Exelon: высокая дивидендная доходность и неплохие перспективы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы Exelon и ожидаем дальнейшего роста ее акций. Энергетическая компания успешно завершила 2024 год, заручилась поддержкой регуляторов в ключевых штатах и увеличила инвестиционную программу на ближайшие четыре года на 10%. Дополнительные возможности для роста Exelon связаны с увеличением энергопотребления вследствие активного ввода в эксплуатацию дата-центров в Иллинойсе. Руководство Exelon придерживается консервативного подхода к прогнозированию финансовых показателей и пока не учитывает потенциальное влияние контрактов с операторами дата-центров. В связи с этим мы не исключаем, что темпы роста EPS в ближайшие годы могут превысить верхнюю границу прогнозного диапазона в 5–7%.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Exelon с целевой ценой $51,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 18%.

Exelon — одна из крупнейших коммунальных компаний США, обслуживающая более 10,6 млн потребителей в Иллинойсе, Делавэре, Мэриленде, Нью-Джерси, Пенсильвании и округе Колумбия.

Расширение инвестиционной программы. Руководство Exelon объявило, что объем инвестиций в 2025–2028 гг. составит $38 млрд. Это позволит увеличивать регулируемую базу активов в среднем на 7,4% в год в 2024–2028 гг., создавая условия для роста EPS на целевые 5–7% ежегодно за счет повышения тарифов на регулируемые коммунальные услуги.

Конструктивная регуляторная среда. Решения регуляторов в 2024 году уже охватили около 90% тарифной выручки компании на 2026–2027 гг., что дает Exelon возможность сосредоточиться на реализации инвестпрограммы.

Расширение дата-центров в Иллинойсе. По оценкам руководства Exelon, темпы роста мощностей ЦОД в штате ускорились с 9% в год в среднем за 2015–2022 гг. до 24% в 2022–2024 гг. Компания также повысила оценку потенциального спроса на электроэнергию со стороны ЦОД на территории своей деятельности с 11 ГВт в конце 3К24 до 16 ГВт.

Дивидендная доходность акций Exelon в ближайшие 12 месяцев может составить около 3,7% при выплате $1,60 на бумагу. Руководство планирует увеличивать дивиденды в среднем на 5–7% в год в 2024–2028 гг., сохраняя коэффициент выплат на уровне около 60% от прибыли.

Мы оценили акции Exelon на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM, а также с использованием модели дисконтирования дивидендов (DDM). Потенциал роста акций на данный момент составляет 18%.

Природные катаклизмы остаются традиционным риском для Exelon. В январе 2024 года шторм в Филадельфии повредил электрическое оборудование, оставив без электроснабжения более 215 тыс. потребителей дочерней PECO.

Высокие процентные ставки в США увеличивают стоимость рефинансирования для Exelon и снижают привлекательность акций, поскольку их дивидендная доходность значительно уступает доходности 10-летних казначейских облигаций США.

Регуляторные риски. В Иллинойсе сохраняется напряженная регуляторная среда, что отразилось в сравнительно низком одобренном ROE для дочерней ComEd в недавнем решении местного регулятора.

Описание эмитента

Exelon — одна из крупнейших коммунальных компаний в США, обеспечивающая передачу и распределение электроэнергии для более чем 10,6 млн потребителей в Иллинойсе, Делавэре, Мэриленде, Нью-Джерси, Пенсильвании и округе Колумбия. В состав Exelon входят шесть полностью регулируемых электросетевых и газовых компаний: Atlantic City Electric (ACE), Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison (ComEd), Delmarva Power & Light (DPL), PECO Energy Company (PECO) и Potomac Electric Power Company (Pepco).

Перспективы компании

Расширение инвестиционной программы. Руководство Exelon объявило, что объем инвестиций в 2025–2028 гг. составит $38,0 млрд, из которых $21,7 млрд направят на распределительную инфраструктуру, $12,6 млрд — на инфраструктуру передачи электроэнергии, а $3,8 млрд — в газовый бизнес. Это позволит Exelon увеличивать регулируемую базу активов в среднем на 7,4% в год в 2024–2028 гг., что создаст условия для роста EPS на целевые 5–7% ежегодно за счет повышения тарифов на регулируемые коммунальные услуги. Кроме того, инвестпрограмма может быть дополнительно увеличена на $10–15 млрд, в том числе для финансирования строительства инфраструктуры в рамках масштабного проекта по расширению трансмиссионной сети MISO (Midcontinent Independent System Operator).

Историческая динамика бюджетов инвестпрограмм Exelon, млрд $

Структура инвестпрограммы Exelon на 2025–2028 гг., млрд $
 

Конструктивная регуляторная среда. Решения регуляторов в 2024 году уже охватили около 90% тарифной выручки компании на 2026–2027 гг., что позволит Exelon сосредоточиться на реализации инвестиционной программы. Регулятор округа Колумбия утвердил план Pepco Climate Ready Pathway DC, который предусматривает увеличение доходов на $123,4 млн и ROE на уровне 9,5% до 2026 года. В Пенсильвании утверждено повышение тарифов PECO на $354 млн для электроэнергии и $78 млн для газа в 2025 году. В Иллинойсе дочерняя ComEd получила одобрение на модернизацию сети с ростом тарифов на $1 млрд в 2024–2027 гг. Кроме того, Delmarva Power и Atlantic City Electric подали заявки на повышение базовых тарифов.

Exelon: ключевые регуляторные решения в 4К24

Источник: данные компании

Строительство дата-центров в Иллинойсе. Иллинойс, ключевой штат деятельности Exelon, остается одним из наиболее привлекательных регионов для операторов центров обработки данных. По оценкам руководства компании, темпы роста мощности ЦОД в штате ускорились с 9% в год в среднем в 2015–2022 гг. до 24% в год в 2022–2024 гг. Менеджмент Exelon повысил оценку потенциального спроса на электроэнергию со стороны ЦОД на территории деятельности компании с 11 ГВт в конце 3К24 до 16 ГВт.

Привлекательные дивиденды. Руководство Exelon планирует увеличивать дивиденды в среднем на 5–7% в год в 2024–2028 гг., сохраняя коэффициент выплат на уровне около 60% от прибыли. Таким образом, дивиденды за 2025 год могут составить $1,60 на акцию, что соответствует дивидендной доходности 3,7%. Несмотря на рост стоимости акций Exelon в последние месяцы, этот показатель остается заметно выше среднего по коммунальному сектору США (2,9%).

Exelon: исторические и прогнозные дивидендные выплаты

Exelon: ключевые данные отчетности, млрд $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Exelon: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски компании

Природные катаклизмы. В январе 2024 года шторм в Филадельфии повредил электрическое оборудование, оставив без электричества более 215 тыс. потребителей PECO. Хотя инвестиции в повышение надежности электросетей со стороны Exelon снижают ущерб от стихийных бедствий, они не могут полностью его предотвратить.

Высокие процентные ставки. В последние месяцы ФРС заняла более осторожную позицию относительно снижения ставок из-за возросших инфляционных рисков. Хотя ужесточение политики маловероятно, ключевая ставка, скорее всего, останется высокой дольше, чем ожидалось осенью 2024 года. Для Exelon это создает два негативных эффекта: во-первых, рефинансирование долга станет дороже, что будет сдерживать рост чистой прибыли; во-вторых, акции компании теряют привлекательность, поскольку их дивидендная доходность значительно уступает доходности 10-летних казначейских облигаций США.

Регуляторные риски. В Иллинойсе сохраняется напряженная регуляторная среда, что отразилось в сравнительно низком одобренном ROE для дочерней компании ComEd в недавнем решении местного регулятора.

Оценка

Для оценки стоимости акций Exelon мы использовали сравнительный метод (на основе мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM относительно значений этих коэффициентов у компаний-аналогов и исторических мультипликаторов самой компании), а также модель дисконтирования дивидендов (DDM).

Оценка по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM аналогов предполагает целевую капитализацию $58,7 млрд, что соответствует $58,3 на акцию, с потенциалом роста 34%.

Оценка на основе медианных значений мультипликаторов P/E NTM и EV/EBITDA NTM за последние два года указывает на целевую капитализацию $44,9 млрд, или $44,7 на акцию, что подразумевает апсайд 3%.

Для окончательной оценки по сравнительному методу мы рассчитали среднее арифметическое значений целевой капитализации, полученных по двум подходам. В результате комбинированная целевая капитализация Exelon составила $51,8 млрд, или $51,5 на акцию, что соответствует потенциалу роста 19%.

Exelon: оценка по мультипликаторам

Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters

Exelon: расчет целевой стоимости акций

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Для построения модели дисконтирования дивидендов (DDM) мы учли планы менеджмента по среднегодовому росту EPS на уровне 5–7% в долгосрочной перспективе, а также заявленную цель по поддержанию нормы выплат на уровне 60%. Для более консервативной оценки мы предположили, что темпы роста EPS после 2027 года будут находиться у нижней границы прогнозного диапазона (5% в год). Согласно этим допущениям, целевая цена акций Exelon по модели DDM составляет $51,3, что соответствует потенциалу роста 18%.

Exelon: оценка по модели дисконтирования дивидендов

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Для определения итоговой целевой цены акций Exelon мы присвоили равные веса (по 50%) оценке по мультипликаторам и модели DDM. В результате взвешенная целевая цена акций Exelon составила $51,4, что предполагает рост на 18% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем акциям компании рейтинг «Покупать».

Exelon: расчет итоговой целевой цены акций

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций Exelon по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $43,4 (апсайд — 0%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). 

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $46,0 (Buy), Wells Fargo Securities — $46,0 (Buy), Equisights — $39,3 (Hold).

Акции на фондовом рынке

За последний год доходность акций Exelon превзошла «широкий рынок», однако бумаги все еще отстают от коммунального сектора США. За 12 месяцев котировки Exelon выросли на 21,7%, в то время как отраслевой бенчмарк поднялся на 31,9%, а индекс широкого рынка S&P 500 — на 18,0%. Большую часть 2024 года акции Exelon показывали вялую динамику на фоне неопределенности, связанной с повторным рассмотрением регулятором Иллинойса тарифного плана дочерней компании ComEd, по которому в декабре 2023 года вынесено негативное решение.

Exelon: ребазированная динамика акций на фондовом рынке

С точки зрения технического анализа котировки Exelon продолжают двигаться в рамках восходящего канала с февраля 2024 года. В настоящее время они тестируют верхнюю границу канала, которая совпадает с сильным уровнем сопротивления $43,5, на предмет пробития. Согласно индикатору RSI, акции Exelon уже значительно перекуплены, поэтому в ближайшее время возможна коррекция до уровня поддержки в районе $42.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.02.2025.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.