Фарма сейчас одна из немногих растущих историй
На фоне слабого рынка фарма выглядит неожиданно устойчиво: спрос не падает, выручка растёт, у компаний сохраняеётся высокая маржинальность. Но если открыть отчёты, становится понятно — внутри сектора всё очень неоднородно.
Сегодня сравним результаты по МСФО трёх публичных компаний за 2025 год: Промомед, Озон Фармацевтика и Мать и Дитя, и выберем фаворита в секторе.
Промомед — самый быстрый рост
По темпам это лидер:
- выручка: 37,6 млрд руб. (+75%)
- EBITDA: 15,3 млрд (+86%), маржа: 41%
- чистая прибыль: 7,2 млрд (+149%)
- ND/EBITDA: 1,65x
Рост идёт за счёт ключевых сегментов: эндокринология (диабет/ожирение): +163%, уже >50% выручки и онкология: +42%.
И важный момент — структура:
74% выручки уже дают инновационные препараты, а не дженерики → отсюда рост маржи.
Но дальше начинаются вопросы:
- FCF отрицательный: –4,3 млрд руб.
- растёт дебиторка и запасы
- долг увеличивается в абсолюте
То есть прибыль есть, а денег нет.
Это классическая компания роста: она быстро растёт, но пока полностью реинвестирует кэш.
Озон Фармацевтика — стабильнее, но и меньший рост
Здесь уже более ровная динамика:
- выручка: 31,6 млрд (+24%)
- EBITDA: 12,2 млрд (+28%), маржа: 38,5%
- чистая прибыль: 6,2 млрд (+34%)
- ND/EBITDA: 0,8x
Основной рост даёт сегмент госзакупок, где компания усилила позиции.
Но есть нюанс: в рознице объёмы почти не растут — +2%, а вся динамика идёт за счёт повышения цен. Плюс компания активно инвестирует в будущее: биотех-площадки, разработки, производство. Отсюда — отрицательный FCF (–0,7 млрд руб.) и большой объём капитализированных R&D (7,2 млрд руб.). Это не проблема сейчас, но риск на будущее: если разработки не дойдут до рынка, возможны списания.
В отличие от Промомеда меньше темпы, но больше предсказуемость. Но появляется технологический риск.
Мать и Дитя — самая устойчивая модель
Здесь совсем другой профиль:
- выручка: 43,4 млрд (+31%)
- EBITDA: 13,2 млрд (+24%)
- маржа: 30,6%
- чистая прибыль: 11 млрд (+8,5%)
При этом у бизнеса практически нет долга (ND/EBITDA около нуля), а развитие финансируется из собственных средств. Даже крупное приобретение сети «Эксперт» за 8,5 млрд руб. компания закрыла без привлечения кредитов.
Да, рентабельность немного просела из-за интеграции новых активов, но остаётся выше 30%, а главное — бизнес стабильно генерирует прибыль и платит дивиденды (около 7% доходности).
Резюмируя
Фарма в целом остаётся интересным сектором, но на фоне общей слабости рынка важнее, чем когда-либо, разбираться, за счёт чего компания растёт — и чем она за этот рост платит.
Промомед — это история про максимальный рост, но с риском по кэшу. Озон Фармацевтика — баланс между текущей прибылью и ставкой на будущее. Мать и Дитя — устойчивый, но при этой растущий бизнес с кэшем и дивидендами.
Если выбирать фаворита, то всё упирается в стратегию инвестора. Но если смотреть с точки зрения качества бизнеса здесь и сейчас, то именно Мать и Дитя выглядит сильнее: у компании есть и рост, и прибыль, и кэш, и низкие риски.
Комментарии