Почему рынок больше не готов платить за статус "ФосАгро" как "идеального экспортера"

Еще недавно "ФосАгро" считалась одной из самых понятных историй российского фондового рынка. Крупнейший производитель фосфорных удобрений сочетал высокий экспортный потенциал, устойчивую маржинальность и щедрую дивидендную политику. Но отчет за первый квартал 2026 года показывает: привычная инвестиционная история дала серьезную трещину.

Выручка компании сократилась на 17,5% год к году, до 131,5 млрд рублей. EBITDA упала на 58,1%, до 27,3 млрд рублей, а чистая прибыль практически исчезла, составив всего 0,2 млрд рублей против десятков миллиардов годом ранее. Еще показательнее выглядит снижение рентабельности EBITDA — с 40,9% до 20,8%. Для бизнеса, который долгое время считался эталоном эффективности в российской химической отрасли, это болезненное изменение.

Главная особенность текущего кризиса заключается в том, что он вызван не одним фактором. "ФосАгро" одновременно столкнулась сразу с тремя неблагоприятными циклами — ценовым, валютным и затратным.

Первый удар пришел со стороны мирового рынка удобрений. После сверхдоходного периода 2021–2023 годов отрасль постепенно возвращается к более нормальным условиям. Восстановление поставок из Китая, стабилизация закупок Индии и более слабая аграрная конъюнктура привели к снижению цен на фосфатные удобрения. Даже при относительно стабильных объемах продаж ценовой фактор оказался достаточным, чтобы заметно сократить выручку компании. Доходы основного бизнеса снизились на 16,6% год к году и составили 126,1 млрд рублей.

Однако куда более серьезной проблемой стал рост себестоимости. Пока выручка сокращалась, затраты продолжали расти. Себестоимость реализованной продукции увеличилась на 16,2%, до 94,2 млрд рублей. Ключевой причиной стал беспрецедентный скачок расходов на серу и серную кислоту — критически важное сырье для производства фосфорных удобрений. За год эти затраты выросли почти втрое — с 7,5 млрд до 19,7 млрд рублей. На рынок повлияли логистические ограничения, высокий мировой спрос и последствия нестабильности на Ближнем Востоке. В результате компания столкнулась с классическими «ножницами»: выручка падает, издержки растут.

Третьим негативным фактором стала валютная волатильность. Для экспортера сильный рубль означает снижение рублевой выручки. Но в первом квартале ситуация оказалась еще сложнее. Ослабление рубля в марте привело к переоценке валютного долга и формированию курсового убытка в размере 10,5 млрд рублей. Компания получила двойной удар: давление на операционные результаты и одновременно ухудшение финансового результата.

Проблемы начинают отражаться и на качестве денежных потоков. Свободный денежный поток сократился с 34,8 млрд до 5,3 млрд рублей, тогда как капитальные затраты выросли на 6,4%, до 17,9 млрд рублей. Чистый долг достиг 326,2 млрд рублей, а показатель Net Debt/EBITDA увеличился до 2,0х. Пока уровень долговой нагрузки остается контролируемым, однако тренд выглядит тревожным: если восстановление прибыли затянется, долговые коэффициенты начнут ухудшаться значительно быстрее.

На этом фоне отказ от финальных дивидендов за 2025 год выглядит логичным. Более того, становится очевидно, что дивиденды за первое полугодие 2025 года фактически выплачивались авансом: акционеры получили 35,3 млрд рублей при свободном денежном потоке всего 21,5 млрд рублей. Для рынка это важный психологический момент. "ФосАгро" долгое время воспринималась как дивидендная история. Теперь инвесторам приходится оценивать ее скорее как циклический сырьевой бизнес, чувствительный к мировым ценам, курсу рубля и стоимости сырья.

Дополнительный риск связан со снижением прозрачности бизнеса. Компания перестала раскрывать значительную часть операционных показателей, которые раньше позволяли инвесторам детально анализировать динамику отдельных сегментов. В условиях ухудшения финансовых результатов рынок традиционно требует за такую непрозрачность дополнительный дисконт.

Парадоксально, но на операционном уровне "ФосАгро" по-прежнему остается качественным активом. Компания работает в стратегической отрасли, сохраняет сильные позиции на мировом рынке и выигрывает от любой долгосрочной девальвации рубля. Вопрос заключается лишь в сроках восстановления финансовых показателей.

Для разворота инвестиционной истории необходимо совпадение нескольких факторов: рост мировых цен на удобрения, нормализация стоимости серы и серной кислоты, ослабление рубля и восстановление свободного денежного потока. Только после этого рынок снова начнет закладывать возвращение дивидендов.

Пока же происходит фундаментальная переоценка бизнеса. "ФосАгро" больше не воспринимается как "стабильный дивидендный экспортер". Рынок рассматривает компанию как классическую циклическую commodity-историю, где будущая доходность зависит прежде всего от внешней конъюнктуры. Именно поэтому даже после снижения котировок почти на 10% за последний месяц оценка по мультипликатору P/E около 7,7х уже не выглядит настолько привлекательной, как раньше. Если негативные факторы сохранятся, рынок вполне может протестировать уровни около 5000 рублей за акцию. Если же цикл развернется в пользу производителей удобрений, потенциал восстановления финансовых результатов окажется столь же быстрым, как и их нынешнее падение. 

Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.