Финансовая сфера России переживает классический позитивный "шок"
Изначально денежная программа на 2007 г. составлялась исходя из задачи поддержки экономического роста и снижения темпов инфляции. Рост денежной массы (М2) планировался на уровне 32–34%, инфляция – 6.5–8%. Косвенная поддержка экономического роста в базовом сценарии предполагалась за счет незначительного укрепления реального эффективного курса рубля на уровне 3% за год.
Сейчас большая часть притока внешнего капитала нейтрализуется Центральным банком. Так, по состоянию на 06.06.2007 г. 447 млрд. руб. находилось на корреспондентских банковских счетах в ЦБР, 1298 млрд. руб. – на депозитах и 325 млрд. руб. – в ОБР: итого 2070 млрд. руб., или около 80 млрд. долл. Если предположить, что трансакционный спрос банковской системы на ликвидность составляет 400–500 млрд. руб., то можно считать, что ЦБР стерилизует (или временно удерживает) как раз 60 млрд. долл.
Очевидно, что сложившаяся ситуация с избыточной ликвидностью содержит в себе угрозы для финансовой стабильности и требует от денежных властей соответствующей реакции. Попытаемся в связи с этим представить набор возможных мероприятий, имеющихся в распоряжении денежных властей, а также их последствия:
Допустить ускорение инфляции. Этот сценарий предполагает, что денежные власти не предпринимают никаких специальных мер, деньги со счетов Банка России поступают в экономику, что приводит к расширению внутреннего спроса и ускорению инфляции. Сейчас достаточно сложно оценить воздействие практически одномоментного поступления внешнего капитала на уровень годовой инфляции, но рост цен на 10% представляется при этом достаточно оптимистичным результатом.
Укрепить курс рубля. Этот сценарий – наиболее обсуждаемый, но его эффективность представляется весьма незначительной. Расчеты за период 2003–2006 гг. показывают, что рост номинального курса рубля на 3% снижает годовую инфляцию на 1%. Маловероятно, что связь между валютным курсом и инфляцией в 2007 г. принципиально изменилась. Однако рост номинального курса предоставляет внешним инвесторам дополнительную премию, что еще более усиливает приток капитала в страну. Одновременно увеличивается импорт товаров в Россию (рост которого в настоящее составляет около 40%). Продолжающийся проигрыш российских производителей на внутреннем рынке ускоряет сокращение сальдо счета по текущим операциям и приближает связанные с этим проблемы (которые планировались на 2010 г.).
Сбалансировать внешнеэкономические потоки (условное название сценария). Содержание данного варианта состоит в увеличении иностранных активов банковской системы и росте импорта. Реализация масштабных инвестиционных программ государственных компаний, не находя должного предложения на внутреннем рынке, ориентируется в результате на импортные поставки. Этот сценарий позволяет сохранить умеренную инфляцию, но проблемы, связанные с ростом импорта, остаются.
- Договориться с банками (основными получателями поступающего в страну капитала являются государственные банки и компании). Данный вариант связан с коммерческими потерями для банков и компаний (недополученная прибыль) и для Банка России (расходы по процентным платежам по депозитам и ОБР), которые, однако, несоизмеримо меньше, нежели потери экономики при реализации прочих вариантах.
В целом финансовая сфера России переживает в настоящий момент классический позитивный "шок", вызванный значительным притоком на внутренний рынок внешнего капитала, практически одномоментным. Слабое развитие финансовых рынков и рыночных инструментов денежного регулирования оставляют денежным властям лишь административные меры регулирования.
Состояние и выполнение денежной программы-2007
| 01.01.2007 (факт), млрд. руб. | 01.01.2008 | 01.06.2007 | Среднемесячный прирост | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (денежная программа–2007) | (оценка ЦСИ Банка Москвы) | ||||||
| млрд. руб. | темп прироста за год | млрд. руб. | темп прироста с начала года | с начала года | до конца года для выполнения денежной программы ЦБР | ||
| Денежная база: | |||||||
| в узком определении | 3208.2 | 4081 | 27.2 | 3261 | 1.7 | 0.33 | 3.26 |
| в широком определении | 4121.6 | 5254 | 27.5 | 5347 | 29.7 | 5.34 | -0.25 |
| Наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 3062.1 | 3900 | 27.4 | 3110 | 1.6 | 0.31 | 3.29 |
| Корсчета, депозиты банков в ЦБР и облигации Банка России | 838.4 | 1078 | 28.6 | 2006 | 139.3 | 19.06 | -8.49 |
| Денежная масса М2 | 8995.8 | 11964 | 33.0 | 10820 | 20.3 | 3.76 | 1.45 |
Аналитики МДМ-банка
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C |  |
| ПОЛИТИКА | ||
| Министерство финансов повысило прогноз ВВП в 2007 году до 6.7% | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | C | |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Сбербанк опубликует данные за квартал по МСФО в начале августа | C | |
| Фрадков предлагает усилить налоговую нагрузку на российскую нефтяную отрасль | B | |
| РАО "ЕЭС России" - предлагает внести изменения в план реструктуризации | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный