Финрезультаты "Системы" нейтральны для акций компании
Результаты АФК "Система" за 3К22 продемонстрировали существенное ухудшение трендов, которые наблюдались в предыдущие два квартала. Рост выручки замедлился с 26-20% г/г в 1К22-2К22 до 9% г/г, в первую очередь, в связи со слабой динамикой "Сегежа Групп" и агрохолдинга "Степь". Скорр. маржа OIBDA снизилась до менее чем 30% по сравнению с 32-40% в 1К22-2К22.
Среди крупнейших непубличных активов "Медси" и "Биннофарм" продемонстрировали уверенный рост выручки (+24-12% г/г) при стабильных показателях OIBDA. Выручка и OIBDA "Степи" ушли в отрицательную зону (падение на 9-30% г/г) на фоне смещения реализации продукции на более поздние периоды, что, с другой стороны, предполагает потенциал улучшения показателей в ближайшие кварталы.
Показатели долга корпоративного центра почти не изменились по сравнению с 2К22. Компания не делала заявлений относительно перспектив выплаты дивидендов за 2022ФГ. Мы считаем данные результаты нейтральными для акций компании.
Результаты группы: замедление роста выручки, снижение рентабельности OIBDA. Консолидированная выручка АФК «Система» за 3К22 составила 240 млрд руб., увеличившись на 9% г/г. Рост выручки замедлился по сравнению с 26-20% г/г в 1К22-2К22. Среди позитивных факторов выручки – консолидация результатов Группы «Эталон» с мая 2022 года, роста выручки Медси, МТС и Биннофарм. При этом динамика выручки Сегежи и Степи была отрицательной. Скорр. OIBDA (70,1 млрд руб.) сократилась на 9% г/г и на 18% кв/кв, также отражая слабую динамику Сегежи и Степи. Рентабельность OIBDA на уровне группы снизилась до 29% с 32-40% в 1К22-2К22.
Показатели долга корпоративного центра почти не изменились по сравнению с 2К22. Чистый долг корпоративного центра снизился на 2% кв/кв до 229,5 млрд руб. (+9% к началу года). Доли рублевого финансирования, а также облигаций в структуре долга не изменились с конца июня, составив 99% и 73%. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю составила 7,95%, что также соответствует уровню 2К22.
Динамика ключевых непубличных активов:
- Степь: выручка и OIBDA ушли в отрицательную зону на фоне смещения реализации продукции на более поздние периоды. Выручка (25,2 млрд руб.) сократилась на 9% г/г в связи со повлияло смещение реализации продукции сегмента «Растениеводство» на будущие периоды. Скорр. OIBDA (3,6 млрд руб.) сократилась на 30% г/г, маржа снизилась до 14,2% (- 4,4пп г/г, -5,1пп кв/кв). В качестве позитивного фактора – Степь завершила уборку урожая пшеницы с рекордным валовым сбором на уровне 1,1 млн тонн (+13% г/г). площади земельного банка. По состоянию на конец 3 квартала валовый сбор продукции растениеводства составил 1,8 млн тонн (+43% г/г), что предполагает высокие продажи в предстоящие кварталы;
− Медси: strong revenue trend continues. Рост выручки продолжил ускоряться, составив 24% г/г (против 17-20% г/г в 1К22-2К22), в результате консолидации клиник, приобретенных в конце 2021 г. («Промедицина» в Уфе и «Диалайн» в Волгограде), открытия новых клиник, а также общего увеличения пациентопотока. Выручка составила 8,9 млрд руб. OIBDA (1,78 млрд руб.) сократилась на 2-5% г/г и кв/кв, маржа OIBDA составила 20% (-5пп г/г, -1пп кв/кв). Динамика OIBDA была под влиянием индексации заработных плат, а также планомерной загрузки новых клиник;
− Биннофарм: улучшение динамики выручки по сравнению с 2К22. Рост выручки ускорился до 12% г/г (до 7,6 млрд руб.) после значительного замедления кварталом ранее (+3% г/г в 2К22) преимущественно благодаря увеличению продаж в розничном сегменте. OIBDA (2,2 млрд руб.) осталась на уровне аналогичного периода прошлого года преимущественно под влиянием роста затрат на продвижение продуктов в розничном канале. OIBDA маржа составила 28,9% (-3,5пп г/г).