Евробонд "Газпрома" в британских фунтах с погашением в 2020 году - потенциал снижения доходности сохраняется

29 марта 2017 г. "Газпром" успешно разместил 7-летние еврооблигации объемом 850 млн фунтов стерлингов. В сегменте отечественных евробондов в этой валюте нам представляется интересным более короткий выпуск "Газпрома" с погашением в 2020 г., который, по нашему мнению, является хорошей ставкой на укрепление курса британского фунта.

Краткое описание эмитента

ПАО "Газпром" занимается геологоразведкой, добычей, хранением, транспортировкой, переработкой и реализацией газа, газового конденсата и нефти, а также производством и сбытом тепло- и электроэнергии. На компанию приходится 11% мировой и 66% российской добычи газа. "Газпрому" принадлежит крупнейшая в мире газотранспортная система протяженностью 171 тыс. км. На внутреннем рынке "Газпром" реализует свыше половины продаваемого газа, кроме того, компания поставляет газ в более чем 30 стран. Государство контролирует более 50% акций компании. Текущая рыночная капитализация составляет 51,4 млрд долл.

Описание выпуска

Выпуск объемом 500 млн фунтов стерлингов с погашением в 2020 г. был размещен в сентябре 2013 г. Спрос на бумаги превысил предложение в 9,5 раз, достигнув 4,75 млрд фунтов, благодаря чему эмитенту удалось разместить займ на 50 б. п. ниже первоначального ориентира с купоном 5,338% годовых. Итоговая премия к гособлигациям Великобритании с погашением в 2020 г. составила таким образом 315 б. п.

 Евробонды "Газпрома"

Выпуск характеризуется достаточной ликвидностью и имеет рейтинги от ведущих агентств, соответствующие суверенным. По бумаге не предусмотрено опций по пересмотру купона и/или досрочному отзыву.  

"Газпром" - одна из наиболее диверсифицированных российских компаний в плане управления валютным риском. В настоящее время его линейка евробондов включает 23 выпуска, включая 10 долларовых займов, 8 в евро, 3 в швейцарских франках и 2 в британских фунтах.

Идея

С размещением в марте 2017 г. выпуска "Газпрома" с погашением в 2024 г. линейка евробондов от российских эмитентов, номинированных в фунтах, увеличилась до 4 выпусков. Отметим успешность последнего по времени размещения: при объеме выпуска в 850 млн фунтов, спрос составил 1,5 млрд фунтов, что позволило разместиться под 4,25% годовых - по нижней границе ориентира доходности. По объему размещение стало одним из крупнейших для компаний-заемщиков из развивающихся стран в фунтах. Все это, на наш взгляд, свидетельствует об интересе инвесторов как к риску эмитента, так и к данному типу активов в целом.

Евробонды российских эмитентов в британских фунтах

Валютный прогноз по паре GBP/USD

Среди факторов инвестиционной привлекательности выпуска с погашением в 2020 г. выделим следующие:

• эмитент характеризуется высоким уровнем кредитного качества. По данным консолидированной отчетности на 31.12.2016 г., долговая нагрузка "Газпрома" в терминах метрики "Чистый долг/EBITDA" составила вполне комфортные 1,5. На счетах компании накоплено 897 млрд руб., что в два раза больше краткосрочного долга (447 млрд руб.). Общий долг "Газпрома" в 2016 г. снизился на 18% г/г до 2,8 трлн руб., чистый долг - на 7,2% г/г до 1,9 трлн руб. Агентства Moody's и Fitch имеют "стабильный" прогноз по рейтингу эмитента, тогда как агентство S&P - "позитивный". Рейтинги и прогноз по рейтингам "Газпрома" ограничены суверенными рейтингами ввиду влияния, которое РФ оказывает на компанию. Отметим, что "Газпром" не находится под санкциями со стороны США или ЕС с точки зрения доступа на рынки капитала;
• мы считаем, что есть основания ожидать укрепления курса британского фунта, что будет способствовать росту привлекательности долговых бумаг, номинированных в этой валюте. Похоже, что фунт постепенно отходит от нокдауна, нанесенного ему Brexit. Ожидания аналитиков и участников рынка - в пользу продолжения данного тренда в среднесрочной перспективе. В этой связи мы рассматриваем евробондовый выпуск "Газпрома" с погашением в 2020 г. как ставку на укрепление британской валюты;
• спред между доходностью GAZPRU 20 и доходностью британских казначейских бумаг (UKT TSY 4,75% 2020) устойчиво снижается с февраля 2016 г., хотя всё еще примерно на 50 б. п. превышает минимальные значения, достигнутые в конце 2013 г. - начале 2014 г. (т.е. еще до "крымских" событий). Отметим, что у схожего по кредитному качеству и рискам фунтового евробонда "РЖД" с погашением в 2031 г. спред к суверенной британской кривой уже достиг значений конца 2013 г. В этой связи мы полагаем, что есть основания ожидать подобного развития событий и в отношении GAZPRU 20. Подчеркнем, что мы не ожидаем роста процентных ставок в Великобритании и, следовательно, давления со стороны кривой UKT в ближай шей перспективе. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, вероятность того, что Банк Англии сохранит базовую процентную ставку в диапазоне 0,25-0,5% до конца 2018 г. составляет 85%.
• доходность GAZPRU 20 выглядит довольно интересно на фоне евробондов схожего рейтинга от международных заемщиков. Кроме того, отметим, что отрезок дюрации 2,5-3,5 года в этом сегменте бумаг в целом не отличается широким выбором.

Спред между доходностью GAZPRU 20 и доходностью
британских государственных облигаций с погашением в 2020 году

Евробонды от эмитентов нефинансового сектора в фунтах с рейтингом BB+

Таким образом, квазисуверенное кредитное качество заемщика, ставка на укрепление фунта и умеренная дюрация позволяют нам рассматривать фунтовый евробонд "Газпрома" с погашением в 2020 г. в качестве интересного объекта для инвестирования и рекомендовать его к покупке.