Финальный дивиденд Банка "Санкт-Петербург" будет как минимум на уровне первого полугодия 2023 года

Акции БСПБ взлетели на 194% с начала года, опередив индекс IMOEX (+42%) и весь банковский сектор (+40-83%). Банк опубликовал достойные результаты за 1П23 (37,2% ROE) и объявил дивиденд за 1П23 в размере 19,08 руб. на акцию. Мы ожидаем снижения прибыли в 2П23 и возвращения ROE банка к уровням 16-19% в ближайшие годы. В то же время, избыточный капитал дает банку возможность продолжить наращивать дивиденды в будущем с доходностью 13-14% в 2023-24П в нашем базовом сценарии. На наш взгляд, это уже заложено в текущей цене акции – наша новая 12М РЦ 310 руб. предполагает всего 5% потенциал роста. Таким образом, мы снижаем рекомендацию по БСПБ до ПО РЫНКУ.

Разовые факторы поддержали прибыль в 2К23. Чистая прибыль БСПБ в 2К23  составила  13,7  млрд  руб.  (ROE  34,2%).  Это  всего  на  6%  ниже  к/к, несмотря на внешние ограничения, введенные в отношении банка в феврале 2023. В 2К23 банк распустил резерв на сумму 6,7 млрд руб. в связи с  разблокировкой  активов  за  рубежом.  ЧПД  банка  снизился  на  3%  к/к,  в основном из-за роста межбанковского фондирования (+31% к/к и в 4,4 раза с начала года). Комиссионные доходы и доходы от трейдинга снизились на 19% к/к и 70% к/к соответственно, из-за ограниченных возможностей в сегменте ВЭД. Стоимость риска осталась ниже нуля, хотя объем роспуска резервов сократился на 81% к/к в 2К23. Доля проблемных кредитов составила 6,9%, а их покрытие резервами выросло на 1,4п.п. к/к до 95%.

Мы ожидаем снижения прибыли банка в будущем. Мы ожидаем прибыль банка  в  2023П  на  уровне  38,8  млрд  руб.  (-18%  г/г)  при  ROE  24,5%.  В следующие годы ROE банка вернется к уровням 16-19%, по нашим оценкам. Повышенные процентные ставки должны поддержать ЧПМ банка на горизонте 2П23-24П, поскольку 52% средств клиентов сформировано текущими   счетами.   Избыточный   капитал   также   является   источником бесплатного фондирования. При этом, комиссионные и трейдинговые доходы снизятся, а стоимость риска вернется к нормальному уровню (~1%). Дополнительное давление на прибыль в 2П23 может оказать выплата налога на сверхдоходы – около 2,4 млрд руб., по нашим оценкам.

Потенциал дальнейшего роста дивидендов. Набсовет БСПБ рекомендовал выплатить дивиденд за 1П23 в размере 19,08 руб. на об. акцию (дата закрытия реестра – 9 октября). Это соответствует 30% чистой прибыли за 1П23 по МСФО. Мы ожидаем, что финальный дивиденд за 2023П будет,  как минимум,  на уровне 1П23 (всего по итогам 2023П – 38  руб. на акцию, что  соответствует  43% чистой прибыли 2023П). В  перспективе мы видим возможность для выплаты дивидендов как минимум на уровне 55- 65% прибыли, учитывая избыточный капитал банка (достаточность капитала Н1.1 в нашей модели превышает 19% на конец 2023-24П).

Оценка. БСПБ торгуется на мультипликаторе 0,75x P/BV 2023П и 3,9x P/E 2024П – существенно выше исторических уровней и предполагает соответственно  18%  дисконт  и  5%  премию  к  Сбербанку.  Это  обосновано дивидендными возможностями банка – 13-14% доходность за 2023-24П в нашем базовом сценарии. Наша новая 12М РЦ – 310 руб. (при 24,4% ставке дисконтирования) предполагает 5% потенциал роста. Мы снижаем рекомендацию по БСПБ до ПО РЫНКУ. При этом, в сценарии выплаты банком 100% прибыли в 2023П и далее наша РЦ была бы выше на 37%. Дополнительный потенциал роста также может реализоваться за счет обратных выкупов акций.