Freeport-McMoRan: добыча выросла и выходит на плато

Наша целевая цена по акциям Freeport-McMoRan на 2023 г. определена на уровне $ 40,3. Это на 6,6% ниже текущей цены, что соответствует рейтингу «Держать».

 

 

 

Freeport-McMoRan (FCX) — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи. Кроме меди, компания добывает золото и молибден.

Freeport-McMoRan имеет портфель качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена. Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи — Индонезией, Северной и Южной Америкой.  

Freeport-McMoRan в 2022 г. нарастила объемы продаж меди на 10,7%, до 4,2 млрд фунтов, золота — на 31,1%, до 1,8 млн унций, и снизила продажи молибдена на 8,5%, до 75 млн фунтов. После такого роста продажи в 2023 г. выйдут на плато. Продажи меди планируются на уровне 4,2 млрд фунтов, золота — 1,7 млн унций, молибдена — 80 млн фунтов.

Freeport-McMoRan в 2022 г. показала снижение финансовых результатов: выручка сократилась г/г на 0,3%, скорректированный показатель EBITDA опустился на 12,0%, а прибыль на акцию — снизилась на 17,6%.

Квартальные итоги отразили динамику цен на металлы: в 4-м кв. они показали заметный рост после падения во 2-м и в 3-м кв., но не дотянули до уровня 4-го кв. 2021 г.

Freeport-McMoRan возвращает акционерам в виде дивидендов и buyback не менее 50% свободного денежного потока после сокращения величины чистого долга ниже $ 4 млрд. В июле 2022 г. компания увеличила программу buyback FCX до $ 5 млрд, из который около $ 3,2 млрд остаются доступными для выкупа акций.

Freeport-McMoRan восстановила выплату дивидендов с 2021 г. из расчета $ 0,30 на акцию в год. Дивиденды выплачиваются ежеквартально. С декабря 2021 г. компания объявляет выплату дополнительного переменного квартального дивиденда в размере $ 0,075 на акцию. Таким образом, дивидендные выплаты в 2022 г. составили в сумме $ 0,6 в год.

Основными рисками для Freeport-McMoRan мы видим риск снижения цен на металлы, а также возможные изменения регуляторных требований местных властей в регионах добычи.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2023 г. относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 7,8%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за 3 года) — потенциал снижения на 5,5%. Комбинированная оценка ниже текущей цены на 6,6% и составляет $ 46,71 за акцию.

Описание эмитента

Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) — ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона.

Портфель активов компании включает в себя район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Моренси в США и предприятие Серро-Верде в Перу.

Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи, с долей рынка около 5%. Продажа меди приносит FCX около 79% выручки.  

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2022 г.)

Источник: данные компании

Золото, которое извлекается попутно, в основном продается как компонент медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. Кроме того, Freeport-McMoRan — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе.

Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float составляет 98,6%.

Стратегия развития

Продукция компании — медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате.

FCX разбила свою деятельность на пять подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники и перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).

• Северная Америка. В Северной Америке FCX управляет семью открытыми медными рудниками, в том числе пятью в Аризоне и двумя в Нью-Мексико, а также двумя молибденовыми рудниками в Колорадо. На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, золото и серебро. Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, а также портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.
• Южная Америка. Деятельность FCX в Южной Америке включает в себя открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет двумя медными рудниками в Южной Америке — Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили. Продукция этих рудников реализуется в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.
• Индонезия. Через свою дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании.

FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal.

Правительство Индонезии предоставило PT-FI специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., что позитивно для Freeport-McMoRan. Однако лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX в течение пяти лет построить новый плавильный завод.

• Молибденовые шахты. В собственности компании два молибденовых рудника в Колорадо — подземный рудник Хендерсон и открытый рудник Клаймакс, где производится химический молибденовый концентрат высокой чистоты, который обычно перерабатывается в химические продукты из молибдена с добавленной стоимостью. FCX — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на основе молибдена.
• Выплавка и рафинирование. Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами) и перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г.
• Новые плавильные мощности в Индонезии. В связи с соглашением PT-FI от 2018 г. с правительством Индонезии для обеспечения продления своих долгосрочных прав на добычу полезных ископаемых PT-FI взяла на себя обязательство построить дополнительные плавильные мощности в стране объемом до 2 млн тонн концентрата в год к концу 2023 г. Реализация этих обязательств включает:
• Строительство нового плавильного завода в Гресике, Индонезия, мощностью около 1,7 млн тонн медного концентрата в год. Строительство завершено примерно наполовину, ожидается, что оно будет завершено в 2024 г.
• Увеличение годовой мощности PT Smelting на 30%, до 1,3 млн тонн концентрата к концу 2023 г.
• Строительство аффинажного завода для переработки золота и серебра. Ввод в эксплуатацию ожидается в 2024 г.

По соглашению с правительством Индонезии строительство дополнительных мощностей приведет к постепенной отмене экспортных пошлин во второй половине 2023 г., что должно обеспечить возврат инвестиций. В конце 2022 г. на основании достигнутого прогресса строительства PT-FI получила одобрение на снижение экспортных пошлин с 5% до 2,5%.

Операционные и финансовые показатели компании

Операционные итоги 4-го квартала и всего 2022 г. отражают динамику продолжающегося восстановления добычи на рудниках в Индонезии. Отмечается заметный рост добычи и продаж меди и золота. Сокращение продаж молибдена, вызванное более длинными сроками поставок, было компенсировано ростом средних цен реализации.

Freeport-McMoRan: операционные результаты за 4-й кв. и 12 месяцев 2022 г. 

 

 

 

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

FCX в 2022 г. нарастила объемы продаж меди на 10,7%, до 4,2 млрд фунтов, золота — на 31,1%, до 1,8 млн унций, и снизила продажи молибдена на 8,5%, до 75 млн фунтов. Компания ожидает, что после такого роста продажи в 2023 г. выйдут на плато: продажи меди планируются на уровне 4,2 млрд фунтов, золота — 1,7 млн унций, молибдена — 80 млн фунтов.

Freeport-McMoRan: финансовые результаты за 4-й кв. и 12 месяцев 2022 г.

 

 

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

В 2022 г. компания показала снижение финансовых результатов: выручка сократилась г/г на 0,3%, скорректированный показатель EBITDA опустился на 12,0%, а прибыль на акцию — снизилась на 17,6%. Квартальные итоги отразили динамику цен на металлы: в 4-м кв. они показали заметный рост после падения во 2-м и в 3-м кв., но не дотянули до уровня 4-го кв. 2021 г.

Freeport-McMoRan: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

 

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Выплаты акционерам

Финансовая политика Freeport-McMoRan предполагает возврат акционерам 50% свободного денежного потока через дивиденды и buyback при условии, если чистый долг компании будет ниже $ 4 млрд.

С 2021 г. FCX восстановила выплату дивидендов из расчета $ 0,30 на акцию в год. Дивиденды выплачиваются ежеквартально. С декабря 2021 г. компания объявляет выплату дополнительного переменного квартального дивиденда в размере $ 0,075 на акцию, тем самым вдвое увеличив дивидендные выплаты, которые теперь составляют $ 0,6 в год.

В конце 2021 г. компания приняла программу buyback на сумму до $ 3 млрд. К середине июля 2022 г. FCX приобрела 47,9 млн обыкновенных акций на общую сумму $ 1,8 млрд (средняя стоимость выкупа составила $ 38,35 за акцию). В июле 2022 г. совет директоров санкционировал увеличение этой программы выкупа акций с $ 3,0 млрд до $ 5,0 млрд. К настоящему времени около $ 3,2 млрд остаются доступными для выкупа акций.

Оценка

Для анализа стоимости акций Freeport-McMoRan мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

В сравнении с аналогами мы использовали мультипликаторы P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2023 г. относительно сопоставимых эмитентов — крупнейших производителей цветных металлов. Такая оценка дает нам целевую капитализацию $ 56,9 млрд.

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за 3 года) P/E (16,2х) и EV/EBITDA (7,7х) дает целевую оценку капитализации $ 58,3 млрд.

Комбинированная оценка капитализации на горизонте до конца 2023 г. составляет $ 57,6 млрд, а целевая цена акций Freeport-McMoRan — $ 40,30. Это на 6,6% ниже текущей цены, что соответствует рейтингу «Держать».

Средневзвешенная целевая цена акций Freeport-McMoRan по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 44,18 (апсайд — 2,4% от текущих уровней), рейтинг акции — 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell). При этом потенциал оценивается в широком диапазоне от плюс 35% до минус 35%.

Оценка целевой цены акций Freeport-McMoRan аналитиками SCOTIABANK GBM составляет $ 41 (рейтинг — SECTOR PERFORM), CREDIT SUISSE — $ 35 (NEUTRAL), BNP PARIBAS EXANE — $ 29 (NEUTRAL), STIFEL CANADA — $ 49 (BUY).

 

 

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Акции на фондовом рынке

Акции Freeport-McMoRan в 2022 г. отличает повышенная волатильность. В 4-м квартале котировки восстанавливались, отражая увеличение объемов производства, а в начале 2023 г. совершили небольшое ралли на фоне восстановления цен на медь и золото.

Источник: investing.com

Технический анализ

На недельном графике котировки акции Freeport-McMoRan возобновили рост после того, как встретили поддержку в районе $ 25 за акцию. В зоне вокруг $ 45 происходит консолидация. Остается пространство для продолжения роста до уровня $ 52 за акцию, где они могут встретить сильное сопротивление.

Источник: finam.ru

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.02.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.