Fitch: Результаты расследования ЕК в отношении "Газпрома" вряд ли окажут влияние на рейтинг компании

Не зависимо от того, какими окажутся результаты антимонопольного расследования ЕК в отношении "Газпрома", это вряд ли окажет влияние на рейтинг "газового гиганта", но обвинения ЕС могут ускорить переход к спотовым ценам. Такое мнение высказали эксперты рейтингового агентства Fitch Ratings. "Окончательные последствия сложно предсказать, однако наш сценарный анализ показывает, что какие-либо изменения сами по себе вряд ли будут представлять угрозу для рейтинга "Газпрома" ("BBB-"/прогноз "Негативный")", - отмечают аналитики Fitch. Еврокомиссия предъявила 22 апреля "Газпрому" официальное обвинение в нарушении правил конкуренции Европейского союза. "Газпром" обвиняется в злоупотреблении доминирующим положением на газовых рынках Центральной и Восточной Европы (в частности, Болгарии, Чехии, Эстонии, Венгрии, Латвии, Литвы, Польши и Словакии), что противоречит антимонопольному законодательству ЕС. "Наиболее вероятным результатом станет дальнейшее снижение привязки цен на газ к ценам на нефть в Восточной Европе, на которую приходится менее 30% европейских продаж газа "Газпрома". Это приблизит ценообразование в регионе к Северо-Западной Европе, где доминирует привязка к ценам на торговых площадках", - говорится в сообщении агентства. Этот процесс, вероятно, растянется на годы, и Fitch считает, что со временем экономические факторы заставят обе стороны достигнуть взаимоприемлемого решения. Низкая себестоимость добычи и большой объем предложения "Газпрома", сильный платежеспособный европейский рынок и существующая структура газопроводов остаются, по мнению агентства, устойчивым основанием продолжения торговли для обеих сторон. В то же время "Газпром" и европейские покупатели газа ищут пути диверсификации. "Газпром" ведет строительство газопровода в Китай и планирует начало строительства второго. Пропускная способность двух газопроводов вместе будет составлять около 2/3 от объема поставок природного газа в Европу. Меры по диверсификации поставок в Восточную Европу включают недавний запуск терминала СПГ в Клайпеде (Литва), на который может приходиться до 20% газового импорта страны в 2015 г., включая СПГ из США. Терминал СПГ в польском городе Свиноуйсьце должен быть готов в середине 2015 г. и потенциально покрыть почти треть потребностей страны в газе. "Но даже с учетом этих новых проектов, Восточной Европе придется полагаться на Россию в отношении основной части получаемого газа в обозримом будущем", - отмечают в агентстве. Fitch отмечает, что пока не ясно, несколько негативным фактором будет рыночная цена на газ для "Газпрома". "Когда цены на нефть превышали 100 долл. за барр., спотовые цены на газ, как правило, были ниже цен с привязкой к нефти. Однако более низкие цены на нефть делают менее явными преимущества для клиентов от спотовых цен на газ. Газ сложен для транспортировки, что приводит к различным режимам ценообразования в мире. Даже в рамках ЕС, инфраструктура имеет узкие места с ограниченными соединительными узлами. Это затрудняет прогнозирование того, как будет развиваться какое-либо рыночное решение и кто от этого выиграет", - следует из сообщения. Fitch считает невозможным определить результат процедуры в ЕС с какой-либо степенью определенности на данном этапе. Однако, чтобы лучше понимать потенциальный масштаб изменения бизнес-практики, агентство подвергло стресс-тестированию текущие прогнозы по EBITDA и денежным средствам от операционной деятельности (FFO) "Газпрома" в 2015-2017 гг. Допущения агентства по стрессовому сценарию включают снижение на 20% объемов продаж восьми восточно-европейским странам ввиду более высокой конкуренции со стороны СПГ и падение цен на 20%, чтобы они были ближе к уровням Западной и Центральной Европы. Это привело бы к снижению на 4% общих объемов продаж газа у "Газпрома" и средних цен на газ в Европе. "Мы также подвергли стресс-тестированию маржу EBITDA у "Газпрома", чтобы учесть умеренные штрафы или выплаты за предыдущие периоды, которые "Газпром" может быть вынужден произвести по решению Европейской Комиссии", - отмечается в сообщении. EBITDA и FFO "Газпрома" уменьшились на 10% по стрессовому сценарию в сравнении с первоначальным рейтинговым сценарием. Увеличение чистого левериджа, скорректированного по FFO, у компании составило до 25% в 2015-2017 гг. Это является существенным, но вряд ли само по себе привело бы к негативному рейтинговому давлению ввиду запаса прочности по рейтингам "Газпрома" в соответствии с текущими рейтинговыми триггерами. Какое-либо фактическое влияние также, вероятно, проявится не сразу, поскольку процесс носит длительный характер.