Фондовый рынок в апреле: Сложности выбора в условиях неопределенности

Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что мировой экономический рост будет ускоряться этой весной. По всей видимости, примерно повторится ситуация последних нескольких лет, когда наиболее высокий экономический рост в мире достигался в весенние месяцы. Это положительно скажется на мировых и в том числе российском рынке акций в ближайшие 2 месяца. Кроме того, в апреле инфляционные угрозы в мире, по всей видимости, будут невысоки. В результате долговые ставки не поднимутся существенно, что положительно скажется на стоимости компаний.

Индекс РТС в настоящее время приблизился к своему максимуму, достигнутому в феврале этого года на уровне 1970 пунктов. Этот уровень будет являться серьезной "линией сопротивления" для индекса РТС. Следующим барьером для рынка станет уровень 2050 пунктов, на котором может закончиться нынешний рост. "Линией поддержки" сейчас выступает отметка 1830 пунктов, а сильным "уровнем поддержки" являются 1800 пунктов, о которых отскакивали две последние коррекции на рынке. Наиболее вероятным, по нашему мнению, сценарием является подъем индекса РТС в течение ближайшего месяца в район отметки 2050 пунктов.

Наши фавориты

Сразу после выхода нашего последнего обзора по рынку акций на мировых финансовых рынках возникло легкое "недомогание". Причиной стала коррекция на фондовом рынке Китая, инициированной заявлениями правительства. После этого последовал отток средств с развивающихся рынков, что спровоцировало бегство капиталов и из России.

В дополнении к этому не совсем понятная ситуация на американском рынке недвижимости и возможные банкротства предприятий, занимающихся строительством и предоставлением ипотечных ссуд, добавило коррекции рынку, в результате чего индекс РТС показал за март весьма невысокую динамику.

В результате анализа рынка акций мы пришли к выводу, что, по всей видимости, апрель не станет месяцем "бурного роста", как это было прежде. На фоне непонятной ситуации с мировыми валютами все возрастающую роль начал играть фактор политический. Предстоящие в скором времени выборы президента США уже начали оказывать давление на мировой рынок, в том числе финансовый. Речь, прежде всего, идет о возобновившемся давлении на Иран, а также попытке переложить ответственность за принятие решений по Ираку на мировое сообщество. Все эти факторы способствуют росту "военной" премии за нефть, что находит прямое продолжение в оценке компаний нефтегазового сектора. Тем не менее, чрезмерный рост цен на нефть, который возможен в случае начала военных действий против Ирана, может привести к прямо противоположным действиям. Усилившиеся спекуляции на рынке нефти и общая неопределенность ситуации могут спровоцировать новую волну бегства капиталов с развивающихся рынков. Это фактор нельзя недооценивать.

Мы рекомендуем в следующем месяцы обратить пристальное внимание на бумаги некоторых эмитентов из разных секторов. Традиционно привлекательными смотрятся бумаги компаний потребительского сектора, а также ряд нефтедобывающих компаний. Рост реальных доходов населения, возобновившийся рост цен на нефть — эти факторы добавляют привлекательности данным бумагам. Также интерес представляют бумаги российских банков, как на фоне удачного (даже при некотором недоборе средств — ведь размещение прошло в период коррекции рынков) размещения допэмиссии Сбербанка, так и готовящегося к IPO Внешторгбанка. Компании металлургического сектора потеряли "запас прочности", но, тем не менее, некоторые из них, как например, готовящейся к IPO ММК и бумаги золотодобывающих компаний, сохранят привлекательность. И если от бумаг этих компаний не стоит ожидать темпов роста в разы превышающих индекс, вложения в этих эмитентов могут стать неплохим способом хеджирования рисков инвестирования на российском рынке в предстоящий месяц. Неплохо смотрятся бумаги некоторых машиностроительных компаний, в основном на фоне повышающейся активности государства в управлении отраслью и идущем процессе "холдингоизации". Это добавляет дополнительный стимул роста в длительной перспективе для целых секторов экономики, что безусловно должно повлиять на оценку компаний сектора инвесторами.

В любом случае, апрель станет месяцем переломным для ряда бумаг, да и сами настроения участников рынка могут быть существенно переосмыслены за этот период. На смену идеи тотального роста всего рынка будут приходить локальные идеи по той или иной компании из различных отраслей, обладающие неплохим потенциалом и, главное, возможностью реализации этого потенциала в условиях растущей неопределенности.

Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что цены на углеводороды по фундаментальным причинам будут расти в ближайшие месяцы. Это связано с тем, что мировой экономический рост, как мы полагаем, будет ускоряться этой весной. Об этом свидетельствуют пересмотры в ряде стран мира прогнозов экономического роста в сторону увеличения.

Снижение деловой активности в феврале, о котором свидетельствует индекс мировой деловой активности J. P. Morgan, по нашему мнению, было временным. На фоне увеличения деловой активности в мире, продолжит расти и спрос на нефть, что подтолкнет цены на углеводороды на 5-6% в течение апреля.

Свою лепту в рост цен на нефть в предыдущем месяце внес конфликт США и Ирана, который грозит сокращением поставок углеводородов из Персидского залива. Премия за этот риск может составлять 4-5 долл. за барр. Мы не беремся прогнозировать ситуацию вокруг конфликта США и Ирана. Но в любом случае, если ситуация "разрядится", это снизит стоимость нефти на те же 4-5 долл. за барр. То есть только компенсирует естественное увеличение спроса на "черное золото".

Март стал, пожалуй, весьма успешным месяцем для производителей металла. Особенно неплохо выглядели биржевые металлы, которые в некоторые торговые сессии обновляли свои исторические максимумы, торгуясь в целом весьма устойчиво на высоких уровнях.

Среди прочих, безусловно, выделяется никель, стоимость которого на ЛМЕ в некоторые торговые дни превышала 46 тыс./т. Этот уровень цен, как оказалось, практически не влияет на способность потребителей покупать его – сообщения о возможном прекращении поставок в ряд регионов, в том числе в наиболее емкий азиатско-тихоокеанский не оправдались, а по итогам первых двух месяцев 2007 года Китай даже сумел нарастить импорт металла на 20%. Очевидно, что темпы роста китайской экономики вполне могут переварить дорожающие цены на никель, а, учитывая подготовку страны к олимпиаде – вообще не оказывают влияние на объемы потребления. Кроме того, рост цен на металлы тесно коррелирует с девальвацией доллара, что в целом несколько снижает влияние растущих цен на потребителей, особенно, ориентированных в своих внешнеэкономических операциях на расчеты в американской валюте. Кроме того на рынке металлов существенное влияние оказывают и инвесторы, которые активно включились в игру на повышение. Не так давно ряд американских частных фондов решил существенно увеличить вложения в индексы товарных рынков, что безусловно найдет определенное отражение в цене на металлы уже в ближайшие недели.

Все вышесказанное позволяет сформулировать следующие выводы:

• Очевидно, что цены на некоторые цветные металлы, в частности, на никель, мало обусловлены текущим балансом спроса и предложения, а зависят в не меньшей степени и от спекулятивного характера товарных рынков, сформированных под влиянием глобальных спекулянтов.
• Среднегодовые цены на цветные металлы будут по уровню очевидно не ниже прошлогодних, что гарантирует повышенные прибыли работающим в отрасли компаниям.

За последние 15 лет на рынках цветных металлов и нефти были достаточно четкое соотношение. При росте цен на нефть, цены на цветные металлы как правило также росли. Причем рост этот был весьма однозначный и в целом пропорциональный. Однако в период с 2005 года данных характер рынка несколько нарушился. Прежде всего нарушения заметны в том, что пропорциональная зависимость стоимости нефти и цветных металлов прекратила работать. Среди некоторых причин этому можно назвать следующие:

Мировая экономика стала менее зависима от цен на нефть, что перестало делать ее универсальным индикатором состояния рынка.

Биржевые металлы, как эффективный элемент международной торговли все в большей степени привлекают хеджевые фонды для максимизации прибыли и диверсификации рисков от вложений в разные активы.

Консолидационные процессы в металлургической отрасли все больше способствуют нерыночным процессам ценообразования, что наиболее заметно на самых концентрированных по производителям рынках (например, на рынке никеля).

Все это привело к более самостоятельному характеру цен на рынке цветных металлов.

Текущая стоимость никеля на ЛМЕ превысила отметку в 38.6 тыс./т (среднеквартальная цена). Медь стоит 5950/т, цинк — 3447/т. В наших годовых прогнозах цен на цветные металлы мы использовали пессимистичный прогноз, который очевидно уже не реализуется на рынке. В связи с этим мы пересматриваем наши ценовые уровни для цветных металлов на текущий год, что автоматически приведет к переоценке компаний сектора.

В наибольшей степени мы пересмотрели наши прогнозные цены на никель в сторону повышения, как в силу более спекулятивного характера рынка, сформировавшегося в последние месяцы, так и в силу более существенного удешевления доллара и дифференциации валют стран-потребителей никеля по покупательской способности. Кроме того, были учтены отложенные нереализованные проекты по вводу новых мощностей, которые, как мы предполагали будут введены в эксплуатацию в этом году. Это несколько снизит общегодовое предложение металла и заставляет нас пересмотреть прогнозы в сторону повышения.

Причины, заставившие нас пересмотреть прогнозы на другие цветные металлы в сторону повышения аналогичны вышеназванным. Причем наибольшее влияние на рост цен оказывает более интенсивное снижение стоимости американской валюты к другим валютам.

На рынке стального проката ситуация складывается стабильная. Как мы и прогнозировали ранее, после некоторой зимней коррекции, цены на стальной металлопрокат вновь пошли в рост. Причем, что характерно, начал вновь увеличиваться разрыв между ценами на горячекатаный рулон и холоднокатаный. Это свидетельствует о насыщении рынка горячекатаного проката и снятии премии за дефицит. По всей видимости, в этом году продажи горячекатаного проката будут менее эффективны по сравнению с прошлым годом, что может быть весьма негативным моментом для российских производителей стали, традиционно сильных в экспорте именно горячекатаного проката и испытывающих определенные сложности с реализацией холоднокатаного. Вполне возможно, что из-за недостатка возможностей нарастить экспорт высокопередельного металлопроката на экспортном направлении российскими металлургами будут увеличены продажи низкопередельного проката и заготовки, что приведет к снижению рентабельности их работы и более низким финансовым показателям.

С другой стороны, на рынок стали будут влиять и растущие цены на сырьевые материалы. Не исключено, что факторы, снижающие выручку, и рост цен на сырье (а значит и сохраняющиеся высокие цены на сталь) будут уравновешены друг другом. Кроме того, позитивным моментом является факт того, что в этом году годовые цены на поставки железорудного сырья были заключены ранее ожидаемого срока. Все это говорит в пользу того, что данный фактор переходит из области нестабильности и оказывает на цены стального проката все меньшее влияние, так как явный дефицит предложения сокращается. Мы не ожидаем по итогам года более серьезного изменения цен на руду и коксующиеся угли. Однако их текущий уровень несколько выше среднегодового за 2006 год. Это также пока не учтено рынком, при том, что практически все производители железорудного сырья и угольные компании запланировали рост производства. Цены на кокс на мировом рынке также имеют тенденцию к росту в последние месяцы. Тем не менее, это слабое утешение для российских компаний — на сегодня на рынке есть один по настоящему сильный производитель этого вида сырья для металлургического производства — Китай. По всей видимости, соревноваться в цене с этим производителем российским компаниям будет сложно, что обусловит их ориентацию на внутреннее потребление и приведет к коррекции производственных программ в сторону уменьшения объемов.

Аналитический отдел
ИК "Проспект"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B (C)
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
Ожидаемый удар США по Ирану не состоялся	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	D (A)
Уровень мировых цен на металлы	C (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Ростелеком: слабые результаты IV квартала и 2006 года по РСБУ	A
АФК "Система" не станет покупать миноритарный пакет Telecom Italia	D
РАО ЕЭС: новый план инвестиций в электроэнергетику до 2020 года	B
"Седьмой Континент": дивиденды за 2006 год составят 5 руб. на акцию	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтрально