Есть ли идея в акциях ВТБ
В ВТБ в последние месяцы происходят интересные события: после 25%-го дивиденда банк готовится провести SPO. С начала года бумаги в плюсе на +20% с учетом дивиденда, хотя существенно отстают от акций того же SBER.
Причины понятны: инвесторы доверяют ВТБ куда меньше, да и структура бизнеса банка им не очень понятна. Что ж, давайте разбираться, есть ли что интересное в ВТБ?
Оценка
Представьте кошелек, в котором лежит 1 000 рублей. Я вам предлагаю купить его за 400 рублей - вот так оценивается рынком сейчас ВТБ. Хотя в среднем по сектору за «кошелек с тысячей внутри» просят около 800 рублей. Если банк качественный и быстро растет, типа “T”, то оценка там выше - здесь же рынок требует дисконта. И, признаюсь, вполне заслуженно: ВТБ исторически мало волновался о своем реноме среди инвестсообщества.
Вопрос в том, меняется ли что-то сейчас? Если доверия банку станет больше, а структура прозрачнее, не уйдет ли этот дисконт?
Бизнес
ВТБ - это не только банк, это огромный конгломерат, и в этом есть как плюсы, так и минусы. С точки зрения основного бизнеса, есть синергия от купленных ранее Открытия, Почта банка и РНКБ: на этом банк экономит 45 млрд в год. С другой стороны, непрофильные активы сложно оценить, и они подъедают ресурсы.
Поэтому ВТБ планирует их полностью распродать до 2030 года: на продаже стоит Росгосстрах, гостиницы Камелия в Сочи и Хаятт в Москве.
Если ВТБ реально избавится от непрофильных активов на рыночных условиях, может ли это привести к переоценке банка и высвобождению резервов? Вполне.
Дивиденды
Дивиденды ВТБ - это не разовая история: указ президента требует делать это до 2028 года для финансирования ОСК. В этом году за 2024 на дивиденды ВТБ направил 276 млрд, что соответствовало запредельной 27%+ дивидендной доходности. В 2025 году чистая прибыль составит 500 млрд (прогноз), а в следующем 650 млрд (прогноз). Что как минимум создает возможности для выплат. И вроде и обязательство есть - надеюсь, здесь «дивидендные сюрпризы» будут только положительными, как в этом году.
SPO
При этом довольно странным выглядело решение провести вторичное предложение акций на фоне выплаты дивидендов, хотя ее размер ниже: 80–90 млрд. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов говорил, что
«ситуация похожа на аристотелевскую драму»: с одной стороны - желание платить дивиденды, с другой - обязанность соблюдать нормативы. Допэмиссия - способ пройти между этими крайностями и сохранить устойчивость.
Большой объем выпуска дает надежду, что этих денег хватит банку надолго, чтобы в следующие годы инвесторы могли только получать дивиденды. Спрос по преимущественному праву превысил 6,5 млрд рублей – весьма неплохо, учитывая рынки и тот факт, что участие добровольное. Жду конкретных параметров SPO, рассчитываю на дисконт со стороны ВТБ и рассматриваю возможность в сделке поучаствовать в рамках своей стратегии.
Что еще важно знать?
ВТБ проведет конвертацию привилегированных акций в обыкновенные, что значительно упростит структуру капитала. Плюс каждый 1% снижения ставки прибавляет 0,5% рентабельности капитала, которая и так сопоставима со Сбером и держится на уровне более 20%.
Мое мнение?
ВТБ уже столько раз разочаровал, что завоевать доверие инвесторов ему будет трудно. И видно, что рынок до сих пор очень настороженно относится к акциям банка. С другой стороны, есть реальные действия в виде выплаты рекордных дивидендов, есть план действий и как будто бы даже желание поправить свое реноме. Если убрать фактор недоверия, банк может стоить х2, по своим фундаментальным показателям. Время и шаги менеджмента покажут, меняется ли что-то.
Комментарии