Финансовая статистика ДВМП в ближайшие кварталы улучшится
Транспортная группа FESCO (головная компания – ПАО «Дальневосточное морское пароходство») - одна из крупнейших транспортно-логистических компаний в России с активами в сфере портового, железнодорожного и интегрированного логистического бизнеса. В управлении - парк контейнеров размером более 200 тыс. TEU. Флот группы включает более 30 судов, которые эксплуатируются преимущественно на собственных морских линиях. Группе FESCO принадлежит ПАО «Владивостокский морской торговый порт», крупнейшийуниверсальный порт во всем Дальневосточном регионе с ежегодным грузооборотом более 13,4 миллионов тонн. Группа оперирует рядом региональных контейнерных комплексов. общей пропускной способностью, составляющей более 384 тыс. TEU в год. В дополнение к уже ранее поставленным маршрутам во Вьетнам, Индию, Египет, в 2025 году группа открывает прямое морское торговое сообщение с Саудовской Аравией и Объединенными Арабскими Эмиратами. FESCO рассматривает в качестве перспективных направления в Северную и Западную Африку, другие страны Юго-Восточной Азии.
Преимущества
Закладываем в базовые расчетные показатели, в частности, что прирост объема международных, транспортных и интермодальных перевозок FESCO в 2027 – 2029 гг. в среднем на уровне 11%. Среднегодовой прирост в 2025 – 2032 гг. указанных индикативных для оценок бизнеса компании показателей оцениваем в данном случае в 7% против порядка 3% в 2013 – 2024 гг. Среднегодовой прирост объема перевалки контейнерных грузов в порту Владивостокского морского торгового порта (ВМТП) оцениваем в 7% против порядка 6% в 2013 – 2024 гг.
Основные драйверы роста операционных показателей эмитента - анонсированные FESCO масштабные проекты, включая модернизацию Владивостокского морского торгового порта (ВМТП), увеличение парка контейнеров и наращивание флота, создание универсального зернового перегрузочного терминала во Владивостоке, реализацию стратегического проекта по созданию совместно с Росатомом Восточного транспортно-логистического узла для перевалки транзитных грузов, запуск морской линии по доставке товаров из Египта в Новороссийск, постройку контейнерного терминала в Астраханской области.
Все акции бывших мажоритарных акционеров в рамках решений Арбитражного суда перешли государству, это значит, что акционеры вправе – пусть и в долгосрочном периоде - ожидать активной поддержки бизнеса со стороны государства и, в долгосрочном периоде, с учетом планов менеджмента - выплат дивидендов, как во всех госкомпаниях, на уровне 50% чистой прибыли общества.
С учетом высоких среднесрочных ключевых операционных показателей компании ожидания среднесрочного повышения ставок фрахта в рамках ожидаемой динамики товарных рынков принимая во внимание активизацию инвестиционных процессов в ряде ведущих экономиках на фоне смягчения в них кредитных условий и возобновления под влиянием рисков формирования дефицитов роста цен ряда крупнейших сырьевых рынков, ожидаем значимого улучшения финансовой статистики FESCO в ближайшие кварталы.
Несмотря на имеющиеся среднесрочные риски, инвестиции в бумаги эмитента – ставка на долгосрочную защиту вложений от устойчивых инфляционных шоков и значимую позитивную переоценку стоимости вложений под влиянием стабильно растущего спроса на развивающихся рынках.
Риски
Бизнес эмитента, полагаем, по-прежнему сохраняет низкую эластичность к внешнему санкционному давлению. Отсутствие - несмотря на периодически циркулирующие на рынке слухи о возможности делистинга компании – каких-либо подтверждений подобных перспектив со стороны мажоритарного акционера и вероятная заинтересованность менеджмента в повышении инвестиционной привлекательности компании на новых, азиатских рынках – существенный позитивный фактор. В то же время, определенный, как представляется, дефицит информации менеджмента о долгосрочных планах компании, а также сохранение жестких внутренних условий ведения бизнеса, несмотря на некоторое снижение реальной ключевой ставки в последние кварталы и планы анонсированные планы Минфина способствовать своими среднесрочными бюджетными решениями смягчению кредитной политики ЦБ транслировался в повышение нами дисконта – поправки на риски вложений в акции компании с 10% до 15%.
Компания стабилизировала операционные расходы несмотря на сохраняющиеся дисбалансы на сети РЖД и сохранение рисков привлечения в этой ситуации дополнительного контейнерного оборудования; при этом финансовые расходы выросли с 5,6 млрд руб в I пг 2024 г. до 12,4 млрд руб в I пг 2025, что стало в определяющей мере следствием роста процентных расходов в результате повышения ключевой ставки.
Впрочем, долговая нагрузка FESCO остается на комфортном уровне, соответствующем оценке чистого долга к EBITDA в 0,3х. В отсутствие комментариев менеджмента о планах пересмотра дивидендной политики, не закладываем, по-прежнему, ожидания выплат дивидендов компанией в наши оценки.