Если Минфин и ЦБ переусердствуют с "количественным смягчением", то это может привести к росту инфляции

Плавающая ставка принесла Минфину РФ рекордный объем заимствований. Необходимость закрывать дефицит бюджета вынуждает Минфин к более активным заимствованиям на рынке. По итогам трех аукционов министерство разместило ОФЗ на рекордные более 820 млрд руб. Это стало возможно благодаря агрессивному спросу со стороны банков, которые запаслись ликвидностью у ЦБ. В дальнейшем Минфин может сократить активность заимствований, что позитивно скажется на вторичном рынке, пишет «Ъ».

Источники газеты, по сути, подтверждают наш тезис о том, что правительство таким образом использует механизм количественного смягчения. ЦБ кредитует банки через механизм РЕПО (кредит под залог ценных бумаг), а банки выкупают объемы ОФЗ на аукционах. В результате происходит механизм «печати денег» для пополнения бюджета. При этом банки в основном покупают ОФЗ с плавающей ставкой (флоутеры), что страхует их от процентного риска в случае роста ставки ЦБ.

Мы думаем, что такой механизм является следствием нескольких факторов.

Во-первых, иностранные инвесторы теперь не могут покупать суверенный долг РФ на первичном рынке.

Во-вторых, Минфин торопится поскорее набрать ликвидности для финансирования бюджета в конце этого года и начале следующего.

В-третьих, спрос на ОФЗ с постоянным купоном, как правило, слабый, если ЦБ сигнализирует о том, что снижение ставки не планируется.

В целом в таком механизме нет ничего плохого, если он используется ограниченно. Однако если Минфин и ЦБ переусердствуют, то это может привести к росту инфляции. Также мы думаем, что использование этого механизма как раз заставляет ЦБ не планировать дальнейшее снижение ставки.