Финансовые результаты Norfolk Southern могут сигнализировать о замедлении темпов роста ВВП США

Executive Summary

• Компания Norfolk Southern является оператором второй по величине железной дороги на востоке США.
• Стоит отметить, что 2018 год оказался удачным для компании Norfolk Southern, которая сумела установить рекорд по ряду финансовых показателей. Тем не менее, крайне высока вероятность того, что 2019 год может оказаться уже не таким удачным.
• Компания Norfolk Southern представила финансовые показатели за второй квартал, которые оказались хуже ожиданий аналитиков. При этом было зафиксировано снижение грузоперевозок во всех трех направлениях деятельности компании, что косвенно может говорить о замедлении темпов роста экономики США.
• В то же время, во втором квартале коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) уменьшился и составил 63,6% по сравнению с 64,6% годом ранее за счет сокращения ряда издержек.
• В целом финансовые результаты Norfolk Southern выглядят стабильными и продолжают улучшаться.
• Акции Norfolk Southern незначительно недооценены по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
• Менеджмент компании остается дружелюбным по отношению к инвесторам. Так, за шесть месяцев компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $458 млн по сравнению с $408 млн годом ранее. 

Мы по-прежнему рекомендуем "Держать" бумаги Norfolk Southern с целевой ценой $190. 

Краткое описание эмитента

Norfolk Southern – оператор второй по величине железной дороги на востоке США (Norfolk Southern Railway), который занимается перевозками сырья, полуфабрикатов и готовой продукции на юго-востоке, востоке и среднем западе США. При этом у компании тесные взаимосвязи и с другими железнодорожными перевозчиками по всей территории США. Помимо этого, компания также осуществляет морской фрахт через несколько портов на побережье Атлантики и Мексиканского залива.

Компания была основана в 1894 году, железнодорожная сеть имеет протяженность 21,5 тыс. миль (34,6 тыс. км) и проходит по 22 штатам. На текущий момент капитализация Norfolk Southern составляет $49,20 млрд, численность персонала 29,5 тыс. человек.

Факторы роста

Напомним, что 2018 год оказался крайне успешным, как для Norfolk Southern, так и других операторов американских железных дорог благодаря как высоким темпам роста экономики США, так и увеличению объемов перевозок. Стоит отметить, что в 2018 году компания Norfolk Southern зафиксировала сразу несколько рекордов. Так, по итогам года операционная прибыль достигла $3,959 млрд по сравнению с $3,371 млрд годом ранее, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 65,4% по сравнению с 68,1% годом ранее, что говорит о значительном улучшении эффективности бизнеса. Помимо этого, свободный денежный поток также побил рекорд и составил $1,775 млрд. Наконец, выросла и выручка от грузоперевозок и объем перевозок во всех трех сегментах деятельности компании. Доходы от перевозки угля в 2018 году подскочили на 4,5%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) увеличились на 17,9%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 6,1%.

Как мы отмечали ранее, несмотря на удачный первый квартал 2019 года, текущий год может оказаться уже не таким успешным, в частности, из-за ожидания замедления темпов роста экономики США, что может спровоцировать ухудшение бизнес условий и сокращение объемов грузоперевозок в стране. Так, во втором квартале 2019 года было зафиксировано снижение грузоперевозок во всех трех направлениях деятельности компании, что косвенно может говорить о замедлении темпов роста экономики США из-за торговых войн с рядом стран. Кроме того, ранее МВФ понизил свой прогноз по темпам роста мирового ВВП в 2019 году до 3,5% с 3,7%, ожидавшихся в октябре. При этом оценка на 2020 год была снижена с 3,7% до 3,6%. Что касается экономики США, то прогнозы по темпам роста на текущий и следующий годы остались неизменными – 2,5% и 1,8%, соответственно, однако они ниже, чем прогнозировавшийся в 2018 году рост ВВП на 2,9% в 2019 году. 

Также стоит отметить, что Energy Information Administration (EIA) ожидает дальнейшего снижения добычи угля в США. Так, по итогам 2018 года добыча угля снизилась на 2,5% и составила порядка 755,5 млн тонн по сравнению с 774,9 млн тон в 2017 году.

При этом Energy Information Administration ожидает дальнейшее падение добычи в 2019/2020 году на 3,5% и 7% до 729 млн тонн и 679 млн тонн соответственно, что впоследствии может частично негативно повлиять на финансовые результаты Norfolk Southern. Пока же в первом квартале 2019 года было добыто порядка 179,5 млн тонн по сравнению с 187,6 млн тонн годом ранее.

Тем не менее, мы все также продолжаем высоко оценивать работу менеджмента Norfolk Southern, который продолжает улучшать финансовые результаты благодаря исполнению стратегического плана по сокращению издержек до 2020 года.

Напомним, что к 2020 году Norfolk Southern планирует сократить издержки на $650 млн, а также планировала уменьшить коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) ниже 65%. Отметим, что показатель во втором квартале 2019 года составил 63,6% по сравнению с 64,6% годом ранее, что стало очередным рекордом для компании.  

Также менеджмент компании остается дружелюбным по отношению к инвесторам. Так, за шесть месяцев компания выплатила инвесторам дивиденды на сумму $458 млн по сравнению с $408 млн годом ранее. Помимо этого, менеджмент Norfolk Southern сообщил, что по-прежнему с оптимизмом смотрит на 2019 год.

Финансовые результаты

Оператор второй по величине железной дороги на востоке США Norfolk Southern отчитался о финансовых результатах за второй квартал, которые оказались хуже ожиданий аналитиков.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 1% до $2,92 млрд по сравнению с $2,898 млрд годом ранее. Аналитики ожидали, что выручка составит $2,93 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в двух сегментах деятельности компании из трех. Доходы от перевозки угля незначительно подросли на 1,3%, причем объем перевозок снизился на 4%, выручка от смешанных перевозок (intermodal) уменьшилась на 1,82%, тогда как объем перевозок сократился на 4%, а доходы от грузоперевозок (merchandise) подросли на 2,2%, но объем перевозок снизился на 3%.

Операционные расходы снизились на 0,64% и достигли $1,860 млрд по сравнению с $1,872 млрд годом ранее. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) уменьшился и составил 63,6% по сравнению с 64,6% годом ранее.

Операционная прибыль компании выросла на 3,8% и составила $1,065 млрд по сравнению с $1,026 млрд за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль во втором квартале выросла на 1,6% и составила $722 млн или $2,7 на акцию по сравнению с $710 млн или $2,50 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,77.  Свободные денежные средства во втором квартале составили $274 млн по сравнению с $318 млн по итогам 2018 года.

Исполнительный директор Джеймс Сквайерс сообщил, что компания Norfolk Southern представила неплохие финансовые результаты за второй квартал благодаря принятому ранее стратегическому плану развития компания, который позволяет повышать эффективность бизнеса и улучшать качество услуг для клиентов. 

_{Источник – nscorp.com}

Финансовые результаты Norfolk Southern все также выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2019 году чистая прибыль будет на уровне $2,75 млрд по сравнению с $2,66 млрд годом ранее благодаря снижению издержек, а также увеличению объемов перевозок грузов. Выручка компании также демонстрирует стабильный рост с 2016 года, что связано с повышением эффективности бизнеса, в частности, благодаря увеличению скорости перевозки грузов. 

_{Источник – Thomson Reuters}

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Norfolk Southern незначительно недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так по показателю P/E ntm сохраняется потенциал роста в размере 4%. 

_{Источник данных – Thomson Reuters}

На текущий момент дивидендная доходность Norfolk Southern составляет 1,9%, тогда как медианное значение - 1,3%.

Технический анализ 

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Norfolk Southern торгуются в рамках восходящего канала, причем бумаги оттолкнулись от его верхней границы в районе $210. Стохастические линии направлены на юг и еще далеки от зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения сохраняется.

_{Источник данных – whotrades.com}