Еженедельный аналитический обзор Аналитики ИК "Атон" Избыток предложения сдерживает рост рынка Почему на рынке наблюдается стагнация? Фундаментальные показатели России находятся на высоком

Еженедельный аналитический обзор Аналитики ИК "Атон" Избыток предложения сдерживает рост рынка Почему на рынке наблюдается стагнация? Фундаментальные показатели России находятся на высоком уровне, а политические риски по-прежнему оказывают негативное влияние на настроения инвесторов. Однако в последнее время отчетливо проявился еще один фактор, сдерживающий рост рынка – избыточное предложение акций. Действительно, недавнее размещение акций "Евразхолдинга" объемом $422 млн. стало всего лишь очередным звеном в кажущейся бесконечной череде запланированных IPO российских компаний. Совокупный объем IPO за 2005 год составил $2.9 млрд. В прошлом году цены поднялись до рекордных отметок, и на этом фоне многие компании решили разместить свои акции на открытом рынке. За 2005 год совокупный объем новых выпусков российских компаний достиг $2.9 млрд., тогда как до этого за всю историю рынка было размещено бумаг меньше чем на $1.3 млрд. Более того, сравнительно недавно компании, зарегистрированные на западных биржах, но получающие значительную долю выручки в России, например, Efes Breweries, Oriflame и Raiffeisen Bank International, также приняли решение выйти на рынок капитала со своими акциями общим объемом $1.7 млрд. Эти компании не являются участниками российского рынка в полном смысле этого слова, однако для многих инвесторов они являются еще одним способом вложения средств в российские активы. Рынок чутко реагирует на новое предложение бумаг из-за ограниченного количества акций в свободном обращении. На первый взгляд, последние размещения составляют лишь малую толику совокупной капитализации рынка, приближающейся к $250 млрд., однако эта доля резко возрастает, если учесть, что стоимость акций в свободном обращении исчисляется всего $70 млрд. По приблизительным оценкам, при (прочих равных условиях) приток $1 млрд. обеспечивает рост рынка примерно на 10%. Совокупные потоки иностранного капитала меркнут на фоне IPO. На представленном выше графике видно, что хотя в 2005 году иностранные инвесторы выступали в роли нетто-покупателей, совокупный приток средств зарубежных фондов несопоставим с объемом IPO. Учитывая минимальный приток средств со стороны нерезидентов, значительное увеличение количества российских эмитентов должно оказывать негативное давление на рынок, в том числе – на признанные "голубые фишки". Поэтому неудивительно, что рынок не оправдал оптимистичных ожиданий. Ситуация с новыми выпусками на российском рынке напоминает ситуацию "Уловка 22". Несмотря на рекордный объем размещений, отмеченный за последние 12 месяцев, список запланированных IPO пополняется, и их объем оценивается в $4-5.5 млрд. По иронии судьбы, когда на рынке складываются благоприятные условия, у компаний появляется дополнительный стимул для выпуска акций, однако рост предложения отрицательно сказывается на конъюнктуре И, наоборот, если рынок будет вялым, многие потенциальные эмитенты займут выжидательную позицию. Растущему рынку требуется приток капитала; снижение политического риска – ключевой фактор. Если новое предложение российских акций не будет сопровождаться притоком денег на рынок, то можно с уверенностью сказать, что его влияние на конъюнктуру будет отрицательным. Заметим, что на мировом рыке свободного ликвидность остается высокой, и там нет недостатка в менеджерах из фондов GEM и EMEA, которые ищут возможности получить дополнительные очки в показателях портфелей (такую возможностью дает российский рынок); однако снижение политического риска сохраняет свое значение в качестве предпосылки для возвращения иностранного капитала. В ближайшие несколько месяцев представление о политическом риске в России должно существенно улучшиться, поскольку мы надеемся, что:

1. "дело ЮКОСа" останется единичным случаем;
2. другие претензии по налоговой задолженности будут представлять собой незначительные, легко решаемые, финансовые вопросы;
3. сохранится положительный характер новостей о ходе реформирования, реструктуризации и приватизации.

Таким образом, мы не теряем оптимизма и по-прежнему убеждены в том, что привлекательные макроэкономические показатели России сыграют решающую роль, что повлечет приток средств на российский рынок. В дополнительном предложении акций есть свои положительные стороны. В целом, расширение спектра рынка, на котором нефтегазовые компании традиционно занимали ведущее положение, – положительная новость. Более того, в результате недавнего пересмотра индекса развивающихся рынков MSCI вес России вырос на 15% – с 3.79% до 4.34%. Новые IPO могут стать основанием для дальнейшего увеличения доли России, что, вне всякого сомнения, является положительным техническим моментом. Подробнее