	8,54%	-6,57%	15,11 п. п.	-1,12%	-2,36%	1,24 п. п.

По состоянию на 30.09.2020 года консолидированный долг составлял $ 10,0 млрд, а консолидированные денежные средства и эквиваленты $ 2,4 млрд.

Данные баланса на отчетную дату	30.09.2020	30.09.2019	Изменение
Денежные средства и их эквиваленты, млн $	2403	2247	6,94%
Общий долг, млн $	10 030	9919	1,12%
Чистый долг, млн $	7627	7627	0,00%

В августе 2019 г. FCX рефинансировала задолженность на сумму около $ 4 млрд. В июле 2020 г. FCX завершила продажу старших облигаций с процентной ставкой 4,375% и погашением в 2028 году на $ 650 млн.

Структура долга по сост. на 30.09.20 г.	Сумма (млн $)	Ставка
Senior notes	9 136	4,8%
Кредитная линия Cerro Verde	827	2,0%
Прочее	67	1,9%
Общий долг	10 030	4,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз финансовых показателей Freeport-McMoRan, Inc. на ближайшие годы представлен на графике ниже.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Оценка компании

Мы оценили компанию Freeport-McMoRan, Inc. сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA (вес 70%) и P/E (вес 30%). Больший вес первого мультипликатора обусловлен тем, что учитывает величину чистого долга компании. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Компания	Тикер	Кап-я,  млрд $	EV, млрд $	EV/EBITDA		P/E		ROE, %
				2020П	2021П	2020П	2021П
Freeport-McMoRan, Inc.	FCX	26 663	42 619	11,92	6,38	41,00	11,67	0,39
Аналоги
GMK Noril'skiy Nikel' PAO	GMKN.MM	41 252	46 829	6,22	4,95	10,78	5,97	163,35
Southern Copper Corp.	SCCO.K	40 161	45 144	12,97	10,92	29,98	21,82	22,21
Hindustan Zinc, Ltd.	HZNC.NS	13 747	10 685	9,10	7,18	15,76	12,60	17,12
Antofagasta PLC	ANTO.L	13 386	15 967	7,07	5,69	29,54	20,01	6,80
China Molybdenum Co, Ltd.	603993.SS	11 825	16 370	18,16	14,23	42,30	19,60	4,54
Sumitomo Metal Mining Co, Ltd.	5713.T	9 594	13 022	12,82	10,36	19,82	14,15	5,91
Boliden AB	BOL.ST	8 161	8 522	6,04	4,94	12,51	11,6	14,39
First Quantum Minerals, Ltd.	FM.TO	7 591	16 478	8,04	6,42	-	24,35	- 0,60
Sociedad Minera Cerro Verde SAA	CVERDEC1.LM	6 704	7 138	6,19	4,53	14,79	9,40	7,47
KGHM Polska Miedz SA	KGH.WA	6 538	8 089	5,03	3,89	10,30	6,77	4,81
Jiangxi Copper Co, Ltd.	600362.SS	6 297	9 490	11,80	10,01	28,00	19,71	-14,43
Vedanta, Ltd.	VDAN.NS	5 267	10 614	4,34	3,58	10,51	8,19	8,34
Kaz Minerals PLC	KAZ.L	3 646	6 464	5,86	5,60	7,06	6,36	7,22
Yunnan Copper Co, Ltd.	000878.SZ	3 574	7 258	12,01	10,90	34,72	23,67	13,16
African Rainbow Minerals, Ltd.	ARIJ.J	3 313	3 114	11,76	7,05	8,18	7,33	0,75
Aurubis AG	NAFG.DE	3 288	2 258	7,82	6,73	18,50	13,99	10,60
Nanjing Hanrui Cobalt Co, Ltd.	300618.SZ	3 103	3 189	42,45	22,59	64,54	33,46	5,31
Western Mining Co, Ltd.	601168.SS	3 024	6 618	11,46	10,16	18,95	12,85	20,61
Медиана				10,28	6,73	18,73	13,42	7,22

Источник: Thomson Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Наша оценка справедливой стоимости Freeport-McMoRan, Inc. составляет $ 29 749 млн, или $ 20,36 за акцию. Эта оценка предполагает потенциал роста на 20,4% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать". 

Число акций, млн	1461
Чистый долг, прогноз 2021 г. млн $	5361
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $	6 527
Целевой коэффициент EV/EBITDA	6,7
Оценка по EV/EBITDA, млн $	30 238
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $	2 132
Целевой коэффициент P/E	9,4
Оценка по P/E, млн $	28 608
Итоговая оценка, млн $	29 749
На акцию, $	20,36

Источник: оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

Акции Freeport-McMoRan с начала года выросли примерно на 35,1%, по сравнению с ростом S&P 500 на 6,3%. Конфигурация графика с очевидностью повторяет динамику стоимости меди на LME, с той разницей, что медь с начала года подорожала на 10,7%.

На недельном графике мы видим, что котировки акций Freeport-McMoRan с апреля 2020 г. рисуют четко выраженный среднесрочный восходящий тренд, не показывая признаков разворота. После волатильной динамики последних лет среднесрочный уровень поддержки расположен в районе $ 14–15 за акцию.

Источник: Thomson Reuters