Фокус на пищевой сектор: перспективы основных эмитентов отрасли.

В период неопределённости, связанный с неблагоприятным новостным фоном по некоторым эмитентам нефтяного сектора, внимание многих инвесторов всё больше привлекают акции пищевого сектора. Причина постепенного повышения доли акций предприятий данной отрасли в портфелях - устойчивый рост производства в последние годы: в среднем годовой прирост по пищевому сектору составляет порядка 4-6%. Хотя многие аналитики полагают, что во многом этот рост был определён повышением уровня жизни населения, и как следствие, переходом на потребление более дорогостоящих продуктов (это обеспечило по некоторым оценкам 5-7% прироста продаж в денежном выражении). Считается, что отрасль по-прежнему сохраняет высокий потенциал роста.

Российский рынок кондитерских изделий в последние несколько лет развивался крайне динамично: на фоне формирования крупного холдинга «Объединённые кондитеры» («Бабаевский», «Красный октябрь», «РотФронт» и др.) продолжало появляться множество мелких производителей, занимающих, как правило, низшие ценовые ниши. Вместе с тем, аналитики предполагают, что вскоре рост производства в кондитерском секторе должен постепенно сократиться. Это явление будет сопровождаться общим ростом цен.

ОАО «Красный октябрь» является крупнейшим производителем кондитерской продукции в России, на его долю приходится приблизительно 7% отечественного рынка. Предприятие является одним из старейших в отрасли и контролирует более 700 брендов.

Компания входит в холдинговую структуру «Объединённые кондитеры», в составе которой помимо «Красного октября» находятся ОАО «Рот Фронт», ОАО «Кондитерский концерн «Бабаевский» и ряд других отраслевых производителей.

Очевидно, что в настоящее время будущее МКФ «Красный октябрь» будет определяться, прежде всего, политикой компании-собственника. Но, с учётом последних достижений «Объединённых кондитеров», это обстоятельство, с нашей точки зрения, должно только положительно повлиять на перспективы бумаги единственного котирующегося на российских торговых площадках эмитента этого холдинга: по данным РБК в I полугодии 2004г. "Объединенные кондитеры" увеличили объем продаж на 21,3% по сравнению с аналогичным периодом 2003г (что выше показателя роста рынка). ОАО "МКФ "Красный Октябрь" внёс в это повышение значительную лепту: объем продаж по сравнению с I полугодием 2003 вырос за I полугодие 2004 на 25%. Представляется, что главные факторы, определяющие преимущества отраслевых предприятий, консолидированных в рамках холдинга, -- это увеличение экономии от масштаба (в частности, должен проявиться системный эффект от интеграции маркетинга) и некоторое снижение внутреннего конкурентного давления со стороны отечественных оппонентов. Очевидно, что эти преимущества позволят усилить конкурентные позиции эмитентов холдинга по отношению к западным конкурентам (Nestle, Stollwerck, Cadbury), однако, обстоятельством, уравновешивающим эти факторы, может стать относительное укрепление рубля, повышающее прибыльность сделок западных компаний.

АО «Пивоваренная компания «Балтика» в настоящее время занимает лидирующие позиции на рынке (оценки доли рынка колеблются в районе 21%). Основным акционером компании является шведский холдинг Baltic Beverages Holding (BBH), который также является основным владельцем «Ярпива» и «Донпива». В настоящее время компания работает по стратегической программе увеличения продаж, разработанной в 2003 г. На результаты компании, по словам пресс-секретаря BBH Мерви Хейнаро, значительно повлияли масштабные расходы на маркетинг и дистрибьюцию: "Балтика" вдвое (до $30 млн.) увеличила собственный рекламный бюджет. Странно только то, что этот инструмент завоевания рынка, до 2003 года, как будто, неохотно применялся менеджментом: долгое время компания отставала от своих конкурентов по величине затрат на продвижение продукции.

Кроме того, за последние 3 года в компании сменилось 3 директора по маркетингу, и ни один из них не реализовал по-настоящему успешного маркетингового проекта, компания всегда уделяла больше внимания наращиванию производственных мощностей и созданию новых предприятий. Невольно напрашивается аналогия с историческими периодами простого экстенсивного освоения новых земель, которое, как учит история, было не очень эффективным (вспомним, например, небезызвестную «Целину»…). Одним словом, главная проблема менеджмента «Балтики» - это политика менеджмента.

Однако надо отметить, что руководство предприятия, похоже, всё-таки научилось добиваться необходимой отдачи от своих вложений. Складывается впечатление, что необычно высокие затраты «Балтики» на развитие дистрибьюторской сети, начинают оправдывать ожидания компании и инвесторов: по данным пресс-службы Союза российских пивоваров, в июне 2004 года «Балтика» стала лидером по продажам разливного пива, и к августу текущего года продажи в розлив на территории России на 31 % превысили аналогичный показатель прошлого года. Охват торговых точек компании действительно впечатляет: если ближайший конкурент охватывает 20% торговых точек России, то этот показатель для «Балтики» равен 40% (данные компании «Бизнес аналитика»). «Балтика» имеет в настоящий момент порядка 30 сбытовых подразделений и около 127 дистрибьюторов. Приоритетом компании на 2004 год является расширение ассортимента продукции в лицензионном и премиальном сегментах.

Компания «Вимм-Билль-Данн» занимает первое место в России по производству продуктов питания. В настоящее время компания контролирует 25 предприятий пищевой промышленности (в России, на Украине, в Киргизии, Узбекистане).

"Вимм-Билль-Данн" имеет достаточно широкий спектр брендов (порядка 1250 наименований), включающий такие позиции, как "Домик в деревне", "Милая Мила", «Neo», «Bio-max» (молочная продукция), "J7", "100% Gold" (соки, прохладительные напитки).

В 2003 году компания продемонстрировала серьёзный спад производства соков (своей основной продукции), со значительным сокращением доли рынка: 2003 год - 25,4% в первом квартале и 23,9% в четвертом. Компания заняла третье место, после «Мултона» (25,1%) и «Лебедянского» (25,4%).

Вообще, ситуация на рынке соковой продукции невольно вызывает аналогии с басней про лебедя, рака и щуку: в сегменте сложился редкий баланс трёх основных производителей, каждый из которых контролирует значительную долю в примерно 25%. Расклад сил могло значительно изменить вмешательство в противоборство французского концерна Danone (с которым руководство ВБД в прошлом вело активные переговоры о поглощении), однако сделка не состоялась и ушастый герой (эмблема ВБД) российской соковой басни, начал серьёзно сдавать позиции «Лебедянскому».

Наиболее вероятной причиной отказа Danone от сделки представляется негативная динамика финансовых показателей ВБД, серьёзное замедление роста производства молочной продукции и спад производства соков. Руководство ВБД, однако, придерживается собственной, немного странной, версии: снижение выпуска соков было связано с тем, что руководство сконцентрировалось в прошлом году на переговорах о поглощении. Однако, как бы то ни было, руководители компании уже уверенно заявляют о том, что иностранные инвестиции ВБД неинтересны и что компания намерена восстановить утраченные рыночные позиции.

Темпы восстановления объёмов производства пока не очень впечатляют инвесторов: в первом квартале 2004 производство соков продолжило падать (снижение порядка 13%), произошло, также сокращение чистой прибыли до $5,3 млн. с $7,1 млн. за соответствующий период прошлого года (снижение на 25,4%). В руководстве сокращения прибыли объясняют удорожанием молока и затратами, связанными с вводом новых производственных мощностей и ассортиментных позиций. Действительно, у компании существует, по крайней мере, один серьёзный резерв: достаточно крупный завод в Раменском, способный при полной загрузке производственных мощностей выпускать порядка 350 млн. л соков ежегодно. Также реализуется проект по выпуску соковой продукции в Пэт-бутылках, но работы в этом направлении пока несколько задерживаются.

На результатах компании серьёзно отразилось также стратегически неверное позиционирование бренда «Рыжий-Ап» в соковом секторе и неэффективная маркетинговая политика.

В кадровом составе ВБД также происходят серьёзные изменения: с 1 марта 2004 назначен руководитель сокового проекта Александр Малютин года (менеджер по работе с ключевыми клиентами компании TetraPak), назначены новые члены правления Франческо Джуффреди, Марина Каган и Яков Иоффе (ранее глава российского представительства французского концерна Danone).

Андрей Зорин
аналитик ИК «Баррель»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Теракт в Москве у метро "Рижская"	B (C)
Боевики захватили школу в городе Беслан в Северной Осетии	B (B)
Путин заявил, что российские нефтяные компании будут наращивать добычу	A (A)
Федеральный бюджет в первом полугодии исполнен с профицитом в 3.4%	B (B)
Падение двух российских самолетов	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"ЛУКОЙЛ" продадут 29 сентября.	B (B)
ConocoPhillips подтвердил заинтересованность в покупке "ЛУКОЙЛа"	B (B)
ФАС одобрила создание единой гидрогенерирующей ОГК	C (A)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный