Согласно ожиданиям, рентабельность EBITDA "ФСК ЕЭС" за 2012 год по МСФО на уровне 58%

Прогноз

Элина Кулиева, Дмитрий Доронин, аналитики "Альфа-Банка". "ФСК ЕЭС" представит 23 апреля финансовые результаты за 2012 год по МСФО. По предварительным прогнозам, выручка "ФСК ЕЭС" за 2012 год вырастет на 4% до 145,4 млрд руб. Но учитывая представленные показатели по РСБУ, которые обычно служат надежным ориентиром при прогнозировании финансовых результатов по МСФО, фактический показатель может оказаться ниже. Показатель EBITDA за 2012 г., вероятно, останется без изменений, а рентабельность EBITDA составит 58%. Согласно прогнозу, чистая прибыль снизится на 47% до 20,3 млрд руб. на фоне высоких процентных платежей и слабого контроля над издержками (операционные издержки без учета амортизации по РСБУ выросли на 31% г/г). Прогноз чистой прибыли не учитывает потенциального обесценения векселей "ЭнергоФинанс" на 9,6 млрд руб. (согласно отчетности "РусГидро" за 2012 г. по МСФО, убыток по ценным бумагам компании составил 9,3 млрд руб.). Ожидается, что финансовые результаты компании по МСФО за 2012 год будут негативно восприняты рынком. Возможность арбитражных сделок 8,5% (длинная позиция по ФСК ЕЭС/ короткая позиция по МРСК) для акционеров "Российских сетей", зафиксированных в уставе компании 29 марта. Основным фактором, который сможет улучшить восприятие компании рынком, является изменение подхода к инвестиционным расходам.

Итоги

Роман Ткачук, старший аналитик ИГ "Норд-Капитал". "ФСК ЕЭС" отчиталась за 2012 год по МСФО. Выручка компании выросла на 0.5% г/г и составила 140.3 млрд рублей. Чистая прибыль рухнула в 7 раз сравнению с показателем предыдущего года до 7.04 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль упала на 22% до 29.956 млрд рублей. Показатель EBITDA снизился на 2% до 82.13 млрд рублей. Результаты отчётности в целом были ожидаемы - ранее компания опубликовала финансовые результаты за прошлый год по РСБУ. Долговая нагрузка компании сохраняется на высоком уровне - краткосрочные обязательства на 31 декабря 2012 года составили 73.5 млрд рублей, долгосрочные - 279 млрд рублей. Отметим высокую рентабельность деятельность компании - 21.4%, рентабельность по EBITDA 58.6%. Негативное влияние на результат по чистой прибыли компании оказали высокие процентные платежи и операционные издержки. Кроме того, как и в акциях "РусГидро", свою роль сыграло списание финансовых векселей "ЭнергоФинанс". Они обесценились - и раньше или позже их всё рано пришлось бы списать. Рынок нейтрально отреагировал на выход отчётности "ФСК ЕЭС". Однако в течение дня мы наблюдали отскок акций энергетической отрасли - "РусГидро" (+3.5%), "Интер РАО" (+2.5%), "ФСК ЕЭС" (+2%). Бумаги сектора сильно упали за последний месяц - отраслевой индекс MICEX POWER снизился на 40%. Похоже, бумаги "нащупали дно" - появились покупатели на эти активы. В ближайшие дни не исключен отскок вверх бумаг сектора на 5-10%.

Итоги

Дмитрий Булгаков, аналитик Deutsche Bank. В целом "ФСК ЕЭС" продемонстрировала неплохую отчетность по МСФО за 2012 года. Опубликованные чистая прибыль и показатель EBITDA оказались лучше ожиданий. Так, чистая прибыль прогнозировалась на уровне 22 млрд рублей, в то время как компания показала 29,9 млрд рублей. В числе факторов, которые привели к большей прибыли можно отметить то, что компания показала меньшую амортизацию, чем ожидалось, плюс к этому в 2012 году "ФСК ЕЭС" занималась сдерживанием своих операционных издержек. Однако самая большая проблема "ФСК" - высокие инвестиционные расходы в строительство новых мощностей. Та прибыль, которую генерирует компания, во многом разрушается затратами на неэффективные проекты. В прошедшем году инвестрасходы составили 150 млрд рублей, в то время как выручка "ФСК ЕЭС" немного превышает 140 млрд рублей. Основная проблема нового сетевого строительства заключается в том, что загрузка новых мощностей оказывается меньше, чем старых. В итоге, затраты на строительство избыточных станций ложится на плечи конечных потребителей, которым приходится сталкиваться с неизбежным ростом тарифов. По данным приведенным в одной из версий стратегии развития электросетевого комплекса России в настоящее время стоимость строительства линий высокого напряжения в России на 20-55% выше чем в Западной Европе, а строительство новых подстанций высокого напряжения на 50-60% выше. В этой же стратегии говорится о том, что сетевые компании должны снизить удельные инвестиционные расходы (в рублях на км, МВА) на 30% относительно уровня 2012 г. Можно с большой долей уверенности говорить о том, что если бы инвестиционные расходы "ФСК ЕЭС" были меньше, то у компании осталось бы больше свободных средств, которые могли быть направлены на выплату дивидендов. За 2012 год компания скорее всего не будет платить дивиденды из-за бумажного убытка по РСБУ отчетности. В 2013 году объем инвестиций компании снизится, но незначительно. По предварительным данным, эта цифра не упадет до уровня около 130 млрд рублей (с 150 млрд в 2012). Сегодня акции компании находятся в "зеленой зоне", показывая слабый рост в пределах 2%. Между тем, за последний месяц наблюдалось серьезное снижение рыночной стоимости компании - бумаги "ФСК ЕЭС" просели на 40%.

Итоги

Екатерина Рублевская, аналитик ИХ "ФИНАМ". "ФСК ЕЭС" опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2012г. По итогам года рост выручки компании незначителен и составил 0,5% до 140,3 млрд руб.: рост выручки от услуг по передаче электроэнергии компенсируется падением выручки от технологического присоединения. Операционные расходы без учета амортизационных отчислений составили 66,2 млрд руб., снизившись на 0,8%. Менеджмент компании выражает удовлетворенность результатами оптимизации расходов по итогам года: рост операционных расходов обусловлен, в основном, ростом амортизационных отчислений за счет увеличения основных средств. Скоректированный показатель EBITDA снизился на 1,9% и достиг 82,1 млрд руб., в результате рентабельность по EBITDA составила 58,5%. Скорректированная чистая прибыль составила по итогам года 30 млрд руб., снизившись на 21,6% г/г. за счет, в основном, роста амортизационных отчислений. Соотношение Чистый долг/ EBITDA достигло значения 2,0 по сравнению с 1,0 в 2011г. и остается на комфортном уровне. Прогнозируя дальнейшую динамику показателя, менеджмент компании отмечает целевое значение 3,0 в связи с объемной инвестиционной программой. Капитальные затраты (без НДС) в 2012г. составили 150 млрд руб., снизившись на 2% г/г. Дальнейшие капвложения до 2017г. установлены в размере 127-131 млрд руб. в год, при этом менеджмент отмечает возможность гибкого регулирования инвестпрограммы в зависимости от внешних факторов. В целом, результаты мы оцениваем нейтрально. Они оказались близки к консенсус-прогнозу за исключением скорректированной чистой прибыли, которая превысила прогноз на 43%. Компания реализует объемную инвестиционную программу и генерирует отрицательный свободный денежный поток и чистый убыток по РСБУ, в связи с чем пока не имеет возможности выплачивать дивиденды. Тем не менее, стоит отметить активную работу над оптимизацией затрат, позволяющую несколько сгладить давление тарифного регулирования и инфляции. Мы считаем, что компания показывает достаточно стабильные результаты, и в ближайшее время не ожидаем значительных колебаний котировок акций ФСК, не соответствующих динамике рынка. Премия при конвертации акций ФСК в акции дополнительного выпуска Российских сетей на данный момент составляет 5-7% и, скорее всего, будет оставаться в данном диапазоне в ближайшее время.