Флоатеры остаются эффективным инструментом в условиях жесткой ДКП

Вслед за импульсным ростом по результатам февральского заседания Центрального Банка на российский рынок облигаций пришло умеренное охлаждение. Ценовой индекс гособлигаций после достижения пика в четверг, 19 февраля, перешел к умеренному снижению, продлившемуся практически всю неделю. Таким образом, RGBI по итогам предыдущей недели снизился на 0,3%, однако смена динамики на восходящую в пятницу вселяет надежду на приостановку падения. Кривая доходности ОФЗ-ПД сместилась вверх в среднем на 8 б.п. за счет роста ставок преимущественно на среднем и дальнем участках. При этом пиковые доходности на кривой достигли значения 14,8%. 

Мы полагаем, что определенную поддержку российскому долговому рынку в конце предыдущей недели оказали ожидания его участников по недельной инфляции. Так, рост цен в период с 17 по 24 февраля составил 0,19% н/н после 0,12% н/н неделей ранее. Отметим, что суверенные облигации не продемонстрировали резкой реакции на инфляцию во время вечерней сессии: бумаги как снижались, так и росли. 

Локальное ухудшение конъюнктуры сегмента госдолга сказалось на результатах аукционов Минфина РФ по размещению гособлигаций, однако, несмотря на снижение совокупного объема размещения относительно предыдущей недели, они оказались вполне успешными. В длинном выпуске (ОФЗ-ПД 26253) объем размещения с учетом ДРПА составил 74,0 млрд руб. при спросе в 104,8 млрд руб. В коротком выпуске (ОФЗ-ПД 26252) объем размещения составил 102,2 млрд руб. при спросе в 136,8 млрд руб. С начала года мы видим постепенное наращивание объемов заимствований, что приближает Минфин РФ к выполнению квартального плана, который с учетом последнего аукционного дня реализован на 77,7%. 

Динамика корпоративных облигаций в течение предыдущей недели была нейтральной. Как ценовой индекс корпоративных облигаций со сроком погашения от 1 до 3 лет (Cbonds-CBI RU 1-3YPI), так и с погашением от 3 до 5 лет (Cbonds-CBI RU 3-5Y) не продемонстрировали значительных изменений. Отметим, что динамика корпоративных флоатеров после волатильного декабря стабилизировалась. Так, ценовой индекс корпоративных облигаций с переменным купоном (RUFLCBCP) изменяется в рамках узкого диапазона (97,4 – 97,5 п.) со второй половины января. При этом в государственных флоатерах нисходящий тренд продолжается: RUFLGBICP в пятницу, 27 февраля, обновил минимальное значение с конца декабря 2025 года. В связи с этим напомним, что, с нашей точки зрения, флоатеры по-прежнему являются эффективным инструментом на долговом рынке при все еще жестких денежно-кредитных условиях Центрального Банка РФ, однако рациональным решением будет планомерное снижение их доли в пользу классических облигаций более длинной дюрации по мере снижения ключевой ставки Банком России. 

Национальная валюта отреагировала укреплением, которое потом было нивелировано, на эскалацию военных действий между Ираном, США и Израилем, что повлекло за собой разнонаправленную динамику в сегменте валютных облигаций. Подчеркнем, что с начала февраля доходности долларовых выпусков постепенно росли, достигнув во вторник максимального значения с конца декабря (Cbonds Индекс замещающих облигаций). Однако доходности бивалютных бумаг на предыдущей неделе стали резко снижаться после слов главы Минфина РФ Антона Силуанова о рассмотрении Правительством РФ вопроса об ужесточении бюджетного правила с точки зрения снижения базовой цены нефти. Мы полагаем, что ужесточение бюджетного правила приведет к изменению баланса на валютном рынке и постепенному ослаблению национальной валюты. Более того, снижение цены отсечения без сокращения расходов бюджета может привести к наращиванию заимствований Минфином РФ на рынке ОФЗ для финансирования фискального дефицита, что увеличит давление на дальний сегмент гособлигаций.