Фондовый рынок-2005: Вещь в себе или вещь для нас?

За минувшую неделю отечественный фондовый рынок потерял 16 млрд. долл. капитализации. Средний ценовой уровень рынка снизился на 8,5%, а котировки отдельных ликвидных инструментов обвалились на 20% (акции ГМК «Норильский никель»). Волатильность в локальных секторах менее популярных компаний возросла до 60%/день («Интерурал»), в большей своей части демонстрируя отрицательную динамику. Падение конъюнктуры произошло на фоне резко возросших объемов торгов, достигших в среду, 8 декабря, исторически максимальных 950 млн. долл./день. К концу недели индекс РТС опустился до уровня 545 пунктов.

…В то время как еще в начале периода указанный индикатор демонстрировал величину выше 607 пунктов.

Разочарование постигло инвесторов в середине недели, когда единичное «дело «ЮКОСа» сформировалось в тенденцию к пересмотру «налоговых» историй крупных отечественных компаний. Если быть более точными, — когда слухи о налоговых претензиях ФНС к группе «Мечел» (не нашедшие пока подтверждения ни у одной из сторон) обрели под собой реальную основу в случаях с дочерними компаниями «ЮКОСа» — «Юганскнефтегазом» (+1,2 млрд. долл. задолженности), «Томскнефтью» (115 млн. долл.), «Самаранефтегазом» (446 млн. долл.), а также двумя лидирующими операторами сотовой связи «Вымпелкомом» (157 млн. долл.) и «Мегафоном» (претензии к его дочерней компании «Северо-Западному телекому» предъявлены на сумму 4,4 млн. долл.). Предпоследний случай сыграл принципиальную роль в изменении мировоззрения инвесторов в России — это компания, не имеющая отношения к приватизационному процессу в стране вообще и обладающая репутацией эмитента с абсолютно прозрачной корпоративной и финансовой историей. Шок инвесторов стоил холдингу четверти ее первоначальной капитализации, а прочим телекоммуникационным активам — 2-12% их стоимости.

Таким образом, несмотря на нивелирование главного на прошлой неделе инвестиционного риска — выступления главы Счетной палаты РФ С. Степашина со скандальным докладом по итогам десяти лет приватизации в России, «стрелки», так или иначе, были наведены. Перенос выступления главы СП на весну 2005 г., первоначально воспринятый игроками как благо и повод для ценового роста российских активов, в конечном итоге оказался ловушкой для долгосрочных игроков. Намеревавшиеся вчера сформировать более или менее ясное представление о рынке в 2005 г. консервативные инвесторы вынуждены теперь занять выжидательную позицию как минимум на несколько месяцев, в ожидании публикации нового списка неплательщиков.

И действительно, каким мы увидим рынок в 2005 г.? Будет ли это постепенно уходящий «в себя» финансовый сектор, представляющий интерес для узкого круга местных игроков, постепенно поглощающий, — по мере исчезновения с него акций, — их денежные средства? Будет ли он представлять собой табло эшелонов эмитентов готовящихся к отправке налоговыми органами в никуда? Окажется ли он в середине списка развивающихся мировых систем, или попадет в группу их аутсайдеров? И будет ли он затем возрождаться — и в каком виде? И окажется ли его восстановление столь же стремительным как после кризиса 1998 г.?

Или же страхи инвесторов, одолевшие их в конце уходящего года, в следующем году покажутся надуманными? Завершение 2004 г. освободит рынок от фискальных претензий 2001 г. и всех прочих лет? Компании благополучно выйдут из кризиса взаимоотношений с налоговыми институтами? Реформа электроэнергетической отрасли, наконец, обретет реальные сроки и очертания? Обещание Президента РФ либерализовать акции РАО «Газпром» будет выполнено? А энергетика крупного бизнеса в РФ не иссякнет вместе с «делом «ЮКОСа»»? Может быть, рынок удивит несколько благополучно проведенных IPO, и новые компании окажутся не менее привлекательными, нежели «старожилы» фондового рынка? И возможно, российские ведомства, регулирующие деятельность фондового рынка, сделают инфраструктуру рынка не менее эффективной, чем системы, в которых весьма успешно обращаются производные инструменты отечественных эмитентов? И может быть, случится, что последнее из наиболее консервативных рейтинговых агентств сочтет целесообразным наличие у страны инвестиционного статуса?

Этими вопросами задаются все инвесторы — всеми вместе и каждым в отдельности. И это означает, что нынешний год для нас уже прожит, завершение года в целом понятно, и, вопреки всеобщему мнению, не зависит от исхода аукциона по продаже крупного нефтяного актива. Новогоднего ралли-2004 г., очевидно, не будет. Но ведь уровень закрытия года по шкале цен интересен, но не первоочереден. Интересны тенденции, которые будут сформированы на основании наработанных результатов прошлого года — в соответствии с инвестиционной политикой государства, рациональности взаимоотношений чиновников и бизнесменов, достаточности инвестиционных средств для интенсивного развития рынка и качества внешней — экономической и политической — конъюнктуры. В нынешнем году выглядеть оптимистом было непопулярно, но надеемся, что в новом году прогнозировать рост рынка снова войдет в моду.

Ангелика Генкель
«Альфа-банк»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Федеральная резервная система США повысила базовую процентную ставку	В (B)
ПОЛИТИКА
М.Фрадков взволнован темпами роста экономики в 2004г.	D
Политический кризис на Украине	D (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Цены на нефть на мировых рынках резко выросли	B
Цены на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ЮКОС подал заявление о банкротстве по законам США	A
"Вымпелкому" предъявлен новый судебный иск по обвинению в сокрытии информации	B
Северо-Западному GSM предъявлены налоговые претензии за 2001 год	C (C)
Мечел: налоговые ведомства ведут расследования в отношении компании	C (C)
20 декабря ЮКОС может объявить о банкротстве	C (B)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный