Exelon по-прежнему недооценена

Инвестиционная идея

• Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
• Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
• Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в Америке налоговой реформе.
• Финансовые показатели за первый квартал оказались лучше ожиданий аналитиков.
• Помимо этого, менеджмент компании подтвердил прогнозы по финансовым показателям на 2018 год, а также сообщил о повышении эффективности работы электростанций.
• Exelon по всем ключевым мультипликаторам недооценена по отношению к своим конкурентам.
• Exelon также сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Exelon Corporation с целевой ценой $45.

Краткое описание эмитента

Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).

Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.  

На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.

На текущий момент капитализация Exelon составляет $39,66 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.

Факторы роста

Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.

Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США. Так, менеджмент заявил, что в 2018 году прибыль на акцию будет в коридоре $2,9-3,20, что выше предыдущих ожиданий. Кроме того, теперь Exelon Corporation инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Так, недавно менеджмент компании сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата дивидендов состоится 8 июня. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,4%.

Дополнительно на руку компании Exelon может сыграть проект по инфраструктурным инвестициям в США, который пока оценивается в $1-1,5 трлн. Ожидается, что до конца года администрация Дональда Трампа все-таки представит детальный план по инфраструктурным инвестициям Конгрессу США.

Также с учетом улучшения ситуации на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе может значительно увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.

Основным риском для акций Exelon по-прежнему является дальнейшее повышение процентной ставки со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Кроме того, из-за высоких процентных ставок вырастет стоимость заимствований. На текущий момент давление на акции Exelon сохраняется, но уже незначительное, так как в цены уже заложено три-четыре повышения процентной ставки в текущем году.

Также не стоит исключать, что в случае значительного ухудшения экономической ситуации в США, ФРС может замедлить темпы повышения процентной ставки или вовсе временно приостановить денежно-кредитное ужесточение.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за первый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 10,8% и составила $9,693 млрд по сравнению с $8,747 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,015 млрд.

Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в трех из пяти подразделений: Generation (+183%), Commonwealth Edison Company (+14,6%), PECO Energy Company (-11%), Baltimore Gas and Electric (+2,4%) и Pepco Holdings (-19,7%).

Рост выручки связан с благоприятными погодными условиями, увеличением тарифов со стороны подразделений Baltimore Gas and Electric и Pepco Holdings и более высокими доходами от распределения и передачи электроэнергии подразделения Commonwealth Edison Company.

Операционные затраты увеличились на 10,3% до $8,648 млрд, что было связано с ростом расходов на приобретение топлива. Отметим, что менеджмент компании продолжает программу по сокращению издержек и теперь планирует снизить затраты на $250 млн к 2020 году. Процентные расходы составили $371 млн по сравнению с $373 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале составила $585 млн или $0,60 на акцию по сравнению с $990 млн или $1,07 на бумагу за аналогичный период прошлого года. В то же время, скорректированная прибыль на акцию (без учета разовых затрат, затрат на хеджирование, затрат на ликвидацию части станции и дохода от налоговой реформы) в отчетном периоде составила 96 центов по сравнению с 64 центами годом ранее, хотя аналитики прогнозировали 93 цента на бумагу.

Помимо этого, стоит отметить, менеджмент компании подтвердил прогноз по прибыли на акцию в 2018 году на уровне $2,9-3,20. Кроме того, прибыль на акцию во втором квартале ожидается в коридоре 55-65 центов. Также менеджмент компании сообщил, что ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года будут составлять 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%.

Также благодаря налоговой реформе и увеличению капитальных затрат, ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года теперь будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

Компания Exelon Corporation также сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата дивидендов состоится 8 июня. 

Источник – Exelon Corporation

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Так, в 2018 году она ожидается на сопоставимом с 2017 годом уровне в районе $32-33 млрд.

Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2018 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов.

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.  Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 15%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 23% и 38% соответственно. 

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Exelon составляет 3,4%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,6%.

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $46. Нижняя граница канала стремится к $38. Стохастические линии направлены на север, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.eu