Финансовые меры ЦБ РФ приносят свои плоды, что говорит об их эффективности в дальнейшем

Первые прогнозы относительно рублевых индикаторов и пересмотр ожиданий по сырьевым котировкам. Несмотря на то, что подводить черту под прогнозированием ключевых параметров пока рано ввиду сохраняющейся неопределенности – как в геополитической, так и в экономической плоскостях – действие стабилизационных финансовых мер приносит свои первые плоды, что дает основание ожидать их эффективность в дальнейшем.

Из ключевых траекторий мы хотим выделить две – по паре доллар-рубль и ключевой ставке. В отношении валютного рынка продолжает действовать жесткий набор ограничений, который, с одной стороны, гарантирует участие экспортеров из-за требования обязательной продажи 80% выручки, с другой стороны, введены ограничения на движение капитала (ужесточены условия погашения обязательств и вывода средств на зарубежные счета, введены лимиты снятия наличной иностранной валюты). 

Мы считаем эти меры достаточными для стабилизации пары USD/RUB (на Мосбирже) в интервале 100–115  на горизонте до конца апреля, а далее – очень плавное укрепление в контексте сохранения капитальных ограничений.

Ключевая ставка на уровне 20% годовых вкупе с ограничениями на функционирование российского фондового рынка способствует стабилизации финансовых условий, временно оставляя монетарную роль ставки на втором плане. Соответственно, первые позитивные плоды этих шагов уже видны в виде возврата наличности в банковскую систему, поэтому дальнейшее повышение ставки пока не выглядит необходимым. 

Что касается экономической функции ставки – ее возвращение мы ожидаем в конце апреля / середине мае, когда контуры инфляционного шока будут более четкими, а картина внешних рисков окончательно оформится. Соответственно, в случае роста инфляции до 20–25% в ближайшие месяцы базовым сценарием будет более медленный цикл нормализации ставки, по сравнению с 2014-2015 гг. 

Касательно рынка нефти, аналитики SG видят перспективу сохранения цен на повышенных уровнях (и в волатильном режиме) до конца 2к'22. В течение этого периода могут включиться дополнительные стабилизаторы в виде поставок сырья от стран с избыточными свободными мощностями (ОАЭ, Саудовская Аравия) и потенциальным возвратом Ирана на экспортный рынок. Этого должно быть достаточно для сохранения котировок Brent в пределах $120/барр. в течение 2к'22 и в пределах $95/барр. до конца 2022 года. 

Ситуация, однако, остается в критической зависимости от объема поставок российской нефти – ввиду непростой ситуации (отказ США и Великобритании от закупок и выборочный отказ европейских компаний от российского сырья) российская нефть имеет ограниченный ценовой потенциал ввиду вынужденного поиска альтернативных направлений поставок.