Если макроэкономическая ситуация не изменится, в США ставка к концу 2022 года может достигнуть 1,5% - 2,0%
ФРС США опубликовала протокол последнего (январского) заседания комитета по открытому рынку. Скажем сразу, что, с нашей точки зрения, информация, содержащаяся в предыдущем протоколе (опубликован 5 января), дала гораздо больше пищи для размышлений и позволила правильно спрогнозировать изменения в кредитно-денежной политики ФРС, в то время как последний протокол позволяет только уточнить некоторые ее аспекты.
Во-первых, ФРС подтвердила, что американская экономика, как и рынок труда, в частности, находятся в нормальном состоянии, финансовая система в условиях расширения денежного предложения стабильна и не требуют дополнительных стимулов.
Во-вторых, в протоколе отмечается, что инфляционное давление продолжает нарастать, а сама инфляция значительно превосходит долгосрочный целевой уровень ФРС в размере 2% в год. Члены комитета согласились, что можно ускорить сворачивание мягкой кредитно-денежной политики, если инфляция не снизится или ее снижение будет происходить недостаточно высокими темпами.
В-третьих, стоит обратить внимание на дискуссию, связанную с сокращением активов на балансе ФРС, в ходе которой комитет решил, что необходимо начать сокращение баланса после того, как начнется повышение ставки, что необходимо осуществить значительное сокращение баланса и что его необходимо снижать гораздо быстрее, чем это было сделано в период с 2017 по 2019 год.
В-четвертых, члены комитета обсудили основные факторы риска, к которым, помимо инфляции, отнесли продолжающуюся пандемию, обострение геополитической напряженности, способной вызвать рост цен на сырье, рост зарплат, превосходящий темп роста производительности труда, завышенную стоимость активов и нарастающую финансовую несбалансированность.
Таким образом, анализ протокола, в принципе, только подтверждает уже сформировавшиеся ожидания рынка. Понятно, что ставку по федеральным фондам увеличат в марте (вопрос только в том на 25 или 50 пунктов - с вероятностью в 55,7% фьючерсы на Чикагской товарной бирже показывают, что ставка вырастет до 0,25–0,50% годовых). Понятно, что, по всей вероятности, комитет по открытому рынку перейдёт к повышению ставки в течение нескольких заседаний подряд и что в конце года, если макроэкономическая ситуация принципиально не изменится (экономику и рынок труда не подсадят, а инфляция стабилизируется или перейдет к медленному снижению и будет оставаться значительно выше 2%), ставка может перевалить за 1,5% годовых. Если обратиться к фьючерсному рынку, то в настоящее время участники данного рынка с 76% вероятностью предполагают, что ставка к концу 2022 года будет находиться в диапазоне 1,5–2,0% годовых.
Пожалуй, надо обратить внимание только на два аспекта, которые, возможно, пока рынок недооценивает. Во-первых, если после анализа предыдущего протокола мы предполагали, что сокращение баланса начнется где-то в середине года, то теперь, в связи с тем, что первое повышение ставки, видимо, произойдет в марте, вполне возможно, что ФРС начнет сокращать свой баланс, начиная с мая. При этом, памятуя о прошлом (недаром идет ссылка на 2017-2019гг.) ФРС, похоже, будет действовать достаточно агрессивно.
Во-вторых, хотели бы напомнить, что в последнем прогнозе ФРС конечный уровень ставки по федеральным фондам (после окончания цикла повышения ставок, terminal rate) был указан в размере 2,5%. Вполне возможно, что, когда в марте опубликуют новый прогноз (projections), данный уровень повысят, и тогда можно будет сделать вывод о том, насколько агрессивным станет ужесточение кредитно-денежной политики ФРС в целом.