"ФИНАМ" рекомендует продавать акции "Дикси"

Аналитическое управление ГК "ФИНАМ" подготовило исследование потенциальной динамики акций "Дикси" – российской компании, владеющей крупной продовольственной розничной сетью. Согласно выводам экспертов, целевая цена акций "Дикси" составляет 223,7 руб. при текущей рыночной цене 256,8 руб. Акциям присвоена рекомендация "продавать" (потенциал снижения в перспективе текущего года - 13%).

"Дикси" – сеть 2 729 супермаркетов (бренды "Дикси", "Виктория", "Мегамарт") с суммарной площадью около 930 тыс. кв.м. По выручке, 311,2 млрд руб. в 2016 году, занимает 3-е место среди российских продуктовых ритейлеров.

Контрольный пакет акций, 51,29%, принадлежит Dixy Holding Ltd. Обыкновенные акции обращаются на Московской бирже. В свободном обращении - около 46% акций.

По итогам 1 половины 2017 года, показатели выручки и прибыли "Дикси" ухудшились. Выручка сократилась на 11% г/г до 141 млрд руб. на фоне оттока покупателей и закрытия 104 магазинов.

EBITDA сократилась в 1 полугодии на 25% г/г до 4,7 млрд руб., а маржа EBITDA опустилась до 3,3% с 3,9% в прошлом году. Чистый убыток составил 1,45 млрд руб. в сравнении с убытком 0,44 млрд руб. годом ранее. Во II квартале 2017 года получена чистая прибыль 0,2 млрд руб., что в 5,4х раз меньше, чем во II квартале 2016 года.

Чистый долг сократился на 13,6% к/к до 25,1 млрд руб., составив 3,8х EBITDA, что значительно выше, чем средний уровень по российским продуктовым ритейлерам 2,2х. Хорошей новостью стало рефинансирование 13,9 млрд. руб. долгосрочного долга по ставке ниже на 3,5%. Таким образом, компания может сэкономить около 500 млн руб. в год.

Свободный денежный поток почти удвоился до 2,8 млрд руб. в основном за счет существенного сокращения капвложений на 46%. Ритейлер скорректировал свою инвестиционную программу на этот год и откроет 50-60 магазинов вместо планировавшихся 180 точек. Это ослабит давление на свободный денежный поток "Дикси".

Ожидания по выручке в этом году снизились с момента начала покрытия акций "Дикси". Согласно текущему консенсусу Reuters, выручка в этом году сократится на 3% до 302,7 млрд руб., но с учетом ожиданий менеджмента ухудшения сопоставимых результатов в III квартале и уменьшения выручки в 1 полугодии на 11%, эксперты видят риск того, что по факту результат может оказаться ниже. Текущий прогноз по EBITDA 2017Е 10,4 млрд руб. Чистый убыток ожидается на уровне 1,8 млрд, на 36% меньше, чем в прошлом году.

Компания пока не платит дивиденды. Кроме того, в этом году ожидается убыток в размере 1,8 млрд руб. Формой возврата капитала инвесторам пока будет бай-бэк акций – в середине июля 2017 года было объявлено об обратном выкупе акций на сумму до 2,5 млрд руб. в течение 12 месяцев.

"Несмотря на то, что акции "Дикси" выросли за месяц на 15% показав лучшую динамику среди продуктовых ритейлеров, мы видим некоторый диссонанс между реалиями бизнеса и динамикой бумаг. Поводов для оптимизма пока мало – в этом году ожидается снижение продаж и чистый убыток, а долговая нагрузка выше, чем у российских аналогов. Недавнее ралли может оказаться неустойчивым и краткосрочным", - говорит ведущий аналитик ГК "ФИНАМ" Наталья Малых.