"Эталон", "Система" и немного "Санта-Барбары"
Иногда сделки на рынке выглядят так, будто сценарий писал не аналитик, а сценарист из 90-х. На этот раз в главных ролях — мама и дочка: АФК Система и Эталон.
Что происходит
Эталон собирается купить у Системы компанию «Бизнес-Недвижимость» за 14,1 млрд рублей. Казалось бы, логично: расширение земельного банка без увеличения долга. Но денег-то у Эталона нет.
Вернее формально они есть, на эскроу-счетах лежит 109 млрд рублей, но тратить их на сделки нельзя: они заморожены под стройку и расчёты с дольщиками. Поэтому для покупки «Бизнес-Недвижимости» компания проведет SPO (допэмиссию).
И тут сюжет закручивается: участвовать в SPO намерена сама Система. То есть материнская компания сначала продаёт дочке актив, а потом помогает оплатить сделку через вложение в её же акции.
Выглядит как сложный клубок, но по сути:
- Эталон получает новые активы и землю, не наращивая долговую нагрузку.
- Система избавляется от «дочки», но остаётся в игре через долю в Эталоне.
Эталон, кстати, еще и отчитался вчера за 1П2025:
- выручка +35%, до 77,4 млрд ₽
- чистый убыток вырос до 8,9 млрд ₽ (год назад был 1,5 млрд ₽)
Финансово картина слабая: рост есть только в выручке, а прибыли для дивидендов инвесторы так и не увидели — их не платят с 2021 года, и надежды на возобновление снова откладываются.
Резюмируя
По сути, Система перекладывает капитал из одного «кармана» в другой: меняет компанию на долю в Эталоне, делая ставку, что акции застройщика окажутся перспективнее. Эталон получает землю и новые проекты без наращивания долга, но за счёт разводнения миноритариев.
Выглядит как «Санта-Барбара», но и стратегическая логика есть: Система разгружает портфель, а Эталон укрепляется в премиальной недвижимости. Вопрос только в том, сколько ещё акционерам придётся ждать дивидендов.