Финансовые результаты Valero Energy ухудшились, но не настолько сильно, как ожидалось

Executive Summary

• Valero Energy - одно из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
• Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. Также в 2019 году появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников.
• Ключевым преимуществом Valero Energy является менеджмент компании, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. В январе было объявлено о повышении квартальных дивидендов на 8,9%, с 90 центов до 98 центов на бумагу. Дивидендная доходность составляет 7,5%.
• Valero Energy опубликовала финансовые результаты за первый квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Менеджмент компании подтвердил, что в 2020 году 40–50% денежных средств от операционной деятельности пойдут на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций.
• Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 91%, или 2,824 млн баррелей, не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
• В первом квартале введен в эксплуатацию новый терминал в Пасадене, который увеличил мощности для производства и продажи этанола.
• Valero Energy все так же недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к конкурентам.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Valero Energy, но с учетом сложной ситуации на нефтяном рынке и распространением коронавируса снижаем целевую цену до $80.

Краткое описание эмитента

Valero Energy - один из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $ 27,08 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 14 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 МВт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах США.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.

Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100%-й дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $ 950 млн. Взамен у Valero Energy появилось подразделение Renewable Diesel (создано в 2019 году, совместное предприятие с Diamond Green Diesel), занимающееся производством топлива из возобновляемых источников.

Основным рынком сбыта продукции Valero Energy являются США - 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания - 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки - 8% и 11% соответственно. Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.

Факторы роста

Valero Energy - одно из крупнейших нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке. Компания обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем она имеет стабильный денежный поток.

Важным преимуществом Valero Energy является то, что менеджмент ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. В январе 2020 года менеджмент компании сообщил о повышении квартальных дивидендов на 8,9%, с 90 центов до 98 центов на бумагу. Дивидендная доходность продолжает находиться на высоком для рынка уровне - в размере 7,5%, тогда как дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 2,03%.

Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье, между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем это один из крупнейших по потреблению топлива регионов.

Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500

В начале года исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер позитивно оценивал перспективы отрасли в 2020 году, считая, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне. Тем не менее масштабное распространение коронавируса по всему миру внесло значительные корректировки, в частности введение ряда ограничений на передвижение населения в США, вызвав значительное падение спроса на нефтепродукты. Кроме того, последовал мощнейший обвал цен на нефтяном рынке, причем теперь Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что добыча нефти в США в 2020 году снизится примерно на 500 тыс. баррелей, до 11,8 млн баррелей в сутки, по сравнению с 12,3 млн баррелей в 2019 году. Добыча нефти в 2021 году сократится еще на 700 тыс. баррелей. Напомним, ранее Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидало, что в 2020 году добыча черного золота продолжит расти и превысит 13,2 млн баррелей в сутки.

Тем не менее, после опубликованных финансовых результатов за первый квартал, исполнительный директор Джо Гордер заявил, что Valero Energy смогла подготовиться, войдя в текущий экономический спад в стране с сильной финансовой позицией благодаря оперативным и решительным мерам со стороны команды компании. Ожидается, что затраты на приобретение лицензий на производство биотоплива (Renewable Identification Number (RIN)) в 2020 году составят $ 300–400 млн. Капитальные затраты в 2020 году составят $ 2,1 млрд, хотя ранее ожидалось $ 2,5 млрд. При этом в первом квартале был введен в эксплуатацию новый терминал в Пасадене, который увеличил мощности для производства этанола.

Помимо этого, установка сернокислотного алкилирования в Сент-Чарльз (St. Charles Alkylation Unit), предназначенная для переработки бутан-бутиленовой фракции, и блок комбинированного цикла в Пэмброук (Pembroke Cogeneration Unit) будут по плану введены в эксплуатацию в 2020 году. Увеличение пропускной способности трубопровода Diamond Pipeline должно быть завершено в 2021 году.

Стоит напомнить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако в 2019 году она уступила пальму первенства, что связано со слиянием Marathon Petroleum и Andeavor в первом квартале 2019 года, рыночная доля которых теперь составляет около 16%.

Финансовые результаты

Valero Energy - один из крупнейших независимых нефтепереработчиков в США - отчиталась о финансовых результатах за первый квартал 2020 года.

Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 8,9%, до $ 22,102 млрд, по сравнению с $ 24,263 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $ 20,22 млрд.

Операционный убыток сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), составил $ 2,1 млрд, по сравнению с прибылью в размере $ 479 млн годом ранее. Скорректированная операционная прибыль составила $ 329 млн. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 91%, или 2,824 млн баррелей, не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Операционный убыток сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составил $ 197 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 3 млн годом ранее.  Скорректированный операционный убыток составил $ 69 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 3 млн годом ранее. Снижение прибыли связано с падением цен на зерновую продукцию, тогда как объем производства этаноловой продукции составил 4,1 млн галлонов в день, не изменившись по сравнению с аналогичным периодом 2019 года.

Операционная прибыль сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $ 198 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 49 млн годом ранее. Скорректированная операционная прибыль сегмента составила $ 198 млн, по сравнению с $ 121 млн годом ранее. Объем продаж составил 867 тыс. галлонов в день, по сравнению с 790 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года.

Суммарные затраты в первом квартале составили $ 24,187 млрд, по сравнению с $ 23,730 млрд годом ранее. Операционный убыток составил $ 2,277 млрд, по сравнению с прибылью в размере $ 308 млн за аналогичный период прошлого года.

Чистый убыток в отчетном периоде составил $ 1,851 млрд, или $ 4,54 на бумагу, по сравнению с прибылью в размере $ 141 млн, или $ 0,34 на бумагу, годом ранее. Скорректированная чистая прибыль (без учета переоценки запасов) составила $ 140 млн, или $ 0,34 на акцию, по сравнению с $ 181 млн, или $ 0,43 на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 8 центов на акцию.

Помимо этого, в первом квартале капитальные затраты составили $ 705 млн. В отчетном периоде компания вернула акционерам $ 548 млн в виде выплат дивидендов ($ 407 млн) и программы обратного выкупа акций ($ 147 млн).  Денежные средства от операционной деятельности составили $ 49 млн. Скорректированные денежные средства от операционной деятельности составили $ 954 млн (без учета изменения оборотного капитала). Стоит отметить, что менеджмент компании в 2020 году планирует направить 40–50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Затраты на приобретение лицензий на производство биотоплива (Renewable Identification Number (RIN) в 2020 году составят $ 300–400 млн

Капитальные затраты в 2020 году составят $ 2,1 млрд, хотя ранее ожидалось $ 2,5 млрд. Долг компании составил $ 11,5 млрд. Кроме того, менеджмент компании сообщил о квартальных дивидендах в размере 98 центов на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 14 мая, выплата состоится 3 июня. Дивидендная доходность составляет 7,5%.

Менеджмент сообщил, что в первом квартале запущен новый терминал в Пасадене, который увеличил мощности для производства и продажи этанола. По плану проект St. Charles Alkylation Unit будет завершен в 2020 году, а увеличение пропускной способности трубопровода Diamond Pipeline - в 2021 году.

Источник: www.valero.com

Отметим, что 2019 год в целом оказался успешным для Valero Energy. Тем не менее текущий год будет не таким радужным в связи с распространением COVID-19 и, соответственно, замедлением темпов роста мировой экономики. Выручка компании в 2020 году ожидается на уровне $ 69 млрд, по сравнению с $ 108 млрд в 2019 году.

Что касается чистой прибыли, то оценки пока неоднозначные. Возможно, даже будет зафиксирован убыток по итогам года, но многое будет зависеть от темпов восстановления американской экономики во втором полугодии.

Источник: Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по нескольким основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/S ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 22% и 16% соответственно.

Основным конкурентом Valero Energy является Phillips 66. Отметим, что по коэффициенту EV/EBITDA бумаги Valero Energy недооценены по отношению к Phillips 66 почти на 60%.

Источник: Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 7,5%, тогда как среднерыночное значение - 5,3%.

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Valero Energy торгуются в рамках среднесрочного нисходящего канала с верхней границей в районе $ 85. На текущий момент стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому ожидается продолжение формирования восходящего движения.

Источник: whotrades.com