Формула роста – инвестиции и потребительский спрос

Российская экономика пережила ещё один крайне успешный год. Главными тенденциями этого года стал рост инвестиционной активности частного бизнеса и увеличение потребительской активности населения. На роль основных локомотивов роста выдвинулись строительная отрасль и торговля.

В 2007-08 гг. эти тенденции сохранятся, при этом экономика должна получить новый импульс со стороны государства, которое в сотрудничестве с частным капиталом приступает к реализации масштабных инвестиционных проектов. Другим эпицентром инвестиционного спроса станет модернизация электроэнергетики. Важнейшими тенденциями в денежной сфере в 2006 году явились существенное замедление инфляционных процессов и стремительное укрепление рубля, связанное не только с высокими ценами на нефть, но и с резко возросшим притоком иностранных инвестиций. По оценкам аналитиков банка Москвы в 2007-08 гг инфляция продолжит замедляться, однако темпы укрепления рубля снизятся. Экономические итоги завершающегося года нельзя назвать выдающимися, но то, что они оказались очень хорошими, это бесспорно. По сравнению с 2005 годом экономика продемонстрировала ускорение, обусловленное более высокими темпами роста в строительном секторе, торговле и промышленности.

Согласно нашим предварительным оценкам рост ВВП в 2006 году достигнет 7% по сравнению с 6,4% годом ранее, инвестиции увеличатся на 13% (10,7% в 2005 году), на столько же возрастут объёмы строительных работ (10,5% в 2005 году), в секторе розничной торговли рост составит 12,5% (12,0%). Увеличение реальных доходов населения в 2006 году мы оцениваем в 12% (9,3%).

Слабым звеном второй год подряд является промышленность – объём промышленного производства в 2006 году вырастет не более чем на 4,5% (4% в 2005 году), при этом в добывающих отраслях рост составит всего лишь около 2%. Радикальное снижение темпов роста добычи нефти, произошедшее в 2005-06 гг, внесло основной вклад в замедление промышленного роста в стране, и влияние этого фактора в ближайшие годы сохранится. По нашим оценкам, рост добычи нефти в 2007-08 гг не будет превышать 2-3%.

По итогам 2006 года российская экономика войдёт в десятку крупнейших экономик мира как по номинальному объёму ВВП (он достигнет $1 трлн.), так и по реальному (по паритету покупательной способности ВВП России оценивается в $1,7 трлн.). По номинальному объёму ВВП в 2006 году мы обогнали Мексику, Бразилию, Индию, Южную Корею, переместившись с 14 места в списке крупнейших экономик на 10. По реальному объёму ВВП мы поменялись местами с Бразилией и занимаем сейчас девятую строчку, лишь незначительно уступая Италии.

В 2006 в экономике России году произошли ряд знаковых событий, на которые стоит обратить особое внимание.

Масштабный приток частного капитала

Пожалуй, главным экономическим сюрпризом года стало изменение вектора движения частного капитала. Впервые за всю новейшую историю России в 2006 году наблюдался масштабный чистый приток частного капитала в страну, составивший по итогам трёх кварталов около $27 млрд. На взгляд аналитиков банка Москвы, это связано как с улучшением инвестиционного климата, обусловленного полной либерализацией валютного законодательства, так и с ожиданиями укрепления курса национальной валюты, присутствовавшими в течение всего года. Объективно, второй фактор внёс более существенный вклад в увеличение притока иностранного капитала.

Досрочное погашение внешнего долга

Ещё одним знаковым событием 2006 года стало полное досрочное погашение долга российского правительства перед Парижским клубом. После осуществлённых выплат внешний долг правительства России перед нерезидентами сократился до $50,1 млрд. (по данным Минфина на 1 октября 2006 г.), из которых $30,9 млрд. составляли еврооблигационные займы. Таким образом, правительство РФ в 2006 году стало нетто-кредитором мировой экономики – размер стабфонда на конец года будет превышать размер внешнего долга более чем на $30 млрд. Мы полагаем, что это обстоятельство должно найти отражение в суверенных рейтингах России, которые в 2007 году будут повышены до уровня "A" (сейчас рейтинг России по версии всех трёх агентств находится на одну ступень ниже этого уровня).

Вступлении в ВТО

По своей значимости достижение договорённостей с США о вступлении России в ВТО является главным событием уходящего года. Уже в 2007 году Россия, скорее всего, станет членом этой организации, что может иметь серьёзные долгосрочные последствия. Мы оцениваем эти последствия скорее как позитивные.

Во-первых, снижение пошлин и увеличивающаяся конкуренция со стороны иностранных производителей неизбежно подтолкнут российские компании к более активной модернизации, что в конечном итоге будет способствовать повышению эффективности российской u1101 экономики (сильные укрепятся, слабые будут поглощены, общий уровень издержек снизится).

Во-вторых, усиливающаяся конкуренция на внутреннем рынке и частичное раскрытие зарубежных рынков подтолкнут российские компании к более активному расширению своих экспортных операций, что в конечном счёте будет способствовать снижению нефтезависимости российской экономики.

В-третьих, предполагается полная отмена или радикальное снижение пошлин на те товары, которые не производятся в России. От этого выиграют как потребители, так и производители, осуществляющие закупки импортного оборудования.

В-четвёртых, игра по общим международным правилам будет стимулировать институциональные преобразования, способствовать улучшению правового поля в России и повышению уровня цивилизованности внутренних рынков, многие из которых отличаются непрозрачностью и функционируют на основе негласных договорённостей между чиновниками и бизнесом, а не на основании законов.

Наконец, вступление России в ВТО будет иметь позитивный имиджевый эффект для страны, которая, присоединяясь к принятым в мире стандартам международной торговли, становится более предсказуемой в глазах мирового инвестиционного сообщества. Если говорить о контексте достигнутых договорённостей, то его глубокий анализ пока невозможен, т.к. большинство подробностей будут известны лишь после того, как Россия станет полноправным членом ВТО. Однако та информация, которая представлена МЭРТ, позволяет утверждать, что в краткосрочном периоде вступление России в ВТО не создаёт значимой угрозы для российских предприятий. Соглашения предполагают, что либерализация тарифов по отдельным позициям произойдёт в период от 1 до 7 лет с момента вступления России в ВТО (т.е. в ближайшие 1-2 года не изменится абсолютно ничего), при этом снижение средней ставки импортных пошлин на сельскохозяйственные и промышленные товары составит 3%. На наш взгляд, в долгосрочном плане наибольшему риску подвергается сельское хозяйство, которое, впрочем, может датироваться государством за счёт льготных кредитов. В зоне риска оказываются многие предприятия лёгкой промышленности – здесь, по-видимому, неизбежен перенос части производства в юго-восточную Азию (впрочем, этот процесс уже идёт, и в условиях укрепляющегося рубля он всё-равно ускорялся бы). Для автопроизводителей снижение пошлин на новые иностранные автомобили (с 25% до 15%) будет компенсировано снижением импортных пошлин на комплектующие. В гражданском авиастроение снижение пошлин затронет лишь те сегменты, где российские производители не представлены. В банковским секторе сохранена принципиальная позиция на запрет иностранным банкам открывать филиалы в России.

Увеличение квоты иностранного участия в банковской системе с 25% до 50% будет означать повышение устойчивости системы, и приведёт к ускорению процесса консолидации отрасли и сокращению избыточного числа банков. Отметим, что практически полностью выведены из-под регулирования правилами ВТО стратегические сферы российской экономики, связанные с добычей и переработкой сырья, энергетикой, транспортом, а именно эти сектора в основном и представлены на российском фондовом рынке.

Государственные инвестиции

Из основных факторов, которые будут оказывать значительное влияние на конъюнктуру российской экономики в 2007-08 гг, мы обращаем внимание на начало реализации инвестиционных проектов, софинансируемых государством за счёт средств инвестфонда. Этот фонд был сформирован ещё в рамках бюджета-2006, но реально он начнёт расходоваться только в следующем году. Согласно предварительным планам Минфина в 2007-09 гг расходы инвестфонда составят 377 млрд. рублей, однако он может быть увеличен за счёт экономии на обслуживании внешнего долга.

В 2006 году были отобраны первые девять инвестиционных проектов, общей стоимостью около 1 трлн. рублей, участие государства в которых оценивается в 183 млрд. рублей. Отбор этих проектов продолжается (первоначально было подано 46 заявок), и мы полагаем, что в 2007 году количество инвестпроектов существенно возрастёт.

1 трлн. рублей инвестиций, размазанные на несколько лет, - объективно, не очень крупная сумма в масштабах российской экономики (объём инвестиций в основной капитал в 2007 году мы оцениваем в 5,3 трлн. рублей). Однако надо понимать, что реализация этих проектов, которые носят преимущественно инфраструктурный характер, даст толчок новым инвестициям, как на региональном уровне, так и на федеральном. Поэтому вклад этих инвестиций в рост российской экономики в действительности может иметь мультипликативный эффект и оказаться более существенным, чем это видится сейчас

Цены на нефть, платёжный баланс и валютный курс

Среднегодовая цена российской нефти URALS по итогам завершающегося года составит около $61 за баррель. Это на 21,5% выше прошлогодних значений. В наши расчёты на 2007 год мы закладываем среднегодовой прогноз Urals на уровне $60 за баррель, что фактически соответствует текущим уровням.

То обстоятельство, что цены на нефть в 2007 году практически не изменятся по сравнению с 2006 годом, будет иметь ряд значимых последствий для экономики РФ. Главным результатом станет сокращение сальдо счёта текущих операций, которое по нашим оценкам составит $89 млрд. по сравнению со $108 млрд. в 2006 году. Чистый ввоз частного капитала также может сократиться – ЦБ оценивает этот показатель в следующем году на уровне $15 млрд. по сравнению с $27 млрд. за девять месяцев 2006 года. Таким образом, чистый приток валюты в страну при сохранении цен на нефть на уровне $60 за баррель может уменьшиться по сравнению с 2006 годом примерно на $30- 40 млрд.

Это в свою очередь приведёт к ухудшению ситуации с ликвидностью на денежном рынке, и ослабит давление на доллар на валютном рынке. Мы полагаем, что в этих условиях у Центробанка не будет необходимости резко укреплять рубль, и это позволит сохранять стоимость бивалютной корзины в течение года стабильной. В результате динамика курса доллар/рубль и евро/рубль будет полностью определяться поведением пары евро/доллар. Если евро/доллар достигнет отметки 1,40, то доллар/рубль опустится до 25,55; движение пары евро/доллар на 1,25 приведёт к возвращению курса доллар/рубль на 27,0. Нарушить этот сценарий может либо непредсказуемое изменение потоков частного капитала, либо резкое движение на рынке нефти.

Макропрогнозы 2007

В это Стратегии мы представляем уточнённую оценку экономических итогов 2006 года и обновлённый прогноз на 2007 год. С учётом наблюдаемого в конце года инвестиционного всплеска мы повысили прогноз роста ВВП в 2006 году с 6,7% до 7,0%, прогноз инвестиций повышен с 10,5% до 13,0%. Мы также пересмотрели прогноз роста ВВП на 2007 год с 6,5% до 6,8%, переоценив рост инвестиций (прогноз повышен с 11% до 12,5%) и сектора розничной торговли (повышение прогноза с 11% до 12%).

В целом реальные макроиндикаторы в 2007 году не сильно изменятся по сравнению с 2006 годом (реальные темпы роста ВВП, промышленности, инвестиций, строительного сектора, розничной торговли, реальных доходов населения будут близки к показателям 2006 года), а основные отличия будут наблюдаться на уровне платёжного баланса и в денежной сфере. Как уже отмечалось выше, мы ждём сокращение сальдо счёта текущих операций, что приведёт к замедлению темпов укрепления рубля, снижению темпов роста денежной массы, ослаблению инфляционных рисков. Если рассматриваемые макропараметры будут выдержаны, и правительство не допустит резкого изменения тарифов естественных монополий, то инфляция по итогам 2007 года вполне может снизиться до 8% по сравнению с 9% в 2006 году.

Кирилл Тремасов
директор аналитического департамента банка Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
США предложили Туркмении начать новую эру в отношениях	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Газпром заключил 3 контракта с Грузией на поставку газа по $235 за тысячу кубометров	A
СП "АвтоВАЗа" и Renault может стоить $500 млн.	B
Мосэнерго планирует переоценить основные фонды по состоянию на 1 января 2007 года	C
Газпром купил 19.4% НОВАТЭКа	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный