Еженедельный обзор фондового рынка (19-23 сентября 2005) Аналитики ИК "Атон" АФК "Система" против МТС: разрыв между котировками должен сократиться Акции АФК "Система" продемонстрировали

Еженедельный обзор фондового рынка (19-23 сентября 2005) Аналитики ИК "Атон" АФК "Система" против МТС: разрыв между котировками должен сократиться Акции АФК "Система" продемонстрировали существенный рост на протяжении последних месяцев, и это ярко контрастирует с невыразительной динамикой котировок после февральского IPO компании. В частности, только за июнь-сентябрь котировки акций АФК "Система" повысились на 36%, заметно обогнав бумаги МТС (рост на 13%), основного актива в портфеле холдинга. Почему акции холдинга росли быстрее бумаг МТС? Как мы отмечали в нашем обзоре от 8 августа (АФК "Система": больше, чем альтернатива МТС), несмотря на то, что МТС обеспечивает львиную долю прибыли холдинга, инвесторы в последнее время стали более уверены в потенциале роста стоимости других направлений бизнеса, и менеджмент получил своего рода "кредит доверия" на проведение активной стратегии новых приобретений. Действительно, учитывая приближающуюся приватизацию Связьинвеста ("Система" считается одним из основных претендентов на этот актив), недавнее приобретение 10-20%-ных пакетов семи предприятий башкирского ТЭК и планируемые IPO акций "Комстар"-МГТС и РОСНО, игроки на повышение получили дополнительный повод для оптимизма. Напротив, акции МТС отстали и от бумаг головной компании и от рынка в целом из-за неважных финансовых результатов I квартала и (до недавнего времени) опасений инвесторов по поводу появления избыточного предложения бумаг на рынке в результате выхода Deutsche Telekom из капитала компании. Инвесторы все более высоко оценивают прочие активы "Системы", но это уже отражено в котировках… Простые расчеты показывают, что в июне-сентябре рыночная капитализация АФК "Система" возросла почти на $3 млрд., тогда как стоимость принадлежащих холдингу 50.6% акций МТС увеличилась всего на $1 млрд. Это свидетельствует о том, что увеличение капитализации на $2 млрд. инвесторы, вероятно, оправдывают потенциалом роста стоимости других активов "Системы", а также дополнительной стоимостью, которую холдинг может получить в результате потенциальной победы в аукционе по приватизации Связьинвеста и приобретения башкирских компаний. Хотя мы приветствуем тот факт, что инвесторы теперь рассматривают "Систему" в качестве диверсифицированного портфеля активов потребительского сектора, а не просто альтернативы бумагам МТС, после недавнего ралли акции холдинга обладают потенциалом роста лишь на 5% до нашей прогнозируемой ценна на конец 2006 года – $23.4. …тогда как конъюнктура складывается в пользу МТС. Между тем угроза избыточного предложения акций МТС успешно миновала, и размещение принадлежащих Deutsche Telekom 10% акций компании было с энтузиазмом встречено на рынке. Кроме того, неожиданное снижение прибыли, оказывавшее давление на котировки акций компании после неудачных результатов I квартала 2005 года, было, по-видимому, лишь краткосрочным явлением – учитывая сильные результаты II квартала и недавнюю динамику рынка, можно предположить, что и в III квартале МТС приятно удивит инвесторов. Разрыв между котировками "Системы" и МТС должен сократиться. Холдинговая структура АФК "Система" по-прежнему оправдывает дисконт к суммарной оценке стоимости дочерних предприятий, поэтому, на наш взгляд, акции головной компании в настоящий момент полностью оценены. Напротив, прогнозируемая цена акций МТС на уровне $48 подразумевает потенциал роста на 20%. Столь существенная разница в оценке, вкупе с вышеизложенными соображениями, свидетельствует о том, что разрыв между котировками МТС и холдинга должен сократиться. Подробнее