Дивиденды "Икс 5" за 2025 год могут составить 540 рублей на акцию
Акции ПАО «Корпоративный центр ИКС 5» с начала недели снизились в цене на 3%, торгуются на уровне рынка.
С начала года они подорожали на 20%, индекс Мосбиржи вырос лишь на 3%. Компания в конце провела День инвестора и озвучила стратегические ориентиры бизнеса на 2025 год.
X5 ожидает, что в 2025 году выручка группы увеличится на 20%, сообщила в ходе Дня инвестора X5 директор по корпоративным финансам и работе с инвесторами Полина Угрюмова.
В январе менеджмент сообщал, что ближайшие три года «ИКС 5» планирует расти темпами не менее 17-18% в год за счет развития магазинов разных форматов, охватывающих больше потребителей, чем моноформатные магазины.
Компания планирует наращивать инвестиции в развитие на этом фоне руководство ориентирует рынок на «6,5% рентабельности по EBITDA, как более разумный уровень маржинальности на ближайшие год-два».
Наши оценки более консервативны, поскольку вероятно, в рамках базового сценария предполагают более жесткие внутренние кредитные сценарные условия.
Несмотря на определенное смягчение в последние месяцы риторики, касающейся перспектив изменения кредитной политики ЦБ РФ - особенно с точки зрения оценок реальной стоимости кредитования - Банк России по-прежнему не исключает повышения ключевой ставки, если замедление инфляции будет идти темпами, не соответствующими прогнозам. Об этом 2 апреля заявил зампред Банка России Алексей Заботкин. На ближайшем заседании, 25 апреля, «мы будем рассматривать все поступившие данные и оценивать целесообразность дальнейших действий. Мы не исключаем того, что может потребоваться дополнительное повышение ставки, если не на следующем заседании, то в дальнейшем, если замедление инфляции будет происходить не теми темпами, которые предполагает наш прогноз 7-8% на этот год и 4% в следующем», - сообщил господин Заботкин журналистам в Госдуме.
С учетом ужесточения налоговых условий и на фоне существенно усилившихся рисков регуляторного давления на ценовую политику отраслевых компаний (в частности, в середине марта Федеральная антимонопольная Служба (ФАС) предложила крупным сетям ограничить наценки на социально значимые продукты) по итогам 2025, 2026 и 2027 гг. ожидаем роста выручки компании на 20% - 22%, в то же время, оценка рентабельности EBITDA по итогам 2025 и 2026 гг. составляет лишь 5,5% и 4,5%* с последующим восстановлением в 2027 г. на уровне порядка 6%.
Менеджмент подтвердил планы, согласно которым компания планирует «так или иначе, в той или иной форме» возвратить в виде стоимости акционерам невыплаченные доходы. Это должно быть реализовано в виде дивидендов, байбека, выкупа оставшегося пакета у голландской X5, либо совокупностью этих факторов. Компания по-прежнему планирует выкуп у нидерландской X5 Retail Group нераспределенных акций, это порядка 10,22% бумаг (предполагается выкуп с дисконтом, ожидается решение правительственной комиссии). Сумма расходов в данном случае составит, согласно текущим оценкам, порядка 50 – 60 млрд руб.
Менеджмент подтвердил планы на вторую выплату дивидендов в конце 2025 года. Однако, отмечаем, что анонсированное в данном случае связанное с данными планами повышение долговой нагрузки компании будет – при ожидаемом нами ускорении инфляции по итогам 2025 г. относительно текущих уровней – будет противоречить традиционной, исторической практики финансового менеджмента эмитента и вызовет существенное ухудшение оценочной стоимости долга и сравнительного уровня долговой нагрузки «ИКС 5» рассчитанного с учетом лизинговых платежей.
В то же время, не исключаем в рамках подобного сценария возможности сокращения инвестиционной программы и не учитываем пока потенциальную возможность погашения, полного или частичного, акций нидерландской X5 Retail Group после их выкупа.
Ожидаем, помимо рекомендованных 21 марта советом директоров компанией ПАО «Корпоративный центр «Икс 5» дивидендных выплат в выплат в размере 648 руб. на акцию без учета собственных невыкупленных акций, также выплат по итогам 2025 г. дивидендов за 9 мес. и финальных дивидендов в размере порядка 540 руб/ао. Ранее данный прогноз составлял 131 руб./ао в сумме гг.
В то же время, с учетом обозначенных выше рисков и инвестиционных возможностей, принимая во внимание также, с одной стороны, наличие в бумагах «навеса продавцов», покупавших их в зарубежной инфраструктуре (суммарный потенциальный объем продаж в данном случае на рынке оценивают приблизительно в 140 млрд руб.), учитывая, с другой стороны, обсуждение властями проблемы повышенного НДФЛ по бумагам X5 и «Русагро», оценка дисконта – поправки на инвестиции в акции компании в итоге повышена с 20% до 25%.
Наши оценки EBITDA компании по итогам 2025 и 2026 гг. составляют 256 млрд руб. (против 285,1 млрд руб. ранее) и 259 млрд руб. Оценка чистой прибыли эмитента в 2025 г. равна 104 млрд. руб. против 119,3 млрд руб ранее.
С учетом представленных корректировок, расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной акции ПАО «Корпоративный центр «Икс 5» после пересмотра составляет 4578,93 руб./ао против 4819,24 руб./ао ранее, что предполагает среднесрочный 33%-ный потенциал роста рекомендацию «покупать».