Если не оживить кредитный спрос, дефляционные проблемы будут уже осенью

Аннуализированная инфляция в России:

• Недельная (15 июля – 21 июля) = -0,05*365/7 = -2,6%;
• За последние 4 недели = (3,65 + 36,0 + 1,04 – 2,6) / 4 = 9,53%;
• С начала года накоплено 4,55% = 8,18% (YTD – 203 дня);
• За последние 3 месяца = 6,48% → 6,02%.

На прошлой неделе сайт Росстата не работал, а там была сенсация: средний рост цен с равными весами составил (-0,27%) за неделю или (-14%) годовых при медиане 0,01%. Рекордные 42,9% товаров дешевели и гораздо быстрее чем росли цены на вторую половину товаров. Полученные Росстатом +0,02% вызваны исключительно повышенными весами отдельных товаров в индексе.

На этой неделе трехмесячная инфляция продолжает снижаться и несмотря на всплеск ЖКХ составляет всего 6% годовых. За полгода накопленная инфляция составила 8,18% в годовом выражении, с учетом сезонно низких темпов роста цен в августе и сентябре за год можем увидеть инфляцию в районе 6-6,5%.

Росстат стал публиковать не читаемые машиной PDF-файлы вместо удобных таблиц и задерживать выход информации, что не позволяет полноценно анализировать данные. СМИ опубликовали разосланный пресс-релиз вовремя, а полных данных нет. На момент публикации недоступен и xls файл со средними ценами на товары и услуги.

Очевидно, что данные этой недели еще хуже, помимо сезонно дешевеющей плодовоовощной продукции снижаются цены на широкий круг продуктов питания, товаров длительного пользования и некоторые услуги. Устойчивое снижение цен называют дефляцией – его пока нет, но данные за последние 2 недели показывают, что спрос сжимается все быстрее. Предприятия получат меньше прибыли за этот год, заплатят меньше премий работникам, что сократит спрос далее. Нужно срочно оживлять кредитный спрос, иначе можно увидеть дефляционные проблемы уже осенью.

Минфин провел два аукциона по размещению классических ОФЗ. Выпуск 14-летних ОФЗ 26247: объем спроса по номиналу составил ₽126,1 млрд. при предложении ₽348,6 млрд., размещено ₽81,5 млрд средневзвешенная доходность 14,47%. Второй выпуск – доразмещение остатка самых длинных 8-летних ОФЗ 26221: объем спроса по номиналу составил ₽32,7 млрд., размещено ₽25,5 млрд. средневзвешенная доходность 14,18%. Общий спрос составил ₽158,8 млрд – это на треть меньше прошлой недели. Перед заседанием ЦБ участники аккуратно подходят к покупкам, т.к. на рынке долга возможен откат из-за недостаточной мягкости Банка России.

«Путин подписал закон о массовом внедрении цифрового рубля с 1 сентября 2026 года». Как банки ни стараются отложить внедрение цифровой наличности, а политическое решение уже принято. Негативно для доходов банков. Позитивно для финансовой устойчивости страны и стоимости транзакций.

«По итогам 1п 2025г объем дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций (мусорных) вырос в 6 раз, до ₽19,3 млрд». Этот процесс будет только набирать обороты, т.к. средняя ставка по долговым обязательствам в 2025 году уже будет выше, чем в 2024, подрывая платежеспособность организаций.

Сальдированный финансовый результат компаний за январь-май составил 90,3% от прошлогодних значений. Индекс промышленного производства в июне по сравнению с маем этого года упал на 1,9%. Аналогичная динамика по месяцам была и в 2024 году, что дает слабую надежду на улучшение в последующие месяца. Рост промышленности за 1 полугодие 2025 по отношению к аналогичному периоду прошлого года +1,4%, а именно этот сектор экономики был драйвером роста ВВП все 3 года СВО.

Просроченная задолженность по заработной плате на конец июня составила ₽947,2 млн, сократившись на 43% по сравнению с маем. Хотя это все еще в 2,2 раза больше чем в 2024 году, но рост прекратился.

По рынку:

Индекс RGBI консолидируется у достигнутых максимумов перед решением по ключевой ставке Банка России. Отсутствие роста в данном случае снижает вероятность продаж на факте снижения ключевой ставки. Однако, Э.С. Набиуллина известный «ястреб», поэтому даже снижение ставки на 2%, сопровождаемое нейтральным сигналом и традиционными угрозами ужесточения ДКП на пресс-конференции, может привести к снижению цен на облигации. Если рынок уйдет в коррекцию, то купить облигации можно будет более выгодно, такая логика подтверждается осторожностью инвесторов на первичном рынке.

Индекс MOEX также снижает темпы роста, в идеальной ситуации необходим боковик до решения по ставке, чтобы избежать риска коррекции в пятницу. На текущий момент поддержкой рынка выступает уровень 2785, а сопротивлением – 2860. Снижение ключевой ставки на 2% должно привести к росту рынка выше 2920. В свете выходящей статистики возможно более быстрое снижение ключевой ставки.