Финансовая стабилизация в России возможна только при цене на нефть выше $100 за баррель, ниже - только кризис?

В последние недели сырьевой рынок был подвержен высокой волатильности. Акцент сместился с дефицита предложения на уменьшение спроса. Падение нефтяных котировок, вызванное опасениями по поводу состояния экономик Китая, Германии и США, стало максимальным с четвертого квартала 2008 года. Беспокойство инвесторов относительно кризиса в банковской системе ЕС, а также ключевая проблема дефолта Греции, вновь явились основными идеями для игры на понижение финансовых рынков. Новая волна продаж рискованных активов проявилась также после того, как международная тройка кредиторов решила отложить выдачу Афинам очередного транша финансовой помощи объемом 8 млрд евро. Ослабление курса евро против американского доллара на рынке FOREX до уровней января текущего года помогло фьючерсам установить минимумы в областях эталонных сортов Light Sweet и Brent. За один день фьючерс на нефть марки Brent опустился ниже $100 за баррель. Однако развить "медвежью" динамику спекулянтам не удалось.

На этой неделе стоимость "черного золота" вновь подскочила. Оптимизм инвесторов был связан, в частности, с заявлениями канцлера Германии Ангелы Меркель и президента Франции Николя Саркози о готовности сделать все необходимое для обеспечения рекапитализации немецких и французских банков, которые являются основными зарубежными держателями греческого долга. Однако поддержка в области $100 пока что остается в силе. Но в свете сохраняющихся признаков слабеющей экономической активности этот уровень может оказаться под ударом уже в ближайшее время, особенно если доллар продолжит свое недавно начатое восхождение. Торговля в этом секторе сейчас характеризуется повышенной нервозностью, ведь рынок чутко реагирует на любые поступающие новости, рассуждает Оле Слот Хэнсен, директор отдела CFD и листинговых продуктов Saxo Bank.

Варианты развития событий в ближайшие годы и последствия для экономики РФ

Банк России рассмотрел три варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2012 - 2014 гг. В основу сценариев положена различная динамика цен на нефть. В рамках первого варианта ЦБ предполагает снижение в 2012 году среднегодовой цены на российскую нефть сорта Urals на мировом рынке до $75 за баррель.

При этом реальные располагаемые денежные доходы населения могут вырасти на 3,9%, инвестиции в основной капитал - на 4,2%. Прирост ВВП ожидается на уровне 3,3%. Второй вариант предполагает, что в 2012 году средняя цена на российскую нефть может составить $100 за баррель: рост доходов населения при этом составит 5%. Темп увеличения инвестиций в основной капитал может ускориться до 7,8%, объем ВВП - до 3,7%. В рамках третьего варианта прирост инвестиций в основной капитал может составить 8,7% при цене на нефть марки Urals до $125 за баррель, прирост доходов населения - 5,2%. Увеличение объема ВВП при этом составит 4,7%.

В Минэкономразвития РФ считают наиболее вероятным постепенное снижение цен на нефть до $90 за баррель к концу следующего года. Об этом заявил заместитель министра экономического развития Андрей Клепач 10 октября в Совете Федерации на парламентских слушаниях по проекту бюджета на 2012-2014 гг. На текущий год официальный прогноз по среднегодовой цене на нефть составляет $108 за баррель. По словам Клепача, в дальнейшем резкое падение цен не ожидается. Ведомство на всякий случай просчитало и так называемый "сценарий шока", когда цены на нефть снижаются до $60 в среднегодовом выражении. В этой ситуации падение экономики может составить до 1,5%. Даже если цена дойдет до $60 за баррель, по мнению экс-главы Минфина Алексея Кудрина, российская экономика сможет нормально функционировать в течение года.

Как заявил и.о. министра финансов Антон Силуанов, дефицит бюджета РФ составит 2,5% ВВП при цене на нефть $90 за баррель, при $60 дефицит составит 5,4% ВВП. Федеральный бюджет в 2012 году будет сбалансированным при цене на нефть $93 за баррель в случае, если не будет наполняться Резервный фонд. С учетом пополнения фонда бюджет в 2012 году будет сбалансированным при $117 за баррель. Как отметил и.о. министра финансов, если цена будет ниже, чем ожидается, то можно пойти двумя путями: использовать остаток Резервного фонда, который перейдет из 2011 года в 2012-й, или оптимизировать расходы.

Отметка $100 за баррель - это важный психологический уровень, уверенный пробой которого может, как минимум, временно ухудшить состояние внутреннего финансового рынка. Однако важен не столько текущий уровень, сколько вектор движения и ожидания, считает Дмитрий Харлампиев, ведущий аналитик Аналитического управления ОАО Банк "Петрокоммерц". Даже если цена Urals опустится до $90, но после этого произойдет стабилизация и начнется уверенный рост, в конечном итоге рубль сильно не пострадает. Но если это окажется только промежуточной точкой, тогда девальвация продолжится. Эксперт отмечает, что напрямую увязывать котировки нефти и стоимость рубля на коротких интервалах не представляется оправданным, так как движение капитала, как наглядно подтверждает практика, может демонстрировать высокую волатильность даже на фоне сравнительно стабильной ситуации на сырьевом рынке. "Чтобы прогноз Минэкономразвития и Минфина по цене на нефть сработал, средний уровень в 4 квартале должен составить $105 за баррель", - подчеркивает Харлампиев. По его мнению, уровень $75 все еще остается параметром стресс-сценария. В конце года более вероятным видится диапазон $95-100 за баррель - в этом случае прогнозный уровень пары USD/RUB к декабрю составит 31,0-31,25.

С технической точки зрения для нефти марки Brent уровень $100 является сильным уровнем поддержки, от которого в течение этого года она неоднократно отталкивалась. Фундаментально устойчивое снижение цен на нефть возможно только в условиях рецессии мировой экономики. В противном случае, если рост экономики продолжится, пусть и более медленными темпами, спрос на нефть, а вместе с этим и её цена, будет расти, полагает Максим Зайцев, старший аналитик ИГ "Норд-Капитал". Всемирный Банк, МВФ, а также рейтинговые агентства в настоящий момент снижают свои прогнозы по росту мировой экономики, но, тем не менее, все ожидают его продолжения, рецессия рассматривается пока в качестве негативного сценария, а не базового. По мнению Зайцева, в связи с этим ожидать дальнейшего роста нефти не приходится, но и закладываться на её существенное снижение пока тоже не стоит.

Фундаментальные факторы остаются на стороне российской валюты

Доллар начал текущую неделю на российской валютной площадке с отступления ниже отметки в 32 рубля, упав на 58 копеек. Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам за январь-сентябрь 2011 года вырос на 1,4% по отношению к декабрю прошлого года, сообщает Центробанк. Реальный курс рубля к евро снизился на 0,7%, а к доллару повысился на 2,3%. В сентябре же реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам по сравнению с августом сократился на 3,3%.

Для сдерживания ослабления рубля Центробанк в сентябре продал на валютном рынке около $8 млрд. Масштабные продажи долларов ЦБ продолжались и в последующие дни. В Минэкономразвития считают, что курс рубля в краткосрочной перспективе может укрепиться до уровня чуть более 30 рублей за доллар. В ЦБ не видят значительных рисков для курса рубля и считают, что ситуация на валютном рынке РФ стабилизируется. В Банке России верят в укрепление национальной валюты и призывают не разводить панику на рынках.

За последние два месяца рубль испытал довольно резкое снижение, подешевев более чем на 12% против корзины валют. Однако падение рубля, сделавшее импортные товары более дорогими, не сказалось на динамике потребительских цен. Росстат в сентябре зафиксировал нулевую инфляцию в России после дефляции в 0,2% в августе. По мнению Кирилла Тремасова, аналитика "Банка Москвы", фактор ухудшения общеэкономической конъюнктуры перевешивает в нынешней ситуации инфляционные последствия слабого рубля. Чтобы девальвация рубля раскрутила маховик инфляции, снижение курса национальной валюты должно носить более радикальный характер и составить не менее 20-25 % против корзины, полагает эксперт. При нынешней модели регулирования валютного курса такая девальвация возможна лишь в случае падения цен на нефть до $70-80 за баррель. В случае подобного падения, которое неизбежно будет сопровождаться дальнейшим ослаблением рубля, инфляционный всплеск становится возможным. Пока же этого не произошло, прогноз правительства о годовой инфляции в пределах 7% выглядит высоковероятным.

Ослабление рубля было обусловлено в последний месяц не столько снижением экспортной выручки российскими компаниями, сколько оттоком капитала, который происходил из всех развивающихся стран. Пока в этом смысле улучшений нет, но ЦБ РФ активно вмешивается в данный процесс, сдерживая дальнейшее снижение рубля. "На мой взгляд, и цена нефти, и рубль, достигли каких-то своих новых уровней, в которых уже отражены риски дальнейшего ухудшения макроэкономической ситуации и до конца года будут держаться вблизи них", - считает Максим Зайцев.

И все фундаментальные факторы остаются на стороне российской валюты - сальдо баланса текущих операций, положительное сальдо торгового баланса и высокие цены на нефть - выше уровня в $104 за баррель. В такой ситуации, по мнению Андрея Диргина, начальника отдела аналитики Forex Club, к декабрю российская валюта может стабилизироваться в диапазоне 30,10-30,30 за доллар.

Наталия Орлова, главный экономист "Альфа-Банка", считает, что октябрь будет для валютного рынка очень тяжелым, и не исключает курса 33-34 рубля за доллар даже при цене на нефть около $100 за баррель. Однако, по ее мнению, к концу года возможна временная стабилизация. Если нефть останется около отметки $100, курс национальной валюты составит 31 рубль за доллар, прогнозирует эксперт. В следующем году ослабление курса может составить 5-10%. По словам Орловой, в ближайшее время нужно смотреть на новости из Китая - любой сигнал о замедлении китайской экономики будет негативно воспринят нефтяными рынками.

Главный риск до конца этого года остается в снижении цен на сырье - в этом случае российская экономика опять остановится. Финансовая стабилизация в России возможна только при цене на нефть выше $100 за баррель, считают большинство экспертов, если ниже - волна кризиса образца 2008 года неизбежна.