Есть ли идея в «Норникеле»
Акция «Норникеля» стала достаточно сложной после 2022 года. До этого всё было понятно - 60% EBITDA платили на дивиденды, вопросов не было. Сейчас дивиденды не платят. На что ориентироваться инвесторам? Мы можем оценить будущие финансовые показатели, но сложно оценить, сколько акции могут стоить с такими финансовыми результатами. Явно оценка будет иная, она в любом случае будет с дисконтом к тому, что было раньше.
С теми ценами на металлы, которые есть сейчас, выручка ГМК, скорее всего, преодолеет рекордный максимум 2021 года. Что касается чистой прибыли, она будет около максимума или чуть ниже, потому что с 2021 года у ГМК подросла себестоимость и при этом в несколько раз вырос чистый долг, обслуживание чистого долга тоже выросло в цене. Поэтому сильно на финансовые результаты повлияют расходы. Тем не менее прибыль может быть околорекордной или даже рекордной. При этом котировки бумаг компании процентов на 70-80% ниже максимумов 2021 года. И тут возникает вопрос – есть ли в акциях идея.
Если металлы задержатся на текущих отметках, ГМК будет оценен в районе 4 P/E. Для компании, которая платила практически всю чистую прибыль на дивиденды, 4 P/E это очень дешево. ГМК не платит дивиденды с 2023 года. Сейчас у компании с денежным потоком проблемы, но в теории компания могла бы платить дивиденды, однако мажоритарии решили отказаться от выплат.
Сейчас, если цены на металлы останутся на текущих уровнях, даже с учетом рекордного Capex, который планировали на 2026 год на уровне 240 млрд рублей, свободный денежный поток будет достаточно большой, чтобы заплатить неплохие дивиденды, доходность при этом будет значительно выше 10% к текущей цене. На мажоритарий может опять принять решение дивиденды не платить. В отсутствие четкой дивидендной политики в акциях возникает дисконт. Поэтому я допускаю, что текущие цены, которые значительно ниже прошлых максимумов, выглядят разумными.
Текущий рост цен на металлы отразится по полной в результатах ГМК только в 2026 году. Поэтому ставки на дивиденды за 2025 год я бы не делал.
Верите в дальнейший рост акций «Норникеля»? Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.