Еженедельный аналитический обзор (13 -19 июня 2005) Аналитики ИК "Атон" Падение котировок и цен на сталь продолжится? Цены на сталь начали снижаться во II квартале этого года. Экспортные

Еженедельный аналитический обзор (13 -19 июня 2005) Аналитики ИК "Атон" Падение котировок и цен на сталь продолжится? Цены на сталь начали снижаться во II квартале этого года. Экспортные цены на рулонную горячекатаную сталь, поставляемую из России в дальнее зарубежье, упали на 20.2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $445/т. Основными причинами этого является снижение спроса со стороны Китая и США, а также уменьшение закупок компаниями, использующими запасы стали, сохранившиеся с прошлого года. В связи с этим котировки акций российских сталелитейных предприятий также начали снижаться, хотя не так резко, как цены на мировом рынке (см. представленный выше график). При этом за последние девять месяцев сразу две компании сектора – "Мечел" и "Евразхолдинг" – прошли процедуру листинга на зарубежных площадках. Как инвесторам реагировать на текущее снижение цен на сталь на мировом рынке? Заявления российских сталелитейных компаний содержат завуалированные предупреждения, касающиеся величины прибыли. В этом году уже несколько российских сталелитейных компаний выступили с заявлениями, которые свидетельствуют о том, что финансовые итоги 2005года будут менее впечатляющими, чем в 2004 году. Так, НЛМК отметил падение объема производства за первые пять месяцев этого года на 10% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года вследствие ухудшения конъюнктуры на мировом рынке, что привело к неприемлемо низкой оборачиваемости запасов. ММК также сообщил об уменьшении объема выплавки стали на 1.7% в январе-мае из-за трудностей с поставками сырья. Во II квартале этого года котировки акций рассматриваемых нами сталелитейных компаний снизились только на 10.1%, сталь на мировом рынке за тот же период подешевела на 20.2%. В нашем отчете от 18 февраля мы понизили рекомендацию по акциям всех производителей стали (кроме Северстали) до "Держать", поскольку мы прогнозировали снижение цен на сталь к середине года. Тогда мы отмечали, что в том случае, если снижение цен на сталь на мировом рынке будет сопровождаться резким падением котировок акций российских производителей, возникнет возможность для покупки благодаря неоправданно значительным отклонениям курсовой стоимости. Рынок положительно воспринимает процессы интеграции в секторе: бумаги "Мечела" и дочерних предприятий "Евразхолдинга" – НТМК и ЗСМК – выглядели увереннее по сравнению с акциями других компаний сектора во II квартале 2005 года. Мы полагаем, что благосклонное отношение рынка к этим бумагам стало следствием интеграции и приобретения производителей железной руды и коксующегося угля, поскольку инвесторы оценивают компании, обладающие долгосрочными запасами сырья, с премией к аналогам. И хотя Северсталь и НЛМК уже прошли довольно длинный путь на пути интеграции, они по-прежнему находятся в уязвимом положении: поставки коксующегося угля, по-прежнему, являются узким местом НЛМК, тогда как поставщики Северстали не консолидируются в ее бухгалтерской отчетности, а находятся на балансе отдельной компании, которой распоряжается держатель контрольного пакета Северстали. Наконец, ММК находится в весьма уязвимом положении из-за незначительного объема собственной ресурсной базы (что отражается в резком падении котировок его акций). Следует отметить, что ликвидность также играет большую роль, т.к. "Мечел" осуществляет программу ADR, а дочерние компании "Евразхолдинга" получают поддержку за счет недавнего IPO материнской компании и выкупа акций дочерних компаний в рамках программы консолидации всего холдинга. На данный момент подтвердилась только одна часть нашей формулы – цены на сталь снизились, тогда как ответная реакция котировок запаздывает. Как видно из представленной выше таблицы, акции анализируемых нами компаний (за исключением Северстали) еще не прошли весь путь до отметки "Покупать". Заметим, что хотя с точки зрения технического анализа котировки акций ММК уже приближались к области "Покупать" и во II квартале 2005 года опустились ниже уровня цен других российских сталелитейных предприятий, компании предстоит решить серьезные потенциальные проблемы с поставками сырья, прежде чем мы сможем рекомендовать инвесторам ее бумаги. Таким образом, в целом мы должны дождаться снижения котировок еще на 5-10% и только после этого вновь рекомендовать их для покупки. Мы советуем инвесторам на время забыть об акциях сталелитейных компаний, чтобы вернуться к ним в августе - начале сентября. К этому времени прояснится положение со спросом на сталь в Китае и США. Пока мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" акции Северстали, прогнозируемая на конец 2005 года цена – $10.10, что подразумевает потенциал роста на 34% к текущим рыночным котировкам. Подробнее