Флоатеры как идея в момент повышенной неопределенности. Размещения «Т Плюс» и «ФосАгро» - что выбрать инвестору?

Флоатеры надежных эмитентов выглядят особенно привлекательными на поздней стадии цикла снижения процентных ставок — в момент, когда центральный банк уже существенно смягчил денежно-кредитную политику, а рынок начинает ожидать завершения цикла снижения ставок. Именно такую картину мы сейчас наблюдаем: дальняя часть кривой бескупонной доходности (КБД) Московской биржи все более явно отражает ожидания стабилизации ставок.

В этих условиях потенциал дальнейшего роста цен классических облигаций с фиксированным купоном постепенно сокращается. Основная часть переоценки таких бумаг происходит в начале цикла смягчения, когда снижение ключевой ставки еще только набирает темп. По мере приближения к его завершению потенциал снижения доходностей и, соответственно, роста котировок становится значительно меньше.

Одновременно сохраняется риск альтернативного сценария: инфляция может оказаться более устойчивой, чем ожидается, а ключевая ставка — оставаться высокой дольше прогнозов. Для владельцев длинных облигаций с фиксированным купоном это означает повышенную чувствительность портфеля к изменению процентных ставок и риск более слабой динамики котировок.

На этом фоне флоатеры имеют важное преимущество. Их купон привязан к рыночному ориентиру и регулярно пересматривается, поэтому доходность таких инструментов автоматически адаптируется к изменению процентных ставок. При сохранении ставок на относительно высоком уровне инвестор продолжает получать высокий купон, а при снижении ставок процентный риск оказывается существенно ниже, чем у длинных облигаций с фиксированной доходностью. Особенно интересны ситуации, когда флоатер предлагает премию к бумагам фиксированного купона сопоставимого кредитного качества.

Т ПЛЮС-002P-03

Об эмитенте

Группа «Т Плюс» - крупнейшая российская частная компания, работающая в сфере электроэнергетики и теплоснабжения. Ей принадлежит более 7% установленной мощности электростанций России.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 526,86 млрд руб. (+10,4% г/г);
• Чистая прибыль: 8,94 млрд руб. (рост в 6 раз г/г);
• Долгосрочные обязательства: 173,73 млрд руб. (+82,6% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 122,24 млрд руб. (-43,8% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 1,9;
• ICR: 1,0.

Параметры выпуска

• Объем: 10 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 150 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: AА- от НКР;
• Дата сбора книги заявок: 1 сентября;
• Дата размещения: 4 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Новое размещение флоатера «Т Плюс» можно рассматривать как достаточно консервативный инструмент для управления процентным риском на текущем этапе цикла. Для инвестора с длинным горизонтом такой выпуск интересен прежде всего сочетанием плавающего купона и кредитного качества эмитента.

«Т Плюс» демонстрирует устойчивое финансовое положение и рост операционных показателей. Для облигационного инвестора это особенно важно: при выборе флоатера потенциальная доходность имеет значение, но не менее важна способность эмитента стабильно обслуживать долговые обязательства на протяжении всего срока обращения бумаги.

При этом у нового выпуска есть существенный недостаток — его первоначальные параметры выглядят недостаточно привлекательными относительно аналогичных облигаций той же рейтинговой категории. Стартовая доходность фактически находится на уровне выпусков эмитентов первого эшелона с более высоким кредитным качеством. Иными словами, инвестор на старте не получает достаточной премии за принятие дополнительного кредитного риска.

Поэтому непосредственно на первичном размещении выпуск выглядит скорее инструментом для консервативного инвестора, заинтересованного в плавающей доходности, чем очевидной спекулятивной идеей. Значительного потенциала для быстрого роста котировок при таких условиях не просматривается.

Ситуация может измениться после выхода бумаги на вторичный рынок. Если под влиянием рыночной конъюнктуры или технического давления цена опустится ниже номинала, эффективная доходность для нового покупателя увеличится. В таком случае выпуск уже будет выглядеть значительно интереснее не только как инструмент защиты от процентного риска, но и как потенциальная идея для прироста капитала.

Дополнительный аргумент в пользу бумаги - полное соответствие ее параметров предыдущему выпуску «Т Плюс 002Р-02». При этом 002Р-02 в настоящее время торгуется выше номинала. Такая ситуация дает ориентир для оценки потенциальной переоценки нового выпуска на вторичном рынке.

Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

ФОСАГРО-БО-02-07

Об эмитенте

«ФосАгро» – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

Согласно отчету компании по итогам 6 месяцев 2026 года (МСФО):

• Выручка: 281,4 млрд руб. (-5,8% г/г);
• Чистая прибыль: 18,6 млрд руб. (-75,3% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 240,9 млрд руб. (+54,9% за 6 месяцев);
• Краткосрочные обязательства: 183,0 млрд руб. (-31,8% за 6 месяцев);
• Чистый Долг /EBITDA: 2,2.

Параметры выпуска

• Объем: 20 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 140 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2 года 2 месяца;
• Рейтинг: AAA (стабильный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 2 сентября;
• Дата размещения: 7 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Оба флоатера эмитента, обращающиеся на вторичном рынке, предусматривают погашение/оферту до конца текущего года. Поэтому инвестиционную привлекательность нового выпуска целесообразно оценивать прежде всего относительно сопоставимых по рейтингу выпусков других эмитентов.

Стартовый ориентир купонной ставки на уровне ключевая ставка + 140 б.п. в целом соответствует текущему рыночному диапазону и, на наш взгляд, не содержит очевидной премии за первичное размещение. В связи с этим рассчитывать на выраженную спекулятивную идею за счет быстрого роста цены после выхода на вторичный рынок не стоит. Более того, практика последних недель показывает, что новые выпуски с плавающим купоном нередко сталкиваются с повышенным предложением со стороны участников рынка сразу после размещения, что ограничивает потенциал ценовой переоценки.

С точки зрения среднесрочных вложений флоатер выглядит более интересно: привязка купона к ключевой ставке снижает процентный риск и позволяет сохранять относительно привлекательную доходность в условиях сохраняющихся высоких ставок. Однако этот фактор необходимо сопоставлять с кредитным риском эмитента.

Основной вопрос вызывает динамика финансовых показателей «ФосАгро». Согласно свежей отчетности за первое полугодие 2026 г., финансовый профиль компании заметно ослаб: наблюдается ухудшение ряда операционных показателей на фоне увеличения долговой нагрузки. При отсутствии дополнительной премии у нового выпуска, на наш взгляд, выпуски более финансово устойчивых аналогов на вторичном рынке выглядят предпочтительнее.