Freeport-McMoRan — медная компания по привлекательной цене
Высокая волатильность в акциях Freeport-McMoRan делает их снова привлекательными для покупки после очередной коррекции. Мы заново оценили компанию после выхода отчетности за 3-й квартал и 9 месяцев 2023 г. и считаем, что у ее акций есть потенциал. Сильные итоги квартала позволили сократить снижение общих результатов. В мае 2024 г. ожидается окончание строительства в Индонезии перерабатывающих мощностей, что должно снизить риски компании и увеличить свободный денежный поток.
| FCX | Покупать | ||
|---|---|---|---|
| 12М целевая цена | $ 41,5 | ||
| Текущая цена | $ 35,0 | ||
| Потенциал роста | 18,6% | ||
| ISIN | US35671D8570 | ||
| Капитализация, млн $ | 50 177 | ||
| EV, млн $ | 64 055 | ||
| Количество акций, млн | 1 434 | ||
| Free float | 98,6% | ||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E |
| Выручка | 22,8 | 22,8 | 24,0 |
| EBITDA | 9,5 | 8,6 | 10,2 |
| Чистая прибыль | 3,5 | 2,5 | 2,9 |
| Дивиденд, $/акц. | 0,60 | 0,60 | 0,60 |
| Показатели рентабельности, % | |||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E |
| Маржа EBITDA | 41,8% | 37,7% | 42,5% |
| Чистая маржа | 15,5% | 11,2% | 12,3% |
| ROE | 22,8% | 12,6% | 13,3% |
| Мультипликаторы | |||
| Показатель | LTM | 2023E | |
| EV/EBITDA | 7,7 | 7,2 | |
| P/E | 22,5 | 18,9 | |
| DY | 1,7% | 1,4% | |
Наша целевая цена по акциям Freeport-McMoRan на горизонте 12 месяцев определена на уровне $ 41,5. Это на 18,6% выше текущей цены, что соответствует рейтингу «Покупать».
Freeport-McMoRan (FCX) — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи. Кроме меди, компания добывает золото и молибден.
Freeport-McMoRan имеет портфель качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена. Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи — Индонезией, Северной и Южной Америкой.
Freeport-McMoRan в 3К 2023 нарастила объемы добычи меди на 1,7% в квартальном и на 2,7% в годовом сравнении. Добыча золота увеличилась на 10,1% и 18,8% соответственно. Однако, притом что реализация меди увеличилась кв/кв на 7,8% и г/г на 4,6%, реализация золота сократилась на 19,4% и 16,9% соответственно в связи с тем, что Индонезия запрещала экспорт сырья. Разрешение на вывоз руды было продлено до мая 2024 г., ее реализация найдет отражение в 4К 2023.
Freeport-McMoRan улучшила финансовые результаты в 3К 2023. Компания увеличила выручку на 1,5% кв/кв и на 16,4% г/г. Прибыль на акцию составила $ 0,39, что на 11,4% выше предыдущего квартала и в 1,5 раза больше сопоставимого периода предыдущего года. Сильные финансовые показатели квартала позволили сгладить итоговые результаты за 9М 2023.
Окончание строительства в 2024 г. медеплавильного и аффинажного заводов в Индонезии приведет к сокращению CAPEX и росту FCF Freeport-McMoRan в следующих периодах, а также снизит риски, связанные с экспортными ограничениями.
Freeport-McMoRan возвращает акционерам в виде дивидендов и buyback не менее 50% свободного денежного потока при условии величины чистого долга ниже $ 4 млрд. С 2022 г. компания реализует программу buyback на $ 5 млрд, из которых сейчас остаются доступными для выкупа акций около $ 3,2 млрд.
Freeport-McMoRan ежеквартально платит дивиденды в размере $ 0,075 на акцию и регулярно объявляет квартальные переменные дивиденды в размере $ 0,075 на акцию, основанные на результатах деятельности. Таким образом, дивидендные выплаты составляют в год $ 0,6 на акцию. Дивидендная доходность NTM 1,8%.
Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2023 и 2024 гг. относительно аналогов предполагает апсайд на 18,6%.
Основные риски для Freeport-McMoRan — политика Индонезии по ограничению вывоза непереработанного сырья и отсутствие у компании новых проектов, что вскоре может привести к сокращению объемов добычи.
Описание эмитента
Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) — ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона.
Портфель активов компании включает в себя район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Моренси в США и предприятие «Серро-Верде» в Перу.
Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи, с долей рынка около 5%. Продажа меди приносит FCX около 77% выручки.
Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (9М 2023)
Источник: данные компании
Золото, которое извлекается попутно, в основном продается как компонент медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. Кроме того, Freeport-McMoRan — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе.
Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float составляет 98,6%.
Стратегия развития
Продукция компании — медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате.
FCX разбила свою деятельность на пять подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники и перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).
Северная Америка. В Северной Америке FCX управляет семью открытыми медными рудниками, в том числе пятью в Аризоне и двумя в Нью-Мексико, а также двумя молибденовыми рудниками в Колорадо. На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, золото и серебро. Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.- Южная Америка. Деятельность FCX в Южной Америке включает в себя открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет двумя медными рудниками в Южной Америке — Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили. Продукция этих рудников реализуется в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.
- Индонезия. Через свою дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании.
FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal.
Правительство Индонезии предоставило PT-FI специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., что позитивно для Freeport-McMoRan. Однако лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX построить в стране плавильный завод.
- Молибденовые шахты. В собственности компании два молибденовых рудника в Колорадо — подземный рудник Хендерсон и открытый рудник Клаймакс, где производится химический молибденовый концентрат высокой чистоты, который обычно перерабатывается в химические продукты из молибдена с добавленной стоимостью. FCX — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на основе молибдена.
- Выплавка и рафинирование. Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами) и перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г.
- Новые плавильные мощности в Индонезии. В связи с соглашением PT-FI от 2018 г. с правительством Индонезии для обеспечения продления своих долгосрочных прав на добычу полезных ископаемых PT-FI взяла на себя обязательство построить дополнительные плавильные мощности в стране объемом до 2 млн тонн концентрата в год к концу 2023 г. Реализация этих обязательств включает:
- Строительство нового плавильного завода в Гресике, Индонезия, мощностью около 1,7 млн тонн медного концентрата в год. Строительство завершено примерно на 84%, ввод в эксплуатацию ожидается в 2024 г.
- Увеличение годовой мощности PT Smelting на 30%, до 1,3 млн тонн концентрата к концу 2023 г.
- Строительство аффинажного завода для переработки золота и серебра. Ввод в эксплуатацию ожидается в 2024 г.
Риски
Компания Freeport-McMoRan за несколько лет в процессе технологического перехода от карьерного к шахтному способу разработки на рудниках в Индонезии быстро восстановила и нарастила объемы добычи меди и золота. Динамика добычи меди вышла на плато, а добыча золота начнет сокращаться уже с 2025 г. Это можно считать среднесрочным риском.
Источник: данные компании
Краткосрочный риск связан с тем, что разрешение на экспорт из Индонезии рудных концентратов продлено только до мая 2024 г., когда компания должна запустить медеплавильный завод. Однако между запуском производства и выходом на проектную мощность может пройти около полугода. Индонезийское подразделение компании опасается, что ему придется сократить добычу руды на 40% в 2024 г., если медный концентрат не будет разрешен к экспорту до того, как плавильный завод выйдет на полную мощность.
Выплаты акционерам
Финансовая политика Freeport-McMoRan предполагает возврат акционерам 50% свободного денежного потока через дивиденды и buyback при условии, если чистый долг компании будет ниже $ 4 млрд. В последние годы это условие соблюдается.
С 2021 г. FCX ежеквартально платит дивиденды в размере $ 0,075 на акцию и регулярно объявляет квартальные переменные дивиденды в размере $ 0,075 на акцию, основанные на результатах деятельности. Таким образом, дивидендные выплаты составляют в год $ 0,6 на акцию. Дивидендная доходность NTM 1,8%.
В конце 2021 г. компания приняла программу buyback на сумму до $ 3 млрд. В 2022 г. программа выкупа акций увеличена до $ 5,0 млрд. К настоящему времени около $ 3,2 млрд остаются доступными для выкупа акций.
Операционные и финансовые показатели компании
Консолидированное производство Freeport-McMoRan в 3К 2023 составило 1,1 млрд фунтов меди, 532 тыс. унций золота и 20 млн фунтов молибдена. Компании удалось нарастить производство меди и особенно золота как в квартальном, так и в годовом сопоставлении.
Freeport-McMoRan: операционные результаты за 3-й кв. и 9 месяцев 2023 г.
| Показатель | 3К 2023 | 2К 2023 | Изм., % | 3К 2022 | Изм., % | 9M 2023 | 9M 2022 | Изм., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Медь | ||||||||
| Производство (млн фунтов) | 1 085 | 1 067 | 1,7% | 1 056 | 2,7% | 3 117 | 3 140 | -0,7% |
| Продажи (млн фунтов) | 1 109 | 1 029 | 7,8% | 1 060 | 4,6% | 2 970 | 3 171 | -6,3% |
| Средняя цена реализации ($ за фунт) | 3,80 | 3,84 | -1,0% | 3,50 | 8,6% | 3,87 | 3,88 | -0,3% |
| Чистые денежные затраты ($ за фунт) | 1,73 | 1,47 | 17,7% | 1,75 | -1,1% | 1,65 | 1,50 | 10,0% |
| Золото | ||||||||
| Производство (тыс. унций) | 532 | 483 | 10,1% | 448 | 18,8% | 1 420 | 1 339 | 6,0% |
| Продажи (тыс. унций) | 399 | 495 | -19,4% | 480 | -16,9% | 1 164 | 1 365 | -14,7% |
| Средняя цена реализации ($ за унцию) | 1 898 | 1 942 | -2,3% | 1 683 | 12,8% | 1 932 | 1 786 | 8,2% |
| Молибден | ||||||||
| Производство (млн фунтов) | 20 | 21 | -4,8% | 19 | 5,3% | 62 | 63 | -1,6% |
| Продажи (млн фунтов) | 20 | 20 | 0,0% | 17 | 17,6% | 59 | 56 | 5,4% |
| Средняя цена реализации ($ за фунт) | 23,71 | 24,27 | -2,3% | 17,05 | 39,1% | 26,05 | 18,64 | 39,8% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
При этом в 3К 2023 увеличилась и реализация меди, однако реализация золота заметно упала и составила всего 399 тыс. унций. Это связано с тем, что в июне у индонезийского рудника Grasberg закончилась экспортная лицензия, а правительство Индонезии ввело запрет на вывоз руды, требуя осуществлять переработку в стране. Вскоре эти запреты были отменены до мая 2024 г., когда ожидается запуск строящихся перерабатывающих объектов Freeport-McMoRan. Отложенные продажи найдут отражение в результатах 4К 2023.
Предыдущая просадка в 1К 2023 была обусловлена сезоном дождей и наводнениями в Индонезии. В целом компания ожидает, что консолидированные продажи в 2023 г. составят около 4,06 млрд фунтов меди, 1,74 млн унций золота и 80 млн фунтов молибдена по сравнению с 4,21 млрд фунтов меди, 1,82 млн унций золота и 75 млн фунтов молибдена.
Источник: данные компании
В 3К 2023 компания увеличила выручку на 1,5% кв/кв и на 16,4% г/г. Прибыль на акцию составила $ 0,39, что на 11,4% выше предыдущего квартала и в 1,5 раза больше сопоставимого периода предыдущего года. Сильные финансовые показатели квартала отчасти позволили сгладить итоговые результаты за 9М 2023.
Freeport-McMoRan: финансовые результаты за 3-й кв. и 9 месяцев 2023 г.
| Показатель | 3Q 2023 | 2Q 2023 | Изм., % | 3Q 2022 | Изм., % | 9M 2023 | 9M 2022 | Изм., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка, млн $ | 5 824 | 5 737 | 1,5% | 5 003 | 16,4% | 16 950 | 17 022 | -0,4% |
| EBITDA, млн $ | 2 025 | 1 957 | 3,5% | 1 470 | 37,8% | 9 546 | 7 009 | 36,2% |
| Маржа EBITDA | 34,8% | 34,1% | + 0,7 п. п | 29,4% | + 5,4 п. п. | 56,3% | 41,2% | + 15,1 п. п. |
| Чистая прибыль, млн $ | 571 | 500 | 14,2% | 375 | 52,3% | 1 828 | 2 794 | -34,6% |
| Прибыль на акцию, $ | 0,39 | 0,35 | 11,4% | 0,260 | 50,0% | 1,26 | 1,91 | -34,0% |
| CAPEX, млн $ | 1 118 | 1119 | -0,1% | 802 | 39,4% | 3 314 | 2 314 | 43,2% |
| FCF, млн $ | 118 | 554 | -78,7% | -44 | N/A | 672 | 1 756 | -61,7% |
| Чистый долг, млн $ | 3 660 | 2 112 | 73,3% | |||||
| Чистый долг / EBITDA | 0,38 | 0,30 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Общий рост величины чистого долга в основном связан с индонезийскими проектами компании. Без учета чистого долга по проектам строящихся металлургических заводов в Индонезии, чистый долг Freeport-McMoRan составляет $ 0,8 млрд. Компания исходит из данной величины для реализации своей дивидендной политики. С этими же причинами связаны рост CAPEX и снижение FCF. После завершения строительства в 2024 г. по этим показателям ожидаются большие позитивные изменения.
Freeport-McMoRan: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Отчет о прибылях и убытках, млн $ | ||||||
| Выручка | 14 402 | 14 198 | 22 845 | 22 780 | 22 821 | 24 003 |
| EBITDA | 2 333 | 4 024 | 10 986 | 9 522 | 8 611 | 10 191 |
| Чистая прибыль | 36 | 790 | 4 637 | 3 542 | 2 548 | 2 946 |
| Рентабельность | ||||||
| Рентабельность EBITDA | 16,2% | 28,3% | 48,1% | 41,8% | 37,7% | 42,5% |
| Рентабельность чистой прибыли | 0,2% | 5,6% | 20,3% | 15,5% | 11,2% | 12,3% |
| ROE | 0,4% | 7,8% | 33,2% | 22,8% | 12,6% | 13,3% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| FCF | -1 170 | 1 056 | 5 600 | 1 824 | 865 | 2 303 |
| Чистый долг | 7 806 | 6 054 | 1 382 | 2 474 | 3 652 | 3 589 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,35 | 1,50 | 0,13 | 0,26 | 0,42 | 0,35 |
| Дивиденды, $ на акцию | 0,20 | 0,05 | 0,38 | 0,60 | 0,60 | 0,60 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка
Для анализа стоимости акций Freeport-McMoRan мы использовали мультипликаторы P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2023 и 2024 гг. в сопоставлении с эмитентами — крупнейшими производителями цветных металлов. Такая оценка дает нам целевую капитализацию Freeport-McMoRan в размере $ 56,9 млрд и целевую цену акций $ 41,5 за 1 шт. Это на 18,6% выше текущей цены, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена акций Freeport-McMoRan по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 46,3 (апсайд — 37,4% от текущих уровней), рейтинг акции — 4,7 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Freeport-McMoRan аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 50 (рейтинг — OUTPERFORM), RAYMOND JAMES — $ 42 (OUTPERFORM), STIFEL CANADA — $ 48 (BUY).
| Компания | Капитализация (млн $) | P/E 2023E | P/E 2024E | EV/EBITDA 2023E | EV/EBITDA 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| Freeport-McMoRan | 50 177 | 19,7 | 17,0 | 7,4 | 6,3 |
| First Quantum Minerals | 19 494 | 28,5 | 16,6 | 7,4 | 6,3 |
| CMOC Group | 15 987 | 13,8 | 10,6 | 7,1 | 5,6 |
| Sumitomo Metal Mining | 15 829 | 17,8 | 12,9 | 11,2 | 11,6 |
| Antofagasta | 14 851 | 22,5 | 20,7 | 7,1 | 6,6 |
| Southern Copper | 14 216 | 21,1 | 15,6 | 11,1 | 10,6 |
| Медиана | 21,1 | 15,6 | 9,1 | 8,6 | |
| Показатели для оценки, млн $ | Чистая прибыль акц. 2023Е | Чистая прибыль акц. 2024Е | EBITDA 2023Е | EBITDA 2024Е | |
| 2 548 | 2 946 | 8 611 | 10 191 | ||
| Целевая капитализация, млн $ | 53 797 | 45 906 | 64 486 | 73 763 | |
| Средняя целевая кап-я, млн $ | 59 488 | ||||
| Целевая цена | $ 41,49 | ||||
| Для справки: | |||||
| Количество акций, млн шт. | 1 434 | ||||
| Чистый долг, млн $ | 3 660 | ||||
| Доля меньшинства, млн $ | 10 218 | ||||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Акции на фондовом рынке
Акции Freeport-McMoRan в последнее время отличает повышенная волатильность, периодически они то отстают, то обгоняют рынок. К настоящему моменту акции снова разворачиваются с нижней точки своей амплитуды. С начала 2023 г. акции компании теряют 7,9%, в то время как отраслевой индекс снижается на 1,3%, а индекс S&P 500 растет на 12,5% (по данным на закрытие рынка 02.11.2023 г.). На улучшение динамики акций в 2024 г. повлияют позитивные изменения с поставками из Индонезии, а также с ценами на медь и золото.
Источник: investing.com
Технический анализ
На дневном графике котировки Freeport-McMoRan опустились до важного уровня поддержки, который расположен в районе $ 33 за акцию. Отсюда возможен возврат в зону около $ 42, где формируется сопротивление.
Источник: finam.ru
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.