Fix Price торгуется с более чем двукратной премией к крупнейшим российским ритейлерам

Fix Price отчиталась о результатах по МСФО за 1П22. Показатель EBITDA за 1П22, основанный на МСФО (IAS) 17, вырос на 38% г/г при рентабельности по EBITDA 15,6% (+1,5 п.п. г/г). Это было обусловлено усилиями по оптимизации ассортимента, а также положительным эффектом операционного рычага. Компании удалось реструктурировать свою цепочку поставок, переключившись с морских перевозок на железнодорожные перевозки импортных товаров, а также найти и заключить контракты с новыми местными поставщиками, что, по нашему мнению, обеспечит безопасность в части наличия товаров на полках в будущем.

Совет директоров приостановил действие дивидендной политики, но по-прежнему намерен выплачивать дивиденды, как только ситуация с техническими ограничениями стабилизируется. В то же время долговая нагрузка остается комфортной (0,5 х чистый долг / EBITDA), и компания продолжает инвестировать в рост бизнеса – первоначальные планы по открытию 750 новых магазинов (нетто) в 2022 году остаются неизменными. ГДР FIX Price продолжают торговаться с более чем 2–кратной премией к крупнейшим российским ритейлерам - 8x EV/EBITDA 22F против 3,3x / 4,3x / 3,9x компаний Х5 / Магнита / Детского мира. Мы считаем такую оценку FIX Price достаточно высокой.

• Выручка за 1П22 выросла на 24% г/г до 131,8 млрд руб. (27% г/г во 2 квартале), о чем сообщалось ранее в отчете об операционных результатах компании.

• EBITDA по МСФО (IAS) 17 в 1П22 выросла на 38% г/г (31% г/г по IFRS 16), что предполагает увеличение маржи на 1,5 п.п. г/г. Это было обусловлено главным образом улучшением валовой прибыли (1,8 п.п. г/г) на фоне продолжающихся усилий по оптимизации ассортимента, в то время как транспортные расходы снизились на 0,2 п.п. г/г в процентах от выручки (благодаря положительному операционному рычагу). В то же время, коммерческие и административные расходы в процентах от выручки выросли на 0,3 п.п. г/г, в основном из-за более высоких расходов на персонал (+0,9 п.п. г/г) из-за индексации заработной платы, произведенной во 2П21.

• Чистая прибыль за 1П22 снизилась на 48% г/г, поскольку факторы, стимулировавшие рост EBITDA, были нейтрализованы единовременным резервом по налогу на прибыль в размере 6,8 млрд руб., а также увеличением финансовых расходов и убытком от валютной переоценки в размере 1,9 млрд руб. против 0,1 млрд руб. прибыли в 1П21.

• Fix Price увеличила свой торговый оборотный капитал до 18 млрд руб. по состоянию на 1П22 против 4,4 млрд руб. по состоянию на 1П21, закупив больше товаров в связи с усилиями по реструктуризации логистики (переход от морских перевозок к железнодорожным перевозкам импортных товаров). Компании также удалось найти новых местных поставщиков, что обеспечит дополнительную безопасность в части наличия товаров на полке.

• Капитальные затраты в 1П22 составили 3,7 млрд руб., почти не изменившись по сравнению с 1П21 (3,8 млрд руб.), поскольку инфляция капитальных затрат на открытие магазинов и ДЦ была компенсирована снижением инвестиций в реновацию магазинов и ИТ. Компания открыла 363 новых магазина в 1П22 и по-прежнему привержена первоначальным планам открытия 750 новых магазинов в 2022 году.

• В результате чистый денежный поток был незначительно отрицательным – 0,2 млрд руб. в 1П22 (против положительного на 2,3 млрд руб. в 1П21). Соотношение чистого долга к EBITDA остается на комфортном уровне 0,5x, что ниже внутреннего целевого показателя в
1x.

• Совет директоров приостановил действие дивидендной политики и отменил объявленный ранее финальный дивиденд за 2021 год (6,8 руб./ГДР на общую сумму 5,8 млрд руб.). Компания по-прежнему намерена выплачивать дивиденды в будущем, как только ситуация с техническими ограничениями стабилизируется.