Если результаты "Совкомфлота" - новая "нормальность", дивиденды за 2025 год тоже маловероятны

Совкомфлот опубликовал финансовые результаты за I квартал 2025 г. по МСФО. Выручка по итогам первого квартала (на основе тайм-чартерного эквивалента) в долларах снизилась в два раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (г/г). Скорректированная EBITDA, по данным компании, в I квартале упала до $105 млн, при этом наш расчет показателя EBITDA дает $112 млн (компания не делает полного раскрытия — отсюда разница). Компания показала убыток из-за обесценения в $322 млн. В отчетности Совкомфлот сообщил о простое части подсанкционных судов. Ухудшение внешней конъюнктуры, в частности, привело к отказу компании от выплаты дивидендов за 2024 г.

Оценка. Слабые результаты в непростых условиях. Скорректированные результаты дают незначительную прибыль (Совкомфлот в результатах раскрыл значительный убыток в $393 млн, учитывая обесценение). Результаты можно трактовать как слабые, а операционную ситуацию – как достаточно сложную (видимо, простаивает достаточно много судов из танкерного флота компании). Если это новая «нормальность» и последующие кварталы будут похожими, то не следует ожидать дивидендов и по итогам 2025 г.

Результаты указывают, что часть флота транспортирует нефть и нефтепродукты (какая часть — не раскрывается). Однако резкое снижение выручки в I квартале 2025 г. относительно IV квартала 2024 г. говорит о том, что январские санкции были операционно достаточно болезненными. При этом благодаря денежной подушке чистый долг у компании незначительный. В целом ситуация показывает, что привлекательность Совкомфлота как возможной дивидендной истории резко снизилась, а неясные перспективы возобновления загрузки кораблей подчеркивают наш «Негативный» взгляд.

Влияние. Мы сохраняем «Негативный» взгляд на Совкомфлот. Мы считаем, что Совкомфлоту предстоит сложный период адаптации к новым санкциям (и вынужденным простоям), введенным в январе. Позитив могла бы обеспечить постепенная загрузка подсанкционных судов, однако у нас нет информации по этому вопросу, и, возможно, мы будем узнавать об этом лишь косвенно через финансовые результаты.