Exelon - предсказуемый кейс с неплохим потенциалом роста
Exelon работает в стабильном секторе регулируемых коммунальных услуг, что делает финансовые показатели компании относительно предсказуемыми. Согласование повышения тарифов в ключевых штатах с регуляторами и увеличение потребления электроэнергии центрами обработки данных должны обеспечить стабильный рост компании.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Exelon с целевой ценой $ 43,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 15%.
Exelon — одна из крупнейших коммунальных компаний США, обслуживающая более 10,6 млн потребителей в штатах Иллинойс, Делавэр, Мэриленд, Нью-Джерси, Пенсильвания и в округе Колумбия.
Результаты за 1-й квартал 2024 г. оказались неоднозначными. Повышение тарифов позитивно отразилось на выручке (+8,6% г/г), однако EPS оказался ниже ожиданий аналитиков и составил $ 0,66 (-1,5% г/г). Штормовая погода в январе негативно отразилась на бизнесе Exelon в Филадельфии, а процентные расходы продолжили рост и составили $ 468 млн (+13,6% г/г).
| EXC | Покупать | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 12M целевая цена | $ 43,4 | ||||
| Текущая цена | $ 37,9 | ||||
| Потенциал роста | 15% | ||||
| ISIN | US30161N1019 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 37,5 | ||||
| EV, млрд $ | 82,2 | ||||
| Количество акций, млрд | 1,0 | ||||
| Free float | 99,8% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | ||
| Выручка | 19,1 | 21,7 | 21,4 | ||
| EBITDA | 6,7 | 7,5 | 8,3 | ||
| Чистая прибыль | 2,2 | 2,4 | 2,4 | ||
| EPS, $ | 2,08 | 2,34 | 2,43 | ||
| Дивиденд, $ | 2,02 | 1,44 | 1,53 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | ||
| Маржа EBITDA | 35,0% | 34,6% | 38,8% | ||
| Чистая маржа | 11,7% | 10,9% | 11,4% | ||
| ROE | 7,6% | 9,4% | 9,2% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| EV/EBITDA | 10,9 | 9,7 | |||
| P/E | 16,5 | 14,9 | |||
Exelon подтвердила прогнозы по росту EPS. В 2024 г. Exelon рассчитывает продемонстрировать EPS в диапазоне $ 2,40–2,50, а в период 2023–2027 гг. руководство компании намерено увеличивать EPS на 5–7% в год.
Драйвером роста может стать рост электропотребления со стороны центров обработки данных (ЦОД), а также процессы электрификации промышленности в Иллинойсе и Пенсильвании. На фоне этих тенденций электропотребление в США в целом может перейти к росту впервые за десятилетия, что, безусловно, благоприятно для Exelon.
Exelon эффективно управляет операционными издержками. В 2016–2023 гг. рост расходов на обслуживание оборудования оказался ниже уровня инфляции.
Exelon увеличила капитальные затраты по инвестиционной программе до 2027 г. до $ 34,5 млрд. По нашим расчетам, в ближайшие 3 года CapEx продолжит расти и достигнет уровня около 38% от выручки.
Менеджмент Exelon стремится направлять на дивиденды около 60% от чистой прибыли. По нашим оценкам, общие дивиденды за 2024 г. могут составить $ 1,53 на акцию. При увеличении выплат на 5% в 1-м квартале 2025 г. дивиденд NTM может составить $ 1,56 с доходностью 3,6%.
Оценка акций Exelon по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM аналогов и их историческим значениям самой компании предполагает целевую цену $ 43,4, что соответствует потенциалу роста на 15%.
Ведение деятельности в области регулируемых коммунальных услуг обеспечивает предсказуемость финансовых показателей Exelon, но ставит компанию в зависимость от решений регуляторов. В декабре 2023 г. регулятор отверг инвестиционную программу дочерней компании Exelon в Иллинойсе и одобрил увеличение выручки и ROE в меньшем размере, нежели ожидала Exelon.
Среди рисков мы выделяем природные катаклизмы. Экстремальная погода в январе 2024 г. в Филадельфии уже стала одной из основных причин более слабых результатов компании в 1-м квартале, чем ожидали аналитики.
Высокие процентные ставки в США снижают потенциал роста прибыли Exelon. В условиях политики ФРС higher-for-longer серьезным риском для финансовых показателей компании выступает рост процентных издержек.
Описание эмитента
Exelon — одна из крупнейших коммунальных компаний в США, обслуживающая более 10,6 млн потребителей в штатах Иллинойс, Делавэр, Мэриленд, Нью-Джерси, Пенсильвания и в округе Колумбия. Exelon включается в себя 6 полностью регулируемых компаний по передаче и распределению электроэнергии:
- Atlantic City Electric (ACE)
- Baltimore Gas and Electric (BGE)
- Commonwealth Edison (ComEd)
- Delmarva Power & Light (DPL)
- PECO Energy Company (PECO)
- Potomac Electric Power Company (Pepco)
Структура выручки Exelon в последние 3 года была стабильной. В 2023 г. наибольшую долю заняли «дочки» ComEd (33%), Pepco (26%), Peco (17%) и BGE (17%).
Exelon: выручка по сегментам, млрд $
Акционерный капитал Exelon состоит из 1 млрд акций, free float составляет 99,8%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (10,53%), Wellington Management Group (9,31%) и BlackRock (9,01%).
Перспективы компании
Exelon работает в области регулируемых коммунальных услуг, что обуславливает предсказуемость финансовых результатов. В 2023 г. компания согласовала повышение тарифов на услуги ComEd, BGE и ACE. На данный момент на рассмотрении регуляторов находятся заявления о повышении тарифов PECO на общую сумму $ 464 млн и ComEd — на $ 627 млн. При повышении тарифов Exelon стремится к рентабельности собственного капитала (ROE) на уровне 9–10%.
Exelon довольно эффективно управляет издержками. В период 2016–2023 гг. расходы на обслуживание росли в среднем на 1,7% в год, что ниже среднегодовой инфляции за тот же период (3,2%). Инвестиции в автоматизацию операционных процессов и в улучшение стабильности электросетей позволяют Exеlon снижать риск непредвиденных расходов и сохранять рентабельность.
Драйверами роста может стать рост электропотребления со стороны ЦОД и процессы электрификации промышленности в Иллинойсе и Пенсильвании. Ряд аналитиков считает, что на фоне данных тенденций электропотребление в США в целом может перейти к росту впервые за десятилетия, что, безусловно, благоприятно для Exelon. С другой стороны, в области поставок электричества для ЦОД ожидается серьезная конкуренция: в отличие от PPL Electric Utilities, PECO еще не заключила конкретных соглашений с операторами ЦОД.
Риски компании
Традиционным риском для Exelon остаются природные катаклизмы. В январе 2024 г. штормовая погода в Филадельфии нанесла урон электрическому оборудованию и привела к проблемам с электричеством более чем у 215 тыс. потребителей PECO. Объемные инвестиции в повышение надежности электросетей снижают ущерб от природных бедствий, однако не способны полностью его предотвратить.
Регуляторная среда для Exelon в Иллинойсе становится менее благоприятной. В декабре 2023 г. местный регулятор отверг планы ComEd по капитальным затратам на ближайшие годы и установил ROE на уровне 8,91% против запрашиваемых компанией 10,5%. Одобренное регулятором увеличение выручки ComEd в грядущие 4 года составило лишь $ 506 млн, в то время как компания запрашивала $ 1,5 млрд. В марте ComEd подала апелляцию на решение регулятора, однако исход и сроки принятия решения пока сложно предсказать. По некоторым оценкам, неблагоприятное решение регулятора может снизить потенциал роста EPS Exelon в 2025 г. на 5%.
Высокие процентные ставки повышают стоимость долга и снижают дивидендную привлекательность бумаг Exelon. В условиях роста капитальных затрат Exelon наращивает объем заимствований для финансирования инвестиционных проектов. Процентные расходы компании в этих условиях растут и снижают потенциал роста чистой прибыли. С другой стороны, вероятное сохранение процентной ставки ФРС на высоком уровне в этом году негативно влияет на привлекательность дивидендной доходности Exelon. На данный момент доходность десятилетних гособлигаций США все еще превышает дивдоходность бумаг Exelon, и подобная ситуация, вероятно, сохранится до конца 2024 г.
Аудит Федеральной комиссии по регулированию в области энергетики (FERC) выявил нарушения в области распределения отдельных затрат на строительство. Для исправления ComEd, вероятно, будет вынуждена вернуть часть средств потребителям в этом году.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Выплаты акционерам
Exelon анонсировала, что дивиденд за 2-й квартал 2024 г. составит $ 0,38 на акцию, что на 5,6% больше выплат в аналогичном периоде прошлого года. Таким образом, мы ожидаем, что выплаты за 2024 г. составят около $ 1,53 на акцию. Если предположить, что в 1-м квартале 2025 г. выплаты будут повышены на 5%, то дивиденды за следующие 12 месяцев могут составить около $ 1,56, это соответствует дивидендной доходности NTM на уровне 3,6%.
Exelon: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
В среднесрочном периоде акционеры Exelon могут рассчитывать на стабильный рост дивидендных выплат по мере роста прибыли компании: менеджмент стремится выплачивать около 60% от чистой прибыли, что является стандартным значением для коммунальной отрасли США.
Финансовые показатели
Прошлый год был неплохим для Exelon. За счет роста тарифов на электроэнергию у ComEd, PECO, BGE и PHI выручка выросла на 13,9% г/г, а чистая прибыль на акцию увеличилась до $ 2,34 (+12,5% г/г). В вопросе издержек стоит отметить рост топливных расходов на 29,3% и процентных расходов на 19,5% в 2023 г. В условиях политики ФРС higher-for-longer (поддержание ключевой ставки на высоком уровне на протяжении длительного времени) мы ожидаем, что финансовые показатели Exelon будут оставаться под давлением из-за не самых благоприятных условий для привлечения долгового финансирования.
Результаты за 1-й квартал 2024 г. оказались неоднозначными. С одной стороны, плановое повышение тарифов BGE и PHI продолжает позитивно отражаться на совокупной выручке Exelon (+8,6% г/г). С другой стороны, чистая прибыль на акцию оказалась ниже ожиданий аналитиков и составила $ 0,66 (-1,5% г/г). Штормовая погода в январе негативно отразилась на бизнесе PECO, увеличив издержки. Кроме того, процентные расходы Exelon продолжили рост и в 1-м квартале составили $ 468 млн (+13,6% г/г).
Несмотря на смешанные результаты 1-го квартала, менеджмент подтвердил прогнозы относительно роста EPS. В 2024 г. Exelon рассчитывает продемонстрировать EPS в диапазоне $ 2,40–2,50. В период 2023–2027 гг. руководство компании намерено увеличивать EPS с совокупными среднегодовыми темпами роста (CAGR) 5–7%.
Exelon увеличила капитальные затраты по инвестиционной программе до 2027 г. до $ 34,5 млрд. Согласно планам компании, $ 20,8 млрд будет инвестировано в активы по распределению электроэнергии, $ 6,7 млрд — в передачу, а $ 3,9 млрд — в доставку газа. Крупные инвестиции в том числе связаны с подготовкой электросетей к повышенной нагрузке на фоне ожидаемого роста спроса. По нашим расчетам, в ближайшие 3 года CapEx продолжит расти и может достигнуть уровня около 38% от выручки.
Долговая нагрузка Exelon стабилизируется. Несмотря на рост общего объема чистого долга, мы ожидаем, что в ближайшие 3 года коэффициент «Чистый долг / EBITDA» не превысит среднеотраслевой уровень 6,04.
Exelon: ключевые данные отчетности, млрд $
| Данные за 1-й квартал | Данные за 12 месяцев | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Показатели | 1К 2023 | 1К 2024 | Изм., % | 2022 | 2023 | Изм., % |
| Выручка | 5,6 | 6,0 | 8,6% | 19,1 | 21,7 | 13,9% |
| EBITDA | 1,8 | 1,8 | 1,8% | 6,7 | 7,5 | 12,5% |
| EBITDA маржа | 32,1% | 30,1% | -2,0% | 35,0% | 34,6% | -0,4% |
| EBIT | 1,1 | 1,1 | 0,1% | 3,3 | 4,0 | 21,4% |
| EBIT маржа | 19,8% | 18,3% | -1,5% | 17,4% | 18,5% | 1,1% |
| Чистая прибыль | 0,7 | 0,7 | -1,6% | 2,2 | 2,4 | 6,2% |
| Чистая маржа | 12,0% | 10,9% | -1,1% | 11,7% | 10,9% | -0,8% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Exelon: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатели | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П | 2026П |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 36,3 | 19,1 | 21,7 | 21,4 | 22,1 | 22,7 |
| EBITDA | 10,6 | 6,7 | 7,5 | 8,3 | 8,8 | 9,4 |
| EBIT | 2,7 | 3,3 | 4,0 | 4,5 | 5,0 | 5,3 |
| Чистая прибыль | 2,8 | 2,2 | 2,4 | 2,4 | 2,6 | 2,8 |
| Рентабельность | ||||||
| Маржа EBITDA | 29,3% | 35,0% | 34,6% | 38,8% | 39,9% | 41,7% |
| Маржа EBIT | 7,4% | 17,4% | 18,5% | 21,2% | 22,4% | 23,2% |
| Чистая маржа | 7,6% | 11,7% | 10,9% | 11,4% | 11,9% | 12,4% |
| ROE | 8,3% | 7,6% | 9,4% | 9,2% | 9,6% | 9,8% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 3,0 | 4,9 | 4,7 | 5,9 | 6,4 | 6,9 |
| CFO / Чистая прибыль | 1,09 | 2,18 | 1,98 | 2,42 | 2,41 | 2,45 |
| CFO/EBITDA | 0,28 | 0,73 | 0,63 | 0,71 | 0,72 | 0,73 |
| CAPEX | 8,0 | 7,1 | 7,4 | 7,4 | 8,3 | 8,7 |
| CAPEX % от выручки | 22,0% | 37,5% | 34,1% | 34,7% | 37,6% | 38,5% |
| FCFF | -5,0 | -2,3 | -2,7 | -0,1 | 0,4 | -0,4 |
| Чистый долг | 41,2 | 39,6 | 43,6 | 46,2 | 42,1 | 52,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,87 | 5,93 | 5,79 | 5,57 | 4,76 | 5,56 |
| EPS, $ | 1,74 | 2,08 | 2,34 | 2,43 | 2,62 | 2,80 |
| DPS, $ | 1,53 | 2,02 | 1,44 | 1,53 | 1,62 | 1,73 |
| Норма выплат | 87,9% | 97,1% | 61,5% | 63,0% | 61,9% | 61,8% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для оценки стоимости акций Exelon мы использовали сравнительный метод относительно мультипликаторов P/E NTM и EV/EBITDA NTM компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании.
Оценка по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 44,5 млрд, что соответствует $ 44 на акцию. Потенциал роста равен 16%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E NTM и EV/EBITDA NTM за 12 месяцев подразумевает целевую капитализацию в размере $ 42,3 млрд, или $ 42 на акцию. Апсайд составляет 11%.
Для окончательной оценки мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации по двум методам. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Exelon составляет $ 43,4 млрд, или $ 43,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 15%. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам Exelon рейтинг «Покупать».
Exelon: оценка по мультипликаторам аналогов
| Компания | P/E NTM | EV/EBITDA NTM |
|---|---|---|
| Exelon Corp | 14,9 | 9,7 |
| Public Service Enterprise Group Inc | 18,6 | 12,8 |
| Consolidated Edison Inc | 17,7 | 10,7 |
| Dominion Energy Inc | 16,9 | 11,5 |
| American Electric Power Company Inc | 15,4 | 10,6 |
| Edison International | 14,0 | 9,6 |
| Медиана по аналогам | 16,9 | 10,7 |
| Медиана по историческим значениям | 16,6 | 10,3 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM |
| Exelon, млрд $ | 2,52 | 8,48 |
| Капитализация Exelon по аналогам, млрд $ | 42,7 | 46,2 |
| Капитализация Exelon по историческим значениям, млрд $ | 41,8 | 42,8 |
| Чистый долг, млрд $ | 44,7 | |
| Доля меньшинства, млрд $ | - | |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Exelon: расчет целевой стоимости акций
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд $ (вес — 50%) | 44,5 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд $ (вес — 50%) | 42,3 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 43,4 |
| Количество акций в обращении, млрд | 1,0 |
| Целевая цена, $ | 43,4 |
| Текущая цена, $ | 37,9 |
| Потенциал, % | 15% |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters
Средневзвешенная целевая цена акций Exelon по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 39,0 (апсайд — 5%), а рейтинг акции равен 3,3 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 – Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 38,00 («Держать»), Wells Fargo Securities — $ 40,00 («Держать»), Equisights— $ 41,12 («Держать»), Evercore ISI — $ 40,00 («Держать»).
Акции на фондовом рынке
Последние 12 месяцев динамика бумаг Exelon была хуже, как индекса широкого рынка S&P 500 (+25,2%), так и относительно отраслевого индекса S&P 500 Utilities (-0,1%). За этот же период стоимость акций компании снизилась на 12,2%. Отставание Exelon от динамики сектора началось в середине декабря 2023 г., когда инвесторов неприятно удивило решение регулятора Иллинойса относительно бизнес-планов ComEd.
Exelon: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
На дневном графике акции Exelon пытаются переломить долгосрочный медвежий тренд и уже преодолели сильный уровень сопротивления на отметке $ 37,6. В случае успеха в пробитии нисходящего тренда целью для роста может стать следующий уровень сопротивления — $ 41,4.
Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду".
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.