Freeport-McMoRan - это в первую очередь медь
После отправки акций Freeport-McMoRan на пересмотр и после серьезной коррекции на американском фондовом рынке мы возобновляем анализ компании. Преимуществами Freeport-McMoRan являются сбалансированный портфель активов, уверенный рост производства, потенциально растущий спрос на медь и сильная финансовая политика, направленная на развитие компании и на возврат доходов акционерам. Мы уверены в долгосрочном потенциале компании, в то время как в среднесрочной перспективе видим замедление темпов роста доходов и снижение рентабельности.
Наша целевая цена по акциям Freeport-McMoRan на август 2023 г. определена на уровне $32,7. Апсайд к текущей цене составляет 8,7%, что соответствует рейтингу "Держать".
FCX | Держать | ||
12М целевая цена | $32,7 | ||
Текущая цена* | $30,1 | ||
Потенциал роста | 8,7% | ||
ISIN | US35671D8570 | ||
Капитализация, млн $ | 43 783 | ||
EV, млн $ | 54 541 | ||
Количество акций, млн | 1 457 | ||
Free float | 99,6% | ||
Финансовые показатели, млрд $
| |||
Показатель | 2021 | 2022E | 2023E |
Выручка | 22,8 | 23,4 | 23,6 |
EBITDA | 11,0 | 9,8 | 9,7 |
Чистая прибыль | 4,6 | 3,8 | 3,1 |
Дивиденд, $/акц. | 0,38 | 0,60 | 0,60 |
Показатели рентабельности, % | |||
Показатель | 2021 | 2022E | 2023E |
Маржа EBITDA | 48,1% | 42,2% | 41,3% |
Чистая маржа | 20,3% | 16,3% | 13,2% |
ROE | 33,2% | 18,2% | 14,0% |
Мультипликаторы | |||
Показатель | LTM | 2022E | |
EV/EBITDA | 4,6 | 5,5 | |
P/E | 10,1 | 11,4 | |
DY | 1,83% | 2,0% | |
Freeport-McMoRan (FCX) - один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи. Кроме меди, компания добывает золото и молибден.
Freeport-McMoRan имеет портфель качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена. Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи - Индонезией, Северной и Южной Америкой.
Цены на медь после ралли упали от максимумов примерно на треть, до уровня конца 2020 г., на фоне замедления мировой экономики и ужесточения ДКП. При этом в перспективе сохраняется потенциал кратного роста потребления меди в связи с энергопереходом.
FCX в 2021 г. нарастила объемы производства меди на 19,9%, золота - на 61,1%, молибдена - на 11,8%. В 2022 г. компания рассчитывает увеличить добычу меди почти на 12% и золота на 16% при незначительном снижении объемов по молибдену.
FCX в первой половине 2022 г. демонстрирует рост финансовых результатов: выручка увеличилась г/г на 13,4%, показатель EBITDA вырос на 21,5%, а прибыль на акцию - на 33,1%. Однако итоги 2-го квартала показали заметное снижение результатов вследствие падения цен на медь.
FCX возвращает акционерам в виде дивидендов и buyback не менее 50% свободного денежного потока после снижения величины чистого долга ниже $ 4 млрд. В июле FCX увеличила программу buyback с $ 3 млрд до $ 5 млрд после того, как выкупила акции на сумму $ 1,8 млрд.
FCX восстановила выплату дивидендов с 2021 г. из расчета $ 0,30 на акцию в год. Дивиденды выплачиваются ежеквартально. С декабря компания объявляет выплату дополнительного переменного квартального дивиденда в размере $ 0,075 на акцию. Таким образом, дивидендные выплаты в 2022 г. составят в сумме $ 0,6 в год.
Основными рисками для Freeport-McMoRan мы видим снижение цен на металлы, а также возможные изменения регуляторных требований местных властей в регионах добычи.
Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 0,7%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за 5 лет) - потенциал роста на 19,2%. Комбинированная оценка дает возможность роста на 9,2%, до $ 33,06 за акцию.
Описание эмитента
Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) - ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона.
Доли в добыче по регионам | Медь | Золото | Молибден |
Северная Америка | 38% | 1% | 76% |
Южная Америка | 27% | 0 | 24% |
Индонезия | 35% | 99% | 0% |
Всего | 100% | 100% | 100% |
Портфель активов компании включает в себя район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной Америке и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Моренси в США и предприятие Серро-Верде в Перу.
Freeport-McMoRan - один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи, с долей рынка около 5%. Продажа меди приносит FCX более 80% выручки. В 2021 г. 59% добытой компанией меди было продано в виде концентрата, 21% в виде катода и 20% в виде катанки.
Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2021 г.)
Источник: данные компании
Золото, которое извлекается попутно, в основном продается как компонент медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. Кроме того, Freeport-McMoRan - крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе. В 2021 г. продажи золота принесли компании около 11% выручки, продажи молибдена - около 6%.
На предприятиях FCX по всему миру работает около 25 тыс. человек, не считая работников подрядных организаций.
Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float составляет 99,6%.
Стратегия развития
Продукция компании - медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате.
FCX разбила свою деятельность на пять подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники и перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).
- Северная Америка. В Северной Америке FCX управляет семью открытыми медными рудниками, в том числе пятью в Аризоне и двумя в Нью-Мексико, а также двумя молибденовыми рудниками в Колорадо. На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, золото и серебро. Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, а также портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.
- Южная Америка. Деятельность FCX в Южной Америке включает в себя открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет двумя медными рудниками в Южной Америке - Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили. Продукция этих рудников продается в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.
- Индонезия. Через свою дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании.
В 2019 г. PT-FI завершила добычу на заключительном этапе открытого карьера Грасберг и приступила к расширению разработки значительных подземных рудных тел в рудниках (шахтах), чем был обусловлен технологический спад добычи в 2019 г. и первой половине 2020 г. Сейчас объемы добычи восстановлены.
FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal.
Правительство Индонезии предоставило PT-FI специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., что позитивно для Freeport-McMoRan. Однако лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX в течение пяти лет построить новый плавильный завод.
- Молибденовые шахты. В собственности компании два молибденовых рудника в Колорадо - подземный рудник Хендерсон и открытый рудник Клаймакс, где производится химический молибденовый концентрат высокой чистоты, который обычно перерабатывается в химические продукты из молибдена с добавленной стоимостью. FCX - крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на основе молибдена.
- Выплавка и рафинирование. Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами) и перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г.
- Новые плавильные мощности в Индонезии. В связи с соглашением PT-FI от 2018 г. с правительством Индонезии для обеспечения продления своих долгосрочных прав на добычу полезных ископаемых PT-FI взяла на себя обязательство построить дополнительные плавильные мощности в стране объемом до 2 млн тонн концентрата в год к концу 2023 г. Реализация этих обязательств включает:
- Строительство нового плавильного завода в Гресике, Индонезия, мощностью около 1,7 млн тонн медного концентрата в год. Строительство завершено примерно на 30%, ожидается, что оно будет завершено в 2024 г.
- Увеличение мощности PT Smelting на 30%, до 1,3 млн тонн концентрата в год, к концу 2023 г.
- Строительство аффинажного завода для переработки золота и серебра.
По соглашению с правительством Индонезии строительство дополнительных мощностей приведет к отмене экспортных пошлин, что должно обеспечить возврат инвестиций. PT-FI ожидает снижения экспортных пошлин с 5% до 2,5% к концу 2022 г. и их полной отмены во второй половине 2023 г.
Отраслевые тенденции
Рынок меди в долгосрочной перспективе остается привлекательным для инвестиций. Декарбонизация, переход на возобновляемые источники энергии и электрификация транспорта обеспечат кратный рост спроса на медь как главный электротехнический металл, в то время как отставание в темпах роста добычи может усилить состояние дефицита на рынке и возобновить рост цен.
Однако в настоящее время замедление глобального экономического роста и ужесточение денежно-кредитной политики прервали ценовое ралли. К началу августа цены на медь упали до $ 3,5 за фунт. Тем самым "Доктор медь" сигнализирует о высокой вероятности экономической рецессии во второй половине 2022 г. или в 2023 г.
По последним данным World Bureau of Metal Statistics, за 5 месяцев 2022 г. видимый спрос на медь увеличился в годовом сравнении на 3,4%, до 10,47 млн тонн. Первичная добыча меди составила 8,8 млн тонн, что на 1,1% больше, чем за тот же период 2021 г. Однако с учетом вторичной переработки наблюдаемый дефицит меди сократился до 189 тыс. тонн, что составляет менее 2% от объема спроса, а по итогам года дефицит может снизиться до 1% или даже выйти на уровень баланса спроса и предложения, это может сдержать восстановление цен.
Операционные и финансовые показатели компании
Операционные итоги 2-го квартала и I полугодия 2022 г. отражают динамику продолжающегося восстановления добычи на рудниках в Индонезии. Отмечается заметный рост добычи и продаж меди и золота. Сокращение продаж молибдена, вызванное более длинными сроками поставок, было компенсировано ростом средних цен реализации.
Freeport-McMoRan: операционные результаты за 2-й кв. и 6 месяцев 2022 г.
Показатель | 2Q 2022 | 1Q 2022 | Изм., % | 6M 2022 | 6M 2021 | Изм., % |
Медь | ||||||
Производство (млн фунтов) | 1 075 | 913 | 17,7% | 2 084 | 1 823 | 14,3% |
Продажи (млн фунтов) | 1 087 | 929 | 17,0% | 2 111 | 1 754 | 20,4% |
Средняя цена реализации ($ за фунт) | 4,03 | 4,34 | -7,1% | 4,18 | 4,25 | -1,6% |
Чистые денежные затраты ($ за фунт) | 1,41 | 1,48 | -4,7% | 1,37 | 1,44 | -4,9% |
Золото | ||||||
Производство (тыс. унций) | 476 | 305 | 56,1% | 891 | 602 | 48,0% |
Продажи (тыс. унций) | 476 | 305 | 56,1% | 885 | 563 | 57,2% |
Средняя цена реализации ($ за унцию) | 1 827 | 1 794 | 1,8% | 1 861 | 1 785 | 4,3% |
Молибден | ||||||
Производство (млн фунтов) | 23 | 20 | 15,0% | 44 | 40 | 10,0% |
Продажи (млн фунтов) | 20 | 22 | -9,1% | 39 | 43 | -9,3% |
Средняя цена реализации ($ за фунт) | 19,44 | 13,11 | 48,3% | 19,37 | 12,38 | 56,5% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"
В целом на 2022 г. компания прогнозирует рост г/г продаж меди на 12,9%, до 4,3 млрд фунтов, золота - на 16,2%, до 1,58 млн унций, и снижение продаж молибдена на 2,4%, до 80 млн фунтов, что отражает некоторое замедление динамики добычи в 3-м и 4-м кварталах 2022 г.
Freeport-McMoRan: финансовые результаты за 2-й кв. и 6 месяцев 2022 г.
Показатель (млн $) | 2Q 2022 | 2Q 2021 | Изм., % | 6M 2022 | 6M 2021 | Изм., % |
Выручка, млн $ | 5 416 | 5 748 | -5,8% | 12 019 | 10 598 | 13,4% |
EBITDA, млн $ | 2 315 | 2 657 | -12,9% | 5 651 | 4 652 | 21,5% |
Маржа EBITDA | 42,7% | 46,2% | -3,5 п. п. | 47,0% | 43,9% | +3,1 п. п. |
Чистая прибыль акционеров, млн $ | 840 | 1 083 | -22,4% | 2 367 | 1 801 | 31,4% |
Прибыль на акцию, $ | 0,57 | 0,73 | -21,9% | 1,61 | 1,21 | 33,1% |
FCF | 758 | 1 962 | -61,4% | 1 726 | 2 667 | -35,3% |
Чистый долг | На отчетную дату | 1 600 | 3 382 | -52,7% | ||
Чистый долг / 12 мес. EBITDA | 0,13 | 0,43 | ||||
Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"
Финансовые результаты показали сокращение г/г во 2-м кв. на фоне снижения цен реализации меди при более медленном снижении затрат. Чистая прибыль, приходящаяся на обыкновенные акции, во 2-м кв. 2022 г. составила $ 840 млн, или $ 0,57 на акцию. Чистый долг на отчетную дату сократился вдвое и составил $ 1,6 млрд.
Freeport-McMoRan: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей
Показатель | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
Отчет о прибылях и убытках, млн $ |
|
|
|
| ||
Выручка | 18 628 | 14 402 | 14 198 | 22 845 | 23 352 | 23 594 |
EBITDA | 7 079 | 2 333 | 4 024 | 10 986 | 9 848 | 9 733 |
Чистая прибыль | 2 209 | 36 | 790 | 4 637 | 3 808 | 3 123 |
Рентабельность | ||||||
Рентабельность EBITDA | 38,0% | 16,2% | 28,3% | 48,1% | 42,2% | 41,3% |
Рентабельность чистой прибыли | 11,9% | 0,2% | 5,6% | 20,3% | 16,3% | 13,2% |
ROE | 23,0% | 0,4% | 7,8% | 33,2% | 18,2% | 14,0% |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
|
|
|
| ||
FCF | 1 892 | -1 170 | 1 056 | 5 600 | 3 225 | 4 652 |
Чистый долг | 6 924 | 7 806 | 6 054 | 1 382 | 1 489 | 711 |
Чистый долг / EBITDA | 0,98 | 3,35 | 1,50 | 0,13 | 0,15 | 0,07 |
Дивиденды, $ на акцию | 0,20 | 0,20 | 0,05 | 0,38 | 0,60 | 0,60 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
Выплаты акционерам
Финансовая политика Freeport-McMoRan предполагает возврат акционерам 50% свободного денежного потока через дивиденды и buyback при условии, если чистый долг компании будет ниже $ 4 млрд.
После перерыва FCX с 2021 г. восстановила выплату дивидендов из расчета $ 0,30 на акцию в год. Дивиденды выплачиваются ежеквартально. С декабря 2021 г. компания объявляет выплату дополнительного переменного квартального дивиденда в размере $ 0,075 на акцию, тем самым вдвое увеличив дивидендные выплаты на 2022 г., которые составят $ 0,6 в год. 22 июня FCX объявила о выплате дивидендов за 2-й кв. 2022 г. в размере $ 0,15 на акцию, которые были выплачены 1 августа.
В конце 2021 г. компания приняла программу buyback на сумму до $ 3 млрд. К середине июля 2022 г. FCX приобрела 47,9 млн обыкновенных акций на общую сумму $ 1,8 млрд (средняя стоимость выкупа составила $ 38,35 за акцию). В июле 2022 г. совет директоров санкционировал увеличение этой программы выкупа акций с $ 3,0 млрд до $ 5,0 млрд.
Оценка
Для анализа стоимости акций Freeport-McMoRan мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.
В сравнении с аналогами мы использовали мультипликаторы P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2022 и 2023 гг. относительно сопоставимых эмитентов - крупнейших производителей цветных металлов. Такая оценка дает нам целевую капитализацию $ 43,6 млрд.
Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние пять лет) P/E (13,0х) и EV/EBITDA (6,6х) дает целевую оценку $ 51,6 млрд.
Комбинированная оценка капитализации на горизонте 12 месяцев составляет $ 47,6 млрд, а целевая цена акций Freeport-McMoRan - $ 32,68. Апсайд к текущей цене 8,7%, что соответствует рейтингу "Держать".
Средневзвешенная целевая цена акций Freeport-McMoRan по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 37,38 (апсайд - 24,4% от текущих уровней), рейтинг акции - 3,9 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Freeport-McMoRan аналитиками SCOTIABANK GBM составляет $ 36 (рейтинг - SECTOR OUTPERFORM), CREDIT SUISSE - $ 34 (NEUTRAL), BNP PARIBAS EXANE - $ 34 (OUTPERFORM).
Компания | Кап-ция (млн $) | P/E 2022E | P/E 2023E | EV/EBITDA 2022E | EV/EBITDA 2023E |
Freeport-McMoRan | 43 783 | 11,4 | 15,2 | 5,5 | 5,3 |
Southern Copper | 36 683 | 16,4 | 14,4 | 8,0 | 7,5 |
Antofagasta | 13 929 | 18,2 | 15,8 | 5,5 | 4,8 |
China Molybdenum | 15 675 | 16,0 | 15,5 | 7,5 | 7,3 |
Hindustan Zinc | 14 477 | 10,7 | 11,3 | 5,7 | 5,9 |
Sumitomo Metal Mining | 9 113 | 6,7 | 7,8 | 5,9 | 6,5 |
First Quantum Minerals | 12 043 | 10,5 | 13,4 | 5,3 | 5,5 |
KGHM Polska Miedz | 4 746 | 5,0 | 9,1 | 2,5 | 3,6 |
Boliden | 9 130 | 7,4 | 10,1 | 4,3 | 5,2 |
Jiangxi Copper | 6 932 | 11,8 | 13,7 | 7,2 | 7,8 |
Медиана |
| 10,7 | 13,4 | 5,7 | 5,9 |
Показатели для оценки, млн $ | Чистая прибыль акц. 2022E | Чистая прибыль акц. 2023Е | EBITDA 2022Е | EBITDA 2023Е | |
3 808 | 3 123 | 9 848 | 9 733 | ||
Целевая капитализация, млн $ |
| 40 896 | 41 918 | 45 060 | 46 655 |
Средняя целевая кап-я, млн $ | 43 632 | ||||
Целевая цена | $ 29,95 | ||||
Для справки: | |||||
Количество акций, млн шт. | 1 457 | ||||
Чистый долг, млн $ | 1 600 | ||||
Доля меньшинства, млн $ | 9 158 | ||||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Акции на фондовом рынке
Под влиянием котировок дешевеющей меди акции Freeport-McMoRan после марта 2022 г. демонстрируют более слабую по отношению к рынку динамику. С начала года акции компании упали на 28,0%, в то время как отраслевой индекс опустился на 14,0%, а индекс S&P 500 отступил на 13,5% (по состоянию на закрытие рынка 09.08.2022 г.).
Источник: investing.com
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Freeport-McMoRan находятся в краткосрочном нисходящем тренде, встретив поддержку в районе $ 25 за акцию. В случае слома тренда сопротивление будет расположено вблизи $ 35 за акцию.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.08.2022.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.