Есть ли смысл покупать замещающие облигации сейчас?
Замещающие облигации (номинальная стоимость замещающих облигаций, размер и срок выплаты дохода и срок погашения соответствуют аналогичным условиям еврооблигаций) являются достаточно перспективным финансовым инструментом, но все зависит от текущих рыночных условий, прежде всего, от курса рубля, так как все расчеты, связанные с выпуском замещающих облигаций (включая выплаты купонного дохода и выплаты при погашении замещающих облигаций) Банк России рекомендует производить в российских рублях.
В данный момент, если взглянуть на доходность большинства замещающих облигаций, номинированных в долларах США, то она находится в диапазоне от 3% до 8% годовых к погашению. Следовательно, если при погашении бумаг и выплате купона, курс рубля находится на том же уровне, что и при покупке (или еще хуже – укрепился, как это произошло с октября прошлого года по текущий январь), то рублевая доходность замещающих облигаций окажется явно низкой в сравнении с текущей доходностью ОФЗ, корпоративных облигаций или доходности РЕПО с ЦК (в диапазоне от 11,9% до 16,5% по более-менее надежным бумагам). Таким образом, при планировании данных операций необходимо точно рассчитать форвардный курс рубля на несколько лет вперед, что, учитывая текущую финансовую ситуацию, является достаточно рискованным делом (напоминаем о возможном сохранение обязательной продажи части валютной выручки, которая будет использоваться как инструмент для поддержания курса рубля).
Кроме того, практически по всем замещающим облигациям ликвидность является низкой (оборот по отдельно взятым облигациям, как правило, составляет несколько сот бумаг). Судя по количеству представленных выпусков и ликвидности, стоит выделить замещающие облигации ООО «Газпром Капитал».
Тем не менее, данные облигации могут представлять интерес, во-первых, в целях защиты капитала от обесценения рубля. Во-вторых - в целях защиты от инфляции, которая, как правило, сопутствует резкому снижению курса рубля. И, в-третьих, стоит обратить внимание, что разворот ФРС в кредитно-денежной политике, сопровождаемый снижением ставки по федеральным фондам, теоретически может вызвать и опережающий рост цен по замещающим облигациям с длинной дюрацией.
Так что встает несколько практических вопросов: есть ли смысл покупать данные облигации сейчас, если рубль с октября прошлого года несколько укрепился? Закончилось ли данное укрепление рубля? Если нет, то при каком курсе рубля есть смысл покупать замещающие облигации? И самое главное – каким должен быть форвардный курс на дату погашения или планируемой продажи, чтобы доходность замещающих облигаций в рублях оказалась выше существующих альтернатив? Плюс не забываем о налоговых последствиях. Если те, кто читает данные строки, думает, что мы знаем абсолютно точные ответы на данные вопросы, то спешим Вас разочаровать – таки нет, не знаем. Предварительно наши расчеты в данный момент показывают, что, если купить условную замещающую облигацию со сроком обращения 2 года, то форвардный курс рубля должен находиться явно выше 105 руб. за доллар, чтобы получить доходность сравнимую с доходностью от операций РЕПО с ЦК. Вывод: если мы не видим угрозы резкого падения рубля, то и покупать их нет смысла.
