Essex Bio-Technology: интересное вложение из small-cap

Китайский биотехнологический рынок за последние годы сумел значительно увеличиться в масштабах, при этом биотеху в КНР есть куда расти - несмотря на то что китайский рынок здравоохранения второй по величине в мире, биотехнологические препараты составляют всего лишь 12% от общей величины лекарственного рынка страны.

Essex Bio-Technology является одним из пионеров китайского биотеха и имеет коммерциализированные препараты уже почти четверть века. Эта фирма малой величины значительно недооценена рынком и представляется интересным высокорисковым вложением.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Essex Bio-Technology с целевой ценой на декабрь 2023 года HKD 5,38 и потенциалом роста 30,5%.

Essex Bio-Technology — базирующаяся в Гонконге биофармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах на основе рекомбинантного фактора роста фибробластов. В конце 90-х гг. компания стала одним из пионеров биотехнологической отрасли Китая, еще в 1998 году в ее арсенале были коммерциализированные биологические препараты. В июле 2000 года Essex Bio-Technology зарегистрирована на Каймановых Островах.

Операционная деятельность компании подразделяется на 2 сегмента: офтальмологический и хирургический (включает продукты в области дерматологии, стоматологии, акушерства и гинекологии).

Препараты Essex Bio имеют солидные рыночные доли в КНР — в частности, Beifuji/Beifuxin занимает 37,3% рынка дерматологических рецептурных препаратов страны (по состоянию на первое полугодие 2022 года).

Гель Beifuxin в 2020–2021 гг. был самым назначаемым дерматологами рецептурным препаратом в Китае, его продажи в 2021 году достигли HKD 700 млн. В свою очередь, Beifuji стал первым в глобальном масштабе препаратом на основе рекомбинантного основного фактора роста фибробластов бычьего происхождения (rb- bFGF) и применяется в ранозаживлении. 

Акции Essex Bio за последние 6 месяцев опережают гонконгский фондовый индекс Hang Seng по доходности — подорожали на 16% в сравнении с прибавкой 3% индекса Hang Seng.

В первом полугодии 2022 года выручка компании сократилась на 11%, до HKD 656 млн, а чистая прибыль — на 14%, до HKD 139 млн. Отчетность за полный 2022 год ожидается в марте.

Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере 61% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S за 2023 год. Однако в связи с наличием дополнительных рисков, связанных с малой величиной рассматриваемой фирмы (значительно меньше компаний-аналогов в отрасли), мы считаем целесообразным применить к потенциалу роста дисконт в размере 50%. Скорректированный апсайд цены инструмента составляет 30,5%, что предполагает целевую цену HKD 5,38.

Вложениям в акции Essex Bio присущи повышенные риски. Рыночная капитализация компании составляет всего HKD 2,4 млрд ($ 301 млн), то есть речь идет о компании малой величины (small-cap). Акциям с небольшими объемами торгов могут быть присущи резкие изменения цены. Данное вложение способно заинтересовать инвесторов склонностью к принятию рисков, значительно превышающих средние, и не соответствует риск-профилю консервативных инвесторов.

Описание эмитента и факторы роста

Essex Bio-Technology — базирующаяся в Гонконге биофармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах на основе рекомбинантного фактора роста фибробластов. В конце 90-х гг. компания стала одним из пионеров биотехнологической отрасли Китая, еще в 1998 году в ее арсенале были коммерциализированные биологические препараты. В июле 2000 года Essex Bio-Technology зарегистрирована на Каймановых Островах.

Акции Essex Bio торгуются на бирже в Гонконге с 2001 года, рыночная капитализация компании составляет HKD 2,4 млрд. Штат сотрудников порядка 1500 человек, в том числе по состоянию на середину 2022 года численность менеджеров по продажам и маркетингу составляла 1255.

Бизнес Essex Bio-Technology в цифрах:

• 6 одобренных в КНР биологических препаратов;
• 4 локации исследовательских центров (в Китае, США, Сингапуре и Великобритании);
• 43 региональных офиса продаж.

В арсенале Essex Bio есть 64 патента/одобрения от регулятивных органов, в том числе 47 патента на изобретения.

Препараты Essex Bio в первом полугодии 2022 года назначались врачами более чем 10 710 больниц и предлагались фармацевтами в 2120 аптеках по всему Китаю.

Операционная деятельность компании подразделяется на 2 сегмента:

• офтальмологический;
• хирургический (включает продукты в области дерматологии, стоматологии, акушерства и гинекологии).

Офтальмологический сегмент принес компании 41% выручки в первом полугодии 2022 года, тогда как хирургический — 59%.

Препараты Essex Bio имеют солидные рыночные доли в КНР — в частности, Beifuji/Beifuxin занимает 37,3% рынка дерматологических рецептурных препаратов страны (по состоянию на первое полугодие 2022 года).

Гель Beifuxin в 2020–2021 гг. был самым назначаемым дерматологами рецептурным препаратом в Китае, его продажи в 2021 году достигли HKD 700 млн.

В свою очередь, Beifuji стал первым в глобальном масштабе препаратом на основе рекомбинантного основного фактора роста фибробластов бычьего происхождения (rb- bFGF) и применяется в ранозаживлении. 

Факторы роста фибробластов (FGF) — полипептиды (белки), участвующие в ангиогенезе, заживлении ран и эмбриональном развитии. Они играют доказанную роль в процессах клеточной пролиферации и дифференцировки клеток и тканей организма. На этом базируется эффект терапии, созданной на основе FGF, в регенерации поврежденных тканей. Хирургические продукты Essex Bio применяются врачами для лечения ожогов, изъязвлений, травматических и операционных ран. Четыре препарата включены китайскими властями в Национальный перечень покрываемых медицинским страхованием.

Помимо препаратов для лечения глазных заболеваний Beifushu и кожных средств Beifuji, в линейке Essex Bio присутствуют глазные капли тобрамицина, левофлоксацина, моксифлоксацина и гиалуроната натрия, а также стоматологический гель Carisolv, жидкость для полоскания рта Dr. YaDian, капсулы с йодированным лецитином и гранулы Yi Xue An.

Компания также ведет исследования и разработки в таких сферах медицины, как онкология, ортопедия и неврология. Наиболее интересным представляется направление, связанное с терапией рака, — онкоиммунология. Мировой рынок онкоиммунологии в 2021 году оценивался в $ 45 млрд, а в 2022–2030 гг. его среднегодовой темп роста, по оценкам Research and Markets, составит порядка 20%. Пока исследования Essex Bio в области онкологии находятся на ранних фазах, и фирма не разглашает подробностей по этой теме.

ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНАЯ ЛИНЕЙКА ESSEX BIO-TECHNOLOGY

Источник: Essex Bio

Китайский биотехнологический рынок за относительно недолгое время сумел значительно увеличиться в масштабах. По оценкам McKinsey, суммарная рыночная стоимость китайских биотехнологических компаний, находящихся в листинге бирж Гонконга, Шанхая и NASDAQ, по состоянию на 2021 год достигала $ 380 млрд в сравнении всего лишь с $ 1 млрд в 2016 году.

Быстрому развитию китайского биотеха поспособствовало постепенное привлечение назад в КНР получивших образование и практику за рубежом ученых из Поднебесной, так называемое «возвращение морских черепах» (в противоположность «утечке мозгов»). Этому благоприятствовало создание властями КНР условий и мотивации для научных кадров, отучившихся на Западе.

Биотеху в КНР есть куда расти — несмотря на то что китайский рынок здравоохранения является вторым по величине в мире, биотехнологические препараты составляют всего лишь 12% от общей величины лекарственного рынка страны.

По некоторым оценкам, к 2025 году величина биотехнологического рынка материкового Китая превысит $ 111 млрд в сравнении с порядка $ 48 млрд в 2020 году. Столь динамичный рост связан со стремительным старением населения страны и формированием внушительного по численности состоятельного среднего класса китайцев, располагающих средствами для приобретения более дорогих лекарств.

Акции Essex Bio за последние 6 месяцев опережают гонконгский фондовый индекс Hang Seng по доходности — подорожали на 16% в сравнении с прибавкой 3% индекса Hang Seng.

Источник: MarketWatch

 

Финансовые показатели

 

По итогам 2021 года выручка Essex Bio возросла на 67%, до HKD 1,64 млрд, восстановившись после просадки 2020 года, обусловленной негативным эффектом пандемии коронавируса. Чистая прибыль в 2021 году показала рост на 58%. В 2022 году ожидается небольшое снижение обоих показателей, примерно на 2–3% — свою роль в этом сыграли новые вспышки ковида в КНР и политика нулевой терпимости к COVID-19, негативно повлиявшая на динамику визитов пациентов в больницы на плановые консультации и процедуры.

 

Источник: данные компании, оценки Market Screener

 

В первом полугодии 2022 года выручка компании сократилась на 11%, до HKD 656 млн, а чистая прибыль — на 14%, до HKD 139 млн. Отчетность за полный 2022 год ожидается в марте.

 

У Essex Bio весьма высокий уровень чистой маржи для компании такой величины в секторе биотеха — порядка 21%. Биотехнологические фирмы подобного размера в большинстве своем являются убыточными, и Essex Bio — редкое исключение. Кроме того, фирма не обременена долговыми обязательствами — чистый долг отрицателен и, как ожидается, останется таковым в обозримые годы.

 

 

Показатель, млн ,	Фактические данные			Прогноз
	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	1 279	978	1 638	1 596	1 895	2 214
EBITDA	273	257	437	443	516	595
EBITDA маржа	21,3%	26,3%	26,7%	27,8%	27,2%	26,9%
Чистая прибыль	303	219	346	339	395	465
Чистая маржа	23,6%	22,4%	21,1%	21,2%	20,8%	21,0%
EPS, HKD	0,39	0,37	0,58	0,59	0,68	0,81
Чистый долг	-115	-37	-106	-128	-149	-172

Источник: данные компании, оценки Market Screener, ФГ «Финам»

Оценка

Мы провели оценку Essex Bio сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E, EV/EBITDA и EV/S на 2023 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже.

 

Эмитент	P/E LTM	P/E 2023E	EV/EBITDA 2023E	EV/S 2023E	Market cap, bn HKD
Essex Bio-Technology Ltd	7,3	6,5	4,9	1,3	2,4
China Shineway Pharmaceutical Group Ltd	7,3	7,4	0,9	0,2	6,0
China Traditional Chinese Medicine Holdings Co Ltd	18,3	18,1	9,6	1,5	20,9
Lee's Pharmaceutical Holdings Ltd	10,1	10,1	3,7	0,6	1,1
SciClone Pharmaceuticals (Holdings) Ltd	6,9	6,9	4,0	1,6	6,8
SSY Group Ltd	12,6	12,6	9,2	2,4	14,0
3SBio Inc	10,0	10,0	7,8	2,6	20,4
Hansoh Pharmaceutical Group Company Ltd	28,1	27,9	18,3	6,0	89,4
Sino Biopharmaceutical Ltd	20,4	20,3	11,4	2,6	83,9
Sinopharm Group Co Ltd	7,1	7,1	6,5	0,3	67,4
Shanghai Fosun Pharmaceutical Group Co Ltd	14,4	14,4	15,8	2,4	96,6
China Resources Pharmaceutical Group Ltd	9,2	9,2	6,8	0,4	39,1
Медиана	10,1	10,1	7,8	1,6	20,9

		Чистая прибыль 2023E, млрд HKD	EBITDA 2023E, млрд HKD	Выручка 2023E, млрд HKD
		0,395	0,516	1,895
Оценка капитализации, млрд HKD		3,972	4,168	3,220

Усредненная оценка капитализации, млрд HKD	3,787
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,572
Чистый долг, млрд $	-0,128
Оценка стоимости акции, $	6,62
Текущая стоимость, $	4,12
Потенциал роста	61%

 Источник: данные Reuters, Market Screener, оценки ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

 

Целевая капитализация Essex Bio составила HKD 3,79 млрд, или HKD 6,62 на акцию, на декабрь 2023 года, что подразумевает потенциал роста в размере 61% к текущей цене. Однако в связи с наличием дополнительных рисков, связанных с малой величиной рассматриваемой фирмы (значительно меньше компаний-аналогов в отрасли), мы считаем целесообразным применить к потенциалу роста дисконт в размере 50%. Скорректированный апсайд цены инструмента составляет 30,5%, что предполагает целевую цену HKD 5,38.

Риски

Вложениям в акции Essex Bio присущи повышенные риски. Рыночная капитализация компании составляет всего HKD 2,4 млрд ($ 301 млн), то есть речь идет о компании малой величины (small-cap). Акциям с небольшими объемами торгов могут быть присущи резкие изменения цены. Данное вложение способно заинтересовать инвесторов склонностью к принятию рисков, значительно превышающих средние, и не соответствует риск-профилю консервативных инвесторов.

 

Технический анализ

 

На недельном графике акций Essex Bio в октябре 2022 года цена отжалась от дна на уровне 3,1, а в декабре пробила долгосрочный нисходящий тренд вверх. В среднесрочной перспективе коррекционный отскок бумаги может получить продолжение. Ближайшее сопротивление расположено на отметке 5,0.

 

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.02.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.