"ФосАгро" в 2025 году примет новую стратегию и снизит долг

Группа «ФосАгро» — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей и экспортеров фосфатов и фосфорсодержащих удобрений, включая MAP, DAP и NPK.

После выхода годовой отчетности мы подтверждаем по акциям «ФосАгро» рейтинг «Держать» с сохранением целевой цены 7 440 руб. Апсайд к текущей цене составляет 7,4%.

Результаты «ФосАгро» в 2024 году оказались немного лучше наших прогнозов, хотя рост экспортных пошлин и процентных ставок предсказуемо снизил прибыль, а рост капитальных затрат сократил свободный денежный поток. Несмотря на это, совет директоров объявил итоговые дивиденды выше ожиданий. Вероятно, это связано с тем, что за 9М 2024 акционеры утвердили дивиденды ниже рекомендованных советом директоров в соответствии с дивидендной политикой.

«ФосАгро» успешно реализовала стратегию-2025, направленную на модернизацию и строительство новых мощностей, увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижение большей эффективности. Руководство компании досрочно отчиталось о выполнении стратегии с превышением целей по ряду ключевых показателей. Новая стратегия-2030 будет представлена в 2К 2025.

«ФосАгро» в 2024 году продолжила наращивать объемы производства и реализации продукции. Выпуск агрохимической продукции вырос на 4,3% г/г, до 11,8 млн тонн. Основной прирост пришелся на увеличение производства фосфорных удобрений и кормовых фосфатов на 5,8% — до 8,9 млн тонн. Продажи продукции выросли на 4,1% и составили 11,9 млн тонн. При этом рост реализации фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов составил 6,1% (9,1 млн тонн).

Финансовые показатели «ФосАгро» выглядят вполне достойно. Выручка за 12М 2024 выросла к уровню прошлого года на 15,3%. Показатель EBITDA сократился на 2,3% г/г, до 177,0 млрд руб., скорректированная EBITDA при этом увеличилась на 1,3%, до 170,5 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 3,4%. Свободный денежный поток упал на 58,7%, до 29,0 млрд руб., в связи с увеличением CAPEX, а также в связи с ростом процентных расходов из-за высоких ставок. Чистый долг вырос на 45,8%, до 325,4 млрд руб. Отношение чистого долга к 12М EBITDA увеличилось с 1,22х до 1,84х, оставаясь, впрочем, в пределах допустимых значений.

«ФосАгро» в 2025 году будет отдавать предпочтение погашению задолженности, а не ее рефинансированию, несмотря на высокие ставки и доступность для компании рынков долгового финансирования. Это позволит сократить стоимость обслуживания долгового портфеля и упрочит позиции «ФосАгро» как высококлассного заемщика с высокими кредитными рейтингами.

«ФосАгро» продолжает платить дивиденды. Итоговые дивиденды за 2024 год (фактически — за 4 кв. 2024 г.) рекомендованы в размере 171 руб. на акцию, что оказалось выше прогнозов. Доходность — около 2,5%. Мы увеличиваем прогноз по дивидендам за 2025 год до 707 руб. на акцию. Ожидаемая нами доходность NTM составляет около 8% при выплате в следующие 12 месяцев около 580 руб. Впрочем, у «ФосАгро» складывается практика, когда собрание акционеров снижает размер дивидендов, рекомендованных советом директоров. Это тоже стоит иметь в виду.

Ключевыми рисками для «ФосАгро» остаются динамика цен на удобрения, рост фискальной нагрузки на отрасль, инфляционный рост затрат и высокие кредитные ставки.

Наша оценка акций ПАО «ФосАгро» по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2025 год с учетом странового дисконта предполагает апсайд 7,4% к текущей рыночной цене, что соответствует рейтингу «Держать».

Аналитический обзор от 30 января 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.02.2025.