«Фикс Прайс» — снижение акций позволяет купить интересный актив по привлекательной оценке

В последний год расписки, а после обмена и акции «Фикс Прайса» выглядели значительно хуже рынка. На финансовые результаты компании негативно влияли рост расходов и снижение трафика, а после обмена на акции давление оказывает образовавшийся навес. В то же время по итогам 2025 года мы ожидаем возврата компании к регулярной выплате дивидендов, а со следующего года прогнозируем старт постепенного восстановления финансовых результатов. При этом расширение сети магазинов «Фикс Прайс» продолжается, а после снижения акций оценка компании по мультипликаторам стала выглядеть привлекательно. На этом фоне мы считаем, что недавнее снижение акций «Фикс Прайса» создает интересную возможность для покупки.

Мы присваиваем акциям «Фикс Прайса» целевую цену 1,035 руб. на горизонте 12 месяцев. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 58,0%.

«Фикс Прайс» — лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 7 417 магазинов в РФ и ближайшем зарубежье.

Компания завершила обмен расписок на акции российской компании «Фикс Прайс», которая владеет основными активами группы в РФ. Локально обмен привел к навесу акций, пришедших из иностранной инфраструктуры, что оказывает давление на акции, занижая их стоимость.

Переход на листинг компании из российской юрисдикции позволит «Фикс Прайсу» вернуться к регулярной выплате дивидендов. По итогам 2025 года консервативно ждем выплаты 50% прибыли по МСФО, что может составить 0,046 руб. на акцию (7,0% доходности). С 2026 года ожидаем переход на распределение 100% FCF за вычетом лизинговых платежей в виде дивидендов. По итогам 2026 года прогнозируем выплату 0,085 руб. на акцию, что соответствует 13,1% доходности.

«Фикс прайс» сохраняет потенциал расширения сети. В ближайшие годы компания планирует открывать по 700 новых магазинов в год. При этом общий потенциал количества магазинов фиксированных цен в РФ, Беларуси и Казахстане аналитическое агентство Infoline оценивает в 18 600. Для сравнения: по состоянию на 30.06.2025 в этих трех странах было открыто 7 371 магазинов «Фикс Прайс».

«Фикс Прайс» опубликовала достаточно слабую отчетность за первое полугодие. Рост выручки оказался ниже уровня инфляции из-за снижения трафика, а маржинальность находится под давлением растущих расходов на персонал. Во втором полугодии негативные тенденции могут продолжиться. В то же время с 2026 года ожидаем постепенного восстановления финансовых результатов компании на фоне стабилизации трафика, дальнейшего расширения сети и более низких темпов роста расходов.

Для расчета целевой цены акций «Фикс Прайса» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка соответствует апсайду 58,0%.

Рисками для «Фикс Прайса» являются возможность дальнейшей слабой динамики LFL-показателей, рост конкуренции со стороны жестких дискаунтеров и маркетплейсов, увеличение расходов и неопределенность относительно нормы выплат дивидендов.

Описание компании

«Фикс Прайс» — лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. В каждом магазине компания реализует различные продовольственные и непродовольственные товары с фокусом на низкий ценовой сегмент. На середину 2025 года открыто 7 417 магазинов «Фикс Прайс», большая часть в России. Незначительное количество магазинов расположено в Казахстане, Беларуси и прочих странах ближнего зарубежья.

Факторы роста и рыночные тенденции

• Компания завершила обмен расписок казахстанской Fix Price на акции российской «Фикс Прайс». «Фикс Прайс» владеет ключевыми российскими активами группы Fix Price. По итогам первого полугодия на «Фикс Прайс» пришлось почти 80% EBITDA группы. Также отметим, что для «Фикс Прайса» основная часть магазинов бренда вне РФ формально считаются франчайзинговыми — компания получает от них оптовую выручку.
• Ключевым итогом листинга российской компании «Фикс Прайс» на МосБирже должно стать возобновление регулярных дивидендных выплат. Мы ожидаем первой выплаты по итогам 2025 года. Дивидендная политика компании предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО.
• Мы ожидаем, что по итогам 2025 года компания на фоне желания сократить долг выплатит 50% чистой прибыли, что, по нашим оценкам, может составить 0,046 руб. на акцию (7,0% доходности). Далее допускаем переход на выплату 100% свободного денежного потока за вычетом лизинговых платежей. На этом фоне по итогам 2026 года ожидаем роста дивидендов до 0,085 руб. на акцию (13,1% доходности) — привлекательные для текущих котировок выплаты.

• Драйвером роста выручки «Фикс Прайса» остается активное открытие новых магазинов. В ближайшие годы компания планирует открывать около 700 магазинов в год. Общий потенциал количества магазинов фиксированных цен в РФ, Беларуси и Казахстане аналитическое агентство Infoline оценивает в 18 600. Для сравнения: по состоянию на 30.06.2025 в этих трех странах открыто 7 371 магазин «Фикс Прайс».
• Локально давление на акции «Фикс Прайса» может оказывать навес акций после обмена расписок на акции, так как значительная часть нового free float могут составлять акции из зарубежной инфраструктуры. Напомним, после обмена доля акций в свободном обращении составляет 16,5%.
• Частично компенсировать влияние навеса может обратный выкуп акций, хотя его объем относительно невелик. Компания планирует выкупить до 1% уставного капитала в течение полугода. Предполагается, что выкупленные акции будут направлены на программу мотивации.
• У «Фикс Прайса» есть ряд преимуществ над конкурентами. По сравнению с маркетплейсами магазины компании выделяются в среднем более низкими ценами, а с жесткими дискаунтерами — более разнообразным ассортиментом. В частности, компания делает ставку на импульсивные покупки. В условиях замедления темпов роста экономики не исключаем увеличения доли экономящих потребителей, что может позитивно сказаться на сегменте магазинов фиксированных цен.
• На фоне значительного снижения акций оценка компании по мультипликаторам стала выглядеть достаточно низко по меркам сектора. По нашим расчетам, EV/EBITDA 2025E составляет всего 2,6.

Риски

• На данный момент ключевым риском для акций «Фикс Прайса» является возможность продолжения слабой динамики LFL-показателе, особенно трафика. Напомним, трафик у компании снижается последние несколько лет.
• В последние годы «Фикс Прайс» все больше конкурирует с жесткими дискаунтерами, которые активно открывают продовольственные дискаунтеры, а также с маркетплейсами. Конкуренция только частичная из-за разницы форматов, однако и она может повлиять на динамику трафика.
• В последние кварталы «Фикс Прайс» испытывает сложности с переносом растущих расходов на конечных потребителей, что оказывает негативное влияние на маржинальность. В первую очередь сложности вызывают расходы на персонал из-за напряженной ситуации на рынке труда.
• Негативно на маржинальности компании может сказаться увеличение НДС на 2 п. п., так как в условиях повышенной конкуренции сложно сразу переложить дополнительные расходы на потребителя.
• Пока нет определенности относительно нормы выплат дивидендов «Фикс Прайса».

Финансовые результаты

По итогам первого полугодия «Фикс Прайс» представил достаточно слабую отчетность. Выручка выросла за счет увеличения среднего чека и открытия новых магазинов, но негативная динамика трафика сделала этот рост крайне скромным по меркам сектора. При этом средний чек, хотя и увеличивается, однако отстает от инфляции.

В очередной раз заметно снижение маржинальности из-за увеличения расходов. В частности, расходы на персонал по итогам полугодия увеличились сразу на 29% г/г из-за тяжелой ситуации на рынке труда. Кроме того, отметим, что чистый долг компании перешел в положительную область (как по МСФО 16, так и по IAS 17) в первую очередь из-за выплаты дивидендов в конце прошлого года и роста капитальных затрат в связи со строительством нового распределительного центра.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

«Фикс Прайс»: основные операционные и финансовые показатели за 1П 2025, млрд руб.

Источник: данные компании

Мы ожидаем, что в 2025 году в целом тенденции первого полугодия могут продолжиться — маржинальность, вероятно, останется под давлением роста расходов, а выручка будет балансировать между негативным эффектом снижения трафика и позитивными факторами в виде расширения сети и роста среднего чека. Долг во втором полугодии при этом может умеренно снизиться, так как выплата дивидендов ожидается не ранее 2026 года.

С 2026 года мы надеемся на постепенное восстановление финансовых результатов компании «Фикс Прайс». Трафик, на наш взгляд, будет снижаться более умеренными темпами на фоне более низкой базы. При этом рост сети и среднего чека продолжатся, а давление на маржинальность со стороны расходов на персонал может хотя бы умеренно сократится, ведь напряженность на рынке труда может спасть вслед за охлаждением экономики.

«Фикс Прайс»: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.

Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

Для расчета целевой цены акций «Фикс Прайса» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).

По нашим оценкам, целевая цена акции «Фикс Прайса» на горизонте 12 месяцев составляет 1,035 руб. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 58,0%. С учетом прогнозных дивидендов по итогам 2025 года апсайд равен 65,0%.

В прогнозном периоде мы использовали достаточно высокую норму доходности по акциям — 20,7%, что связано со все еще повышенной безрисковой ставкой. В то же время в постпрогнозном периоде (после 2030 года) мы применили норму доходности по акциям 16,0%, чтобы учесть вероятную нормализацию ДКП в РФ на долгосрочном горизонте. Отметим, что мы закладывали выплату 100% FCF за вычетом лизинговых платежей в виде дивидендов. «Фикс Прайсу», на наш взгляд, нет смысла копить денежные средства на балансе, а перспективных целей для M&A мы не видим, с чем и связан такой прогноз по норме выплат.

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Акции на фондовом рынке

За прошедший год акции «Фикс Прайса» (для расписок до обмена использован коэффициент 158, по которому проходил обмен) заметно отстали как от индекса широкого рынка, так и от индекса потребительского сектора. Слабый перформанс акций связан с давлением расходов на персонал на маржинальность и снижением трафика. В последний месяц негативный эффект на перформанс также оказывает навес, образовавшийся после обмена расписок на акции. В то же время переход «Фикс Прайса» на листинг компании из российской юрисдикции позволит ритейлеру регулярно выплачивать неплохие дивиденды. Кроме того, с 2026 года мы ожидаем постепенного восстановления финансовых результатов, а после снижения акций мультипликаторы компании выглядят низко по меркам сектора.

Техническая картина

С технической точки зрения на дневном графике акции «Фикс Прайса» (для расписок до обмена был использован коэффициент 158, по которому проходил обмен) после обмена торгуются в рамках краткосрочного нисходящего канала и пока что явных признаков разворота не наблюдается. При этом отметим, что в случае отскока ключевым сопротивлением может стать уровень 0,90 руб.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.09.2025.